Какой будет ключевая ставка в 2025–2026

После обновления среднесрочного прогноза ЦБ в июле изучаем, какой может быть траектория ключевой ставки в 2025–2026 гг., и какие активы покупать при разных сценариях.

По оценке ЦБ, среднее значение ключевой ставки составит:

• •

  в 2025 году: 18,8–19,6% (16,3–18% с 27 июля до конца года)

• •

  в 2026 году: 12–13%

• •

  в 2027 году: 7,5–8,5%

Ставки по процентным свопам (IRS)* на среднюю ключевую ставку предполагают среднюю ставку 14,3% на следующие 12 месяцев. На трёхмесячных отрезках прогноз из ставок IRS выглядит следующим образом:

*Процентный своп — это финансовый инструмент, который позволяет обменять плавающую ставку на фиксированную. Котировки этих инструментов позволяют оценить, какой прогноз ключевой ставки ожидают участники рынка.

Мы рассмотрели четыре возможных сценария, которые могут реализоваться в 2025–2026 годах

Рыночный сценарий (позитивный)

Это сценарий, который близок к прогнозу из ставок IRS. Он предполагает, что среднее значение ключевой ставки в 2025 году окажется даже чуть ниже, чем ожидает ЦБ. В 2026 году среднее значение ставки может пройти по верхней границе прогноза ЦБ в районе 13%.

В этом сценарии ключевая ставка достигнет 13,5% к концу 2025 года и закрепится на этом уровне в I квартале 2026 года. На протяжении 2026 года снижение будет очень умеренным.

Участники рынка настроены оптимистично. По их мнению, ЦБ слишком консервативен и на практике ставку придётся снижать гораздо быстрее. Однако этот оптимизм распространяется только на 2025 год. В 2026 году участники рынка ждут значительного замедления темпов смягчения денежно-кредитной политики.

Это позволяет предположить, что в котировки ОФЗ может быть заложен чрезмерно оптимистичный прогноз, который будет сложно превзойти. То есть существенного роста цен на средние и длинные облигации в ближайшие месяцы ожидать не стоит.

А вот риски снижения цен, если надежды не оправдаются, довольно высоки. Особенно перегретыми выглядят самые короткие ОФЗ, хотя даже в негативном сценарии они вряд ли упадут. Скорее, инвесторы просто получат по ним меньше, чем могли бы по другим инструментам.

Умеренно позитивный сценарий

В этом сценарии мы ориентировались на нижнюю границу среднесрочного прогноза ЦБ. В 2025 году он более консервативен, чем рыночный, зато в 2026 году сулит более выраженное снижение ставок.

В этом сценарии может быть выгодно продолжать инвестировать в инструменты с плавающим купоном (флоатеры, фонды денежного рынка), а осенью переложиться в бумаги с фиксированным купоном, чтобы выиграть от ещё не заложенного в котировки снижения ставок в 2026 году.

Медианный прогноз (умеренный)

В умеренном сценарии мы ориентировались на середину диапазона в среднесрочном прогнозе ЦБ. В этом сценарии к концу 2025 года ключевая ставка достигнет только 16%, а к концу 2026 года может опуститься до 10%.

В этом сценарии краткосрочно флоатеры также выглядят более выгодными, в то время как осенью может появиться хорошая возможность переложиться в бонды с фиксированным купоном.

В этом сценарии также стоит быть осторожным с корпоративными облигациями, поскольку затяжной период высоких ставок будет всё сильнее давить на их платёжеспособность. Несмотря на то что кредитные спреды (премии за риск в доходности) всё ещё достаточно высоки, в отдельных сегментах рынка могут нарастать проблемы.

Консервативный прогноз

В этом сценарии мы ориентировались на верхнюю границу прогноза ЦБ. В нём до конца года выгоднее держать флоатеры с высоким кредитным рейтингом или фонды денежного рынка — прибыль по ним окажется выше, чем по аналогичным бондам с фиксированной ставкой. А вот в начале 2026 года уже можно присматриваться к бондам с фиксированным купоном.

Также инвесторам, которые верят в этот сценарий, следует крайне скептически относиться к сегменту ВДО, где может прокатиться новая волна дефолтов. Риски проблем с рефинансированием в этом сегменте могут быть очень высоки.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции