После обновления среднесрочного прогноза ЦБ посмотрим, какой может быть траектория ключевой ставки в 2025 году и какие активы покупать при разных сценариях.

По оценке ЦБ, среднее значение ключевой ставки в 2025 году составит от 19 до 22%. Мы рассмотрели четыре возможных сценария, которые соответствуют этому прогнозу.

Сценарий сохранения ставки

В этом сценарии ключевая ставка останется на уровне 21% большую часть года. Проинфляционные риски будут оставаться высокими, а экономика — сильной, что не даст ЦБ оснований для снижения ставки, как минимум, до осени.

В этом сценарии длинные ОФЗ дадут доходность ниже ключевой ставки и депозитов. Корпоративные облигации с фиксированным купоном могут принести 24–28% в зависимости от уровня риска.

Наиболее привлекательными выглядят флоатеры инвестиционной категории (рейтинг А- и выше). Сейчас можно купить облигации, которые платят ежемесячный купон с премией 4–6 процентных пункта к ключевой ставке. С реинвестированием выплат это может дать доходность свыше 30% при низком риске. Плюс есть шансы на постепенное сужение спредов к ключевой ставке, что будет способствовать росту цен на флоатеры.

Умеренный сценарий

Этот сценарий выглядит наиболее вероятным. В нём мы предполагаем, что ЦБ может приступить к постепенному снижению ключевой ставки уже летом. В результате на конец года ключевая ставка может быть в районе 17–19%.

В этом сценарии длинные ОФЗ могут принести около 28–32% — чуть выше, чем корпоративные облигации инвестиционной категории, но чуть ниже, чем высокодоходные облигации (ВДО). Самыми выгодными могут быть выпуски:

• •

  26248

• •

  26247

• •

  26233

• •

  26230

Интересны флоатеры с высокими ежемесячными купонами, которые можно реинвестировать, повышая итоговую доходность. Можно присмотреться к бумагам:

• •

  Селектел 001Р-05R

• •

  ЭР-Телеком Холдинг ПБО-02-07

• •

  Кокс 001Р-01

• •

  ТГК-14 001Р-06.

Также среди флоатеров следует обратить внимание на бумаги, купон которых привязан не к среднему значению ключевой ставки, а к значению на конкретную дату до начала купонного периода. Даже после снижения ставки по этим бумагам ещё какое-то время будет начисляться повышенный купон. Среди таких бумаг можно присмотреться к выпускам:

• •

  ГТЛК 001Р-03

• •

  ГТЛК 002Р-03

• •

  ГТЛК 001Р-21

• •

  Росэксимбанк, 002Р-04

• •

  Авто Финанс Банк, БO-001P-11.

Позитивный сценарий

Существует вероятность, что экономика и инфляция будут замедляться значительно быстрее, чем сейчас ожидает ЦБ. Регулятору придётся активнее понижать ключевую ставку, чтобы уменьшить давление на кредитную активность. В этом сценарии ключевая ставка может быть снижена уже во II квартале, а на конец года может составить 14–16%.

Это самый позитивный сценарий для длинных облигаций. Перечисленные выше выпуски длинных ОФЗ могут принести инвесторам от 40 до 50% за неполные 11 месяцев, что даёт доходность, сопоставимую с акциями.

Хорошо могут показать себя дивидендные акции. Например:

• •

  Сбербанк

• •

  Транснефть ап

• •

  МТС

• •

  Татнефть

• •

  ЛУКОЙЛ.

Среди корпоративных облигаций более выгодными окажутся бумаги с более длинной дюрацией, в районе 2–3 лет. Они принесут более 30%. При этом длинные ОФЗ всё равно будут более прибыльными.

Флоатеры в таком сценарии неинтересны, как и фонды денежного рынка.

Негативный сценарий

Если инфляционное давление не будет спадать, то ЦБ может повысить ключевую ставку. На наш взгляд, даже в этом сценарии вероятность увидеть ставку выше 23% очень мала, хотя прогноз ЦБ допускает такую возможность. Траектория ключевой ставки может выглядеть, например, так:

При такой траектории длинные ОФЗ останутся прибыльными и могут даже опередить инфляцию, но окажутся хуже других классов облигаций и даже депозитов. Слабо могут выглядеть и акции.

Лучшим классом активов могут быть флоатеры и короткие корпоративные облигации срочностью 6–12 месяцев. При этом бумаги инвестиционной категории могут выглядеть ощутимо лучше, чем ВДО, поскольку последние могут быть под давлением из-за высоких кредитных рисков, связанных с затяжным периодом экстравысоких ставок.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции

---