Голубые фишки и другие эшелоны. Самый высокий потенциал

Дмитрий Пучкарёв

За последние полгода Индекс голубых фишек МосБиржи полной доходности (с учётом дивидендов) прибавляет около 6% и выглядит лучше рынка. Аналогичный Индекс компаний малой и средней капитализации — в минусе на 2%. Разрыв не случаен: за ним стоит несколько взаимосвязанных причин.

Дорогой долг. Голубые фишки — это устоявшийся и прибыльный бизнес в стадии зрелости. Компаниям нет нужды активно привлекать заёмное финансирование для роста — для этого, как правило, хватает собственной прибыли. Даже если крупной компании потребуется нарастить долг, прочное положение на рынке позволяет занимать под более низкий процент.

Более молодые компании нуждаются в дешёвых деньгах больше: капитал необходим для роста и масштабирования бизнеса. Ключевая ставка за последний год снизилась с 21 до 15,5%, но это всё ещё слишком высокий уровень. Перед небольшими компаниями по-прежнему стоит непростой выбор — продолжать расти, увеличивая долговую нагрузку, или сфокусироваться на оптимизации издержек и притормозить развитие.

Масштаб и диверсификация. Бизнес голубых фишек зрелый и диверсифицированный, у них, как правило, лидирующие позиции в своей отрасли. Падение спроса в одном сегменте может быть компенсировано стабильностью в другом. А прочное рыночное положение позволяет контролировать маржинальность.

Небольшие компании нередко работают в узкой нише, что делает их уязвимыми к отраслевым шокам. Влиять на ценообразование и общее положение дел в отрасли такие компании, как правило, не могут.

Дивидендная стабильность. Многие голубые фишки имеют чёткую дивидендную политику и платят дивиденды даже в непростые времена. Компании второго эшелона нередко сокращают или отменяют выплаты, направляя деньги на развитие, — особенно когда стоимость заёмного финансирования высока.

Рост нефтегазовых цен. Актуальным драйвером для голубых фишек становится рост цен на нефть и газ. Нефтегазовый сектор занимает почти 45% в индексе крупнейших компаний, и положительная ценовая конъюнктура напрямую транслируется в выручку и прибыль эмитентов. Во втором эшелоне нефтегазовый сектор практически отсутствует, эффект от роста мировых цен на него почти не влияет.

Валютный фактор. Рубль в последние недели ослаб, пара CNY/RUB с начала марта прибавляет более 6%. Доля экспортно ориентированных компаний в Индексе голубых фишек — 56%, а среди акций малой и средней капитализации — чуть больше 10%.

Психология капитала. В периоды неопределённости деньги естественным образом перетекают в ликвидные и хорошо понятные истории. Голубые фишки выигрывают не только фундаментально — по ним несравнимо шире аналитическое покрытие, рынок лучше понимает их риски и денежные потоки. Для инвестора это означает меньше неприятных сюрпризов и большую предсказуемость. Бумаги второго эшелона нередко хуже изучены, а значит, несут в себе повышенный риск информационной асимметрии.

Что будет дальше

В среднесрочной перспективе ожидаем, что акции голубых фишек продолжат опережать рынок. Ключевые факторы: ситуация на рынке энергоносителей и траектория снижения ключевой ставки ЦБ РФ.

Банк России продолжает устойчивое снижение ставки — это постепенно снижает стоимость долгового финансирования для всего рынка. Однако пока ставки остаются высокими, голубые фишки с низкой долговой нагрузкой и стабильными дивидендами выглядят предпочтительнее. При ускорении цикла смягчения первыми на ралли исторически реагируют наиболее ликвидные бумаги — то есть опять же голубые фишки.

Ситуация на рынке энергоносителей остаётся менее предсказуемой. Неопределённость перспектив завершения конфликта в Иране высока. Если противостояние затянется, дефицит на рынке энергоносителей усилится, поддерживая акции российского нефтегазового сектора.

При этом текущее отставание второго эшелона формирует задел на будущее: при смене макроконъюнктуры потенциал восстановления будет больше, чем у крупных компаний. Но до этого момента соотношение риска и доходности складывается в пользу голубых фишек.

Как сбалансировать портфель

Учитывая позитивные ожидания относительно акций наиболее крупных компаний, в качестве базы портфеля стоит использовать голубые фишки — они формируют стабильное ядро: предсказуемые денежные потоки за счёт дивидендов обеспечивают высокую ликвидность. Акции второго и третьего эшелонов — точечные ставки с повышенным потенциалом — их доля меньше, но вклад в общую доходность при удачном выборе может быть значительным.

Классически сбалансированным считается соотношение 60/40 в пользу голубых фишек. В условиях экономической турбулентности долю крупнейших компаний стоит наращивать — до 70–80%. При снижении неопределённости можно постепенно возвращаться к более широкой диверсификации по эшелонам.

Что выбрать из голубых фишек

На наш взгляд, в перспективе нескольких месяцев опередить рынок смогут:

• •

  Сбербанк. Банк уверенно проходит период высоких ставок, его прибыль устойчиво растёт. Дивиденды увеличиваются из года в год — по итогам 2025 года ожидаем 37,6 руб. на акцию (около 11,8% дивдоходности) с дальнейшим ростом выплат в 2027 году.

• •

  НОВАТЭК. Закрытие Ормузского пролива и остановка поставок СПГ из Катара спровоцировали рост цен на нефть и газ. Акции также интересны за счёт увеличения загрузки проекта «Арктик СПГ–2».

• •

  Яндекс. Один из лидеров по темпу роста выручки в российском IT-секторе. Компания продолжает расширять экосистему сервисов, сохраняя высокие темпы роста ключевых финансовых показателей.

Привлекательные акции из эшелонов

Полностью отказываться от бумаг малой и средней капитализации не стоит. Принципиально важна не столько пропорция эшелонов, сколько перспективы конкретного эмитента — даже в непростых условиях отдельные компании способны опережать рынок. Среди наших фаворитов:

• •

  Хэдхантер — привлекательная дивидендная доходность (около 15% на горизонте 12 месяцев).

• •

  Лента — амбициозная стратегия развития до 2028 года.

Краткие выводы

• •

  Последние полгода голубые фишки заметно опережали рынок. Акции малой и средней капитализации отставали.

• •

  Опережающая динамика крупнейших компаний сохранится в среднесрочной перспективе — на фоне высоких ставок, роста сырьевых цен и психологии «бегства в качество».

• •

  Текущее отставание второго эшелона — это задел на будущее при изменении ситуации на рынке.

• •

  Из голубых фишек наши фавориты: Сбербанк, НОВАТЭК, Яндекс. По акциям малой и средней капитализации стоит присмотреться к Хэдхантеру и Ленте.

Альфа-Инвестиции