Дарья Фёдорова

В 2025 году акции Полюса были в лидерах по доходности на российском фондовом рынке благодаря рекордному росту цен на золото. В 2026 году ралли цен на золото прервал конфликт на Ближнем Востоке, и дальнейшее движение котировок будет зависеть от целого ряда факторов. Разберёмся, какими могут быть дивиденды Полюса по итогам 2026 года.

Полюс — лидер российского рынка золотодобычи и, на наш взгляд, наиболее привлекательная акция в этом сегменте. Дивидендная политика компании предполагает выплаты не реже двух раз в год с целевым ориентиром 30% от EBITDA по МСФО, но при условии наличия прибыли по РСБУ.

Уставный капитал компании состоит из 1360 млн акций. Из них 30% принадлежат дочерним компаниям Полюса, в свободном обращении находится 949 млн акций. Для расчёта прибыли на акцию и выплаты дивидендов Полюс учитывает только 949 млн акций в свободном обращении. На акции, которыми владеют дочерние компании, дивиденды также начисляются, и Полюс отражает их в отчёте РСБУ, но в МСФО их нет, так как внутригрупповые обороты при консолидации не учитываются.

Полюс не выплачивал дивиденды в 2022–2023 годах. Доходность дивидендов с отсечками в 2024 году составила 8,9%, в 2025 году — 8,5%. Дивиденды 2025 года включают финальные дивиденды за 2024 год и промежуточные дивиденды за 6 и 9 месяцев 2025 года. В мае акционеры рассмотрят рекомендацию совета директоров по финальным дивидендам за 2025 год: 56,8 руб. на акцию с доходностью 2,6%.

Прогноз дивидендов за 2026 год

Полюс прогнозирует добычу золота в 2026–2027 годах на уровне 2025 года: 2,5–2,6 млн унций. При стабильном производстве ключевые факторы, от которых зависит EBITDA и дивиденды Полюса, — это цена на золото и курс рубля к доллару США. Мы посчитали, какой может быть дивиденд Полюса по итогам 2026 года в зависимости от этих параметров. Частично он может быть выплачен во II полугодии 2026 года, остаток — в I полугодии 2027 года.

Как мы считали

Расходы, учитываемые в EBITDA, включают денежную часть себестоимости, административные и коммерческие расходы. Прочие расходы, в частности взносы на определённые программы благотворительности, обесценение и выбытие основных средств и нематериальных активов, Полюс в EBITDA не учитывает.

Административные и коммерческие. Для целей расчёта мы предполагаем рост административных расходов в 2026 году на 10%.

Денежную часть себестоимости отражает показатель TCC (англ. total cash cost), который Полюс раскрывает в финансовых результатах. Почти половина TCC приходится на налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Другие крупные статьи расходов — материалы и запчасти, вознаграждения работникам, ремонты и обслуживание, топливо.

В 2026 году Полюс прогнозирует рост TCC на 13%, до $835 за унцию при цене золота $3000 за унцию и курсе USD/RUB 85 руб. НДПИ при такой цене составит $290 на добытую унцию. Соответственно, на прочую денежную себестоимость приходится оставшиеся $579 на унцию.

В рублях по курсу из макропараметров прогноза Полюса $579 эквивалентно 46 325 руб. на унцию, что на 39% выше 2025 года. Это значение мы используем для прогноза EBITDA Полюса в 2026 году.

НДПИ в составе денежной себестоимости определяем при разных сценариях цен на золото и курсе рубля в соответствии с формулой расчёта налога. Ставка НДПИ на золото составляет 6% и рассчитывается от мировой цены на золото. Кроме того, с 1 января 2025 действует дополнительный налог в размере 10% от превышения мировой цены на золото от уровня $1900 за унцию.

Что получилось

Наш базовый прогноз средних цен на золото на 2026 год составляет $5000/унцию. Что касается прогноза курса рубля, мы ожидаем его ослабления к доллару США до 87–88 руб к концу года, тогда средний курс за год составит 80–82 руб. В этом сценарии дивиденд Полюса за 2026 год может составить 231 руб. на акцию с доходностью по текущей цене около 11%.

При текущей цене акции Полюса этот прогноз дивиденда на акцию даёт следующую дивидендную доходность.

При параметрах прогноза Полюса ($3000 за унцию золота и курсе USD/RUB 85 руб.) дивиденд будет почти в два раза меньше: 134 руб. на акцию с доходностью 6,2%.

Динамику цен на золото в этом году будет определять прежде всего развитие событий на Ближнем Востоке, а также его макроэкономические последствия. Если скачок инфляции из-за роста цен на нефть в США будет кратковременным и не потребует увеличения процентной ставки, цены на золото вернутся к росту и в оптимистичных прогнозах могут достичь $6000 за унцию. В этом случае дивидендная доходность Полюса может превысить 15%.

Умеренно негативным прогнозом для золота будет повышение процентных ставок мировыми центробанками и, прежде всего, ФРС США, из-за устойчивой инфляции. В этом случае цены на золото будут под давлением, но обвала не произойдёт. Дивидендная доходность Полюса составит около 10%.

Наконец, в случае продолжения военного конфликта и при вынужденных ликвидационных продажах золота Центробанками и инвесторами, не исключено снижение цен на золото к уровням $3500–4000 за унцию. В /том случае дивидендная доходность Полюса будет около 6%.

Негативно на выплату дивидендов Полюсом может повлиять введение обсуждаемого сейчас налога на сверхприбыль. Повышение ставки налога на прибыль не влияет на EBITDA, но снизит денежный поток, доступный на финансирование капвложений. Из-за этого Полюс может пересмотреть ориентир выплат.

Альфа-Инвестиции