Игорь Галактионов

Подводим итоги размещений ОФЗ в 2025 году и оцениваем планы на 2026 год. Разберёмся, сколько и в каких бумагах будет занимать Минфин.

Итоги 2025 года

В 2025 году Минфин разместил рублёвые ОФЗ на сумму 8,05 трлн руб. по номинальной стоимости и 7,2 млрд руб. по выручке ведомства. Это рекордный объём размещений с 2015 года.

В результате объём рынка рублёвых ОФЗ, по данным Cbonds, за год вырос на 27% и составил 29,3 трлн руб. Структура рынка следующая:

• •

  ОФЗ-ПД — 58% (фиксированные купоны)

• •

  ОФЗ-ПК — 39% (переменные купоны)

• •

  ОФЗ-ИН — 3% (индексируемый на инфляцию номинал)

• •

  ОФЗ-АД — 0,2% (с амортизацией долга).

В этом году Минфин отдавал предпочтение размещению длинных ОФЗ-ПД, но расширение дефицита бюджета потребовало дополнительных заимствований, которые закрыли через размещение ОФЗ-ПК по образцу 2020, 2022 и 2024 годов: ЦБ открыл госбанкам лимит на 3-месячное РЕПО, за счёт которого всего за один аукционный день были раскуплены ОФЗ-ПК на 1,7 трлн руб. Причём спрос был вдвое больше — в теории Минфин мог закрыть весь квартальный план всего за день.

В целом вера в снижение ключевой ставки поддерживала сравнительно высокий спрос на ОФЗ, по сравнению с 2024 годом. Активность инвесторов на аукционах сильно зависела от ожиданий. Чем лучше выходили макроданные, тем больший спрос был на длинные выпуски.

К концу года умеренные ожидания снижения ставки в 2026 году привели к тому, что более высоким спросом пользовались средние выпуски, обладающие меньшим процентным риском и при этом небольшой премией в доходности по сравнению с длинными ОФЗ.

В декабре 2025 года Минфин впервые разместил валютные ОФЗ для внутренних инвесторов: два выпуска в юанях на 20 млрд CNY по номиналу (около 223,6 млрд руб.). Факт такого размещения, на наш взгляд, оказал влияние на валютный рынок: перед размещением рубль сильно укрепился, что можно объяснить снижением покупок валюты в ожидании альтернативного инструмента для вложений. Пара CNY/RUB падала до минимума с 2023 года, но сразу после размещения развернулась наверх.

Общий объём валютных ОФЗ в обращении на конец года составляет $36,4 млрд в долларовом эквиваленте. Около 84% приходится на облигации в долларах США и примерно по 8% на евро и юань.

План на 2026 год

В 2026 году Минфин рассчитывает разместить ОФЗ не более чем на 6,47 трлн руб. по номиналу, объём внутренних заимствований запланирован на уровне 5,51 трлн руб.

Учитывая целевую структуру долга, в которой на плавающую ставку отведено 25–30% против нынешних 39%, ведомство будет и дальше делать фокус на размещении ОФЗ-ПД с фиксированным купоном. Вероятно, Минфин будет предлагать преимущественно более длинные выпуски.

Объём размещений валютных ОФЗ запланирован в объёме до $1 млрд в долларовом эквиваленте. Успешный опыт размещения юаневых ОФЗ дал Минфину повод повторить этот опыт. Вероятно, ведомство проведёт размещение ближе к погашению долларовых выпусков на $3 млрд 27 мая 2026 года, чтобы абсорбировать часть высвобождающейся ликвидности.

Корпоративные заёмщики не отстают

Корпоративные заёмщики за 11 месяцев 2025 года привлекли 6,7 трлн руб. Часть этих денег ушла на рефинансирование, часть компаний сократили долг. Поэтому объём рынка корпоративных облигаций вырос только на 2,6 трлн руб. до 27,7 трлн руб. (по непогашенному номиналу без учёта структурных бондов и секьюритизации).

В 2026 году плановый объём погашений /оферт составляет 4,9 трлн руб. против 2,9 трлн руб. в 2025 году. Это потенциальный объём новых корпоративных размещений только для целей рефинансирования, без учёта нового долга.

При этом банки сильно сократили лимиты на заёмщиков в условиях роста кредитных рисков. В сочетании с высоким предложением ОФЗ это может привести к конкуренции за деньги инвесторов и повышенной премии в доходности облигаций.

В I полугодии 2026 года мы можем увидеть сохранение высоких кредитных спредов в доходности облигаций в сочетании с достаточно высокой активностью эмитентов. Во II полугодии ситуация может нормализоваться, если удастся избежать новых инфляционных шоков и ЦБ продолжит снижать ставку в соответствии с прогнозами.