FI-монитор: надежды на лучшее

В регулярном fixed-income мониторе от А-Клуба оцениваем события на долговом рынке и выбираем наиболее интересные инструменты в текущих реалиях.

Цены рублёвых облигаций в последние недели находятся в боковом тренде. Несмотря на сохраняющиеся ожидания скорого снижения ключевой ставки, геополитическая напряжённость сдерживает оптимизм. Негативный исход мирных переговоров может существенно снизить привлекательность рублёвых инструментов, что приведёт к падению цен на облигации. Кроме этого, рынок внимательно следит за проинфляционными факторами бюджета и потенциального ослабления рубля. Тем не менее мы считаем, что потенциал для коррекции в рублёвом сегменте ограничен, и стратегически видим интерес в длинных облигациях с фиксированным купоном. Вместе с тем отмечаем привлекательность корпоративных выпусков, а для длинных ОФЗ-ПД сохраняем рекомендацию buy the dip (покупка на просадках). По длинным ОФЗ доходности около 16,3% выглядят умеренно привлекательно для вложений на длительный срок.

Доходности долларовых облигаций продолжают находиться под давлением на фоне сохранения крепкого рубля. Инвесторы фиксируют текущий курс, предъявляя повышенный спрос на валютные инструменты. Как мы писали ранее, ослабление рубля может затянуться, однако в среднесрочной перспективе мы ожидаем его возвращения к уровням 90--100 рублей за доллар США. В этих условиях мы сохраняем нейтральный взгляд на сегмент, отмечая отдельные инструменты с повышенной доходностью. В частности, интересны некоторые выпуски на первичном рынке, а также в субординированных бумагах.

Доходности юаневых облигаций находятся на уровне долларовых. Давление на юань несколько ослабло на фоне достижения торговых соглашений между США и Китаем. В этих условиях мы повышаем взгляд на сегмент до нейтрального уровня. В случае наличия премии к долларовым выпускам юаневые инструменты могут быть интересны. При этом рост волатильности в валютах на фоне торговых войн все еще возможен, поэтому мы считаем целесообразным выбирать инструменты с повышенной доходностью для компенсации рисков. В целом стоит помнить, что в случае значительного ослабления рубля цены валютных инструментов могут скорректироваться, что снизит потенциальную прибыль для инвестора.

Итоги недели

Макроэкономический фон остаётся умеренно позитивным. Инфляция по итогам апреля с учётом сезонной корректировки могла снизиться до 6% в годовом выражении. Майские недельные принты по инфляции вызывают оптимизм - рост цен на 0,03% и 0,06% находится на уровнях ниже прогноза регулятора. Кредитование не демонстрирует признаков значительного оживления, при этом появляются сигналы об охлаждении экономики. Из факторов риска отмечаем рост дефицита бюджета, а также потенциальное ослабление рубля. В целом представляется, что в случае отсутствия негативных внешних шоков в ближайшее время, Банк России сможет перейти к снижению ключевой ставки уже летом. В более пессимистичном сценарии регулятор возьмёт ещё одну паузу, значительно смягчив сигнал, а первое снижение ставки ждёт рынок осенью.

Аукцион ОФЗ 14 мая прошёл умеренно позитивно. Ведомство разместило длинные ОФЗ-ПД 26248 на 91,6 млрд рублей. Спрос при этом превысил объём размещения в два раза и составил 182,4 млрд рублей. Текущие доходности кажутся участникам рынка привлекательными, что транслируется в высокий уровень спроса даже на фоне роста геополитической напряжённости.

По итогам апреля СЗКО стали нетто-покупателями ОФЗ, о чём свидетельствуют данные Банка России. Объём нетто-покупок по итогам месяца составил 123 млрд рублей. Для сравнения в марте СЗКО осуществили нетто-продажи на сумму 79 млрд рублей. Это позитивный сигнал, подтверждающий наличие спроса на государственные облигации со стороны крупнейших институциональных участников.

Эмитенты корпоративных облигаций взяли традиционную паузу на первую половину мая. Число первичных размещений сократилось, что оказало поддержку вторичному рынку. Тем не менее в ближайшее время ждём роста активности на первичном рынке на фоне реализации отложенного спроса. Рекомендуем следить за сегментом, особенно на фоне дефицита предложения длинных корпоративных инструментов на вторичном рынке.

Кредитные спреды

Спреды в облигациях с фиксированным купоном за неделю не изменились. Относительно значений месячной давности уровень премии к ОФЗ во всех рейтинговых группах сократился. Таким образом, привлекательность корпоративных инструментов несколько снизилась, однако в некоторых выпусках спреды всё ещё находятся на повышенном уровне. Отмечаем привлекательность отдельных бумаг в рейтинге ААА, а также облигаций от наиболее надёжных эмитентов рейтинга А.

Эффективная премия к ключевой ставке во флоатерах за неделю практически не изменилась. Относительно значений прошлого месяца привлекательность корпоративных облигаций с плавающим купоном снизилась, на рынке стало меньше интересных инструментов для формирования консервативных позиций. Отмечаем, что на горизонте одного года флоатеры выглядят привлекательно, однако тактически спреды в отдельных выпусках ещё имеют потенциал для роста.

Взгляд по классам облигаций

Для формирования позиций по текущим ценам наиболее привлекательно выглядят длинные рублёвые облигации с фиксированным купоном. Флоатеры сроком до года с повышенной премией к ключевой ставке интересны в качестве консервативного инструмента. Кроме того, для валютного хеджа целесообразно включить в портфель локальные валютные облигации с доходностью не ниже 7,5%.

Взгляд А-Клуба

В текущих реалиях в рублёвом сегменте интересно выглядят выпуски РЖД 001Р-42R и Газпром Нефть 003Р-15R. В долларовом сегменте выделяем субординированный выпуск Альфа-Банк ЗО-850.

Данила Телепнёв, инвестиционный аналитик

А-Клуб