Фикс прайс после редомициляции. Какие драйверы

На прошлой неделе начались торги новыми акциями Фикс прайс под тикером FIXR. В пятницу торги завершились значением 86,5 копеек за акцию. Разбираемся, насколько интересны акции компании после переезда.

Фикс прайс работает в специфическом формате — магазины фиксированных цен. Это жёсткий дискаунтер, в котором товары объединены в ценовые категории «всё по 49 руб.», «всё по 99 руб.», «всё по 199 руб.» В основном, это мелкие хозяйственные товары, но есть и продукты питания длительного хранения (около 25% ассортимента).

Спрос на дешёвые товары должен расти по мере роста сберегательной активности населения. Между тем, это не товары первой необходимости, поэтому бизнес-модель остаётся уязвимой для снижения потребления, в отличие от продуктовых дискаунтеров.

Сравнивая сеть Фикс прайс с другими ретейлерами, стоит делать поправку на то, что форматы различаются.

История роста

На IPO в 2021 году Fix Price позиционировался как история роста. Инвесторы ждали, что компания будет расти сильно быстрее других ретейлеров, что нашло отражение в очень высоких мультипликаторах: более 40х по P/E и 20х по EV/EBITDA.

Хотя прогнозы предполагали темпы роста в среднем 17% до 2027 года, в котировки Fix Price были заложены все 30%. На практике достичь их не удалось, что привело к разочарованию и падению бумаг. Особенно инвесторов огорчила динамика в 2023–2024 годах.

Рост продаж в уже открытых магазинах (LFL-продажи) в 2023–2024 годах в среднем околонулевой, это один из худших результатов в секторе.

На IPO капитализация Fix Price составила 610 млрд руб. Перед обменом акций в июне она была уже 116 млрд руб. — это означает падение в 5,2 раза за 4,5 года.

Компания платила за это время дивиденды, но из-за проблем с зарубежной пропиской выплаты были нерегулярными, а доходность довольно скромной — с 2021 по 2024 годы акционеры получили всего 56,65 руб. на акцию. Последняя выплата в размере 35,3 руб. — накопленный пропущенный дивиденд за 2022–2024 годы.

Фикс прайс после переезда

Ранее в контуры групп входила не только российская сеть Фикс прайс, но и зарубежные активы. В среднем за последние четыре года доля российской сети в EBITDA группы составляла 92,1%, но динамика нисходящая — в 2024 году она была уже 86,1%.

В рамках обмена российский бизнес был разбит на 100 млрд акций и оценён в 74% от всей Fix Price. В результате за одну депозитарную расписку Fix Price владельцы получили 158 акций российской Фикс прайс.

По итогам торгов 22 августа капитализация Фикс прайс составила 86,5 млрд руб. Также на российской компании остался чистый долг, который на конец 2024 года оценивался в 11,8 млрд руб. В сравнении с другими ретейлерами оценка Фикс прайс сегодня выглядит так:

Мультипликаторы предусматривают дисконт за стагнирующий бизнес. Акции выглядят самыми дешёвыми в секторе, но эта оценка оправдана.

Есть ли драйверы для роста

Как видно выше, EBITDA российского Фикс прайс снизилась на 11,9% в 2023 году и на 9,5% в 2024 году. В I квартале 2025 года Fix Price показал дальнейшее снижение на 5,2%. Динамика печальная, и даже рост торговой сети не помогает.

С точки зрения отраслевых тенденций сложно ожидать, что компания сможет вернуться к бурному росту времён 2020–2021 годов. Об этом говорят следующие факторы:

• •

  Конкуренция маркетплейсов. Фикс прайс сознательно ограничивал своё присутствие в онлайн, фокусируясь на расширении торговой сети. Между тем, ассортимент маркетплейсов уже включает многие позиции, за которыми потребитель раньше шёл в Фикс прайс, причём с конкурентным ценовым предложением. Экспансия ПВЗ идёт примерно втрое быстрее, чем растёт торговая сеть Фикс прайс. В целом, потребительские предпочтения всё больше меняются в пользу «шопинга на диване».

• •

  В офлайн есть дискаунтеры эффективнее. Наглядно это видно, если сопоставить выручку Fix Price с сетью «Чижик», которая входит в контур ИКС 5. У сетей разный ассортимент, но по части продуктов и бытовой химии пересечение уже достаточно большое, а в хозяйственных товарах оно растёт. Для сравнения, доля сегмента «жёстких» дискаунтеров в продуктовой рознице выросла втрое с 2% в 2019 году до 6% в 2024 году. Фикс прайс на их фоне выглядит явным аутсайдером.

Дивиденды — можно и больше

У компании высокая маржинальность (11% на уровне EBITDA), небольшой долг и стабильно высокий FCF. После редомициляции есть надежды, что выплаты дивидендов будут стабильными.

При выплате 50% прибыли дивидендная доходность по итогам 2025 года может быть составить около 13%. При этом денежный поток позволяет платить и больше — всё зависит от стратегии менеджмента.

Если компания перейдёт на выплату всего FCF по образцу ИКС 5, то на фоне снижения процентных ставок доходность выше 20% может стать сильным катализатором для переоценки.

Таким образом, акции Фикс прайс могут стать интересны в следующих сценариях:

• •

  Наметится разворот в динамике финансовых показателей: возврат к двузначным темпам роста может стать поводом для сокращения дисконта в мультипликаторах. Фундаментальный апсайд в районе 15–20% в дополнение к органическому росту.

• •

  Компания повысит payout ratio, что сделает акции Фикс прайс дивидендной фишкой, которая может сильно подорожать в период снижения ставок. В этом случае акции могут вырасти на 50%, но важно убедить рынок, что такие высокие выплаты будут стабильны.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции