FI-монитор А-Клуба: между ключевой ставкой и геополитикой

Длинные облигации с фиксированным купоном и локальные валютные облигации на первичных размещениях — наиболее интересные инструменты на долговом рынке. Подробности в регулярном fixed-income мониторе А-Клуба.

Рыночные индикаторы

Существенную поддержку рублёвым облигациям оказывает повышение шансов на урегулирование геополитического конфликта. Недавний разговор президентов России и США привёл к ралли по бумагам с фиксированным купоном. Индекс RGBI за два дня вырос более чем на 3%. Однако заседание ЦБ 14 февраля охладило рынок. Инвесторы осознали, что денежно-кредитные условия остаются жёсткими, а урегулирование геополитического конфликта займёт определённое время. Похожий паттерн мы видели в декабре после решения ЦБ не повышать ставку. Тогда избыточный оптимизм на рынке ОФЗ сменился январской коррекцией. Ожидаем, что волатильность такого рода сохранится на рынке. Рост вследствие позитивных геополитических новостей или позитивных данных об инфляции будет сменяться локальными коррекциями. Так будет происходить до прорыва в мирных переговорах или чёткого сигнала от ЦБ о начале цикла смягчения. Считаем, что целесообразно наращивать позицию по облигациям с фиксированным купоном в моменты локального негатива на рынке.

Котировки локальных валютных облигаций значительно возросли. Вероятно, инвесторы увидели в локальном укреплении рубля привлекательную точку входа. Также играет роль ожидание сокращения геополитического дисконта после начала переговоров. Мы сохраняем позитивный взгляд на локальные долларовые бумаги, при этом отмечаем гораздо более высокую привлекательность первичного рынка в корпоративном сегменте. К примеру, недавние выпуски от СИБУРа и НОВАТЭКа торгуются в районе 104% от номинала. Участие в первичных размещениях — это оптимальный вариант для формирования позиций в твёрдой валюте.

Цены на юаневые облигации также повысились. Мы сохраняем негативный взгляд на подобные валютные выпуски в силу ограниченной ликвидности и возможных рисков ослабления юаня к доллару в долгосрочной перспективе. В то же время отмечаем относительную привлекательность первичного рынка: эмитенты первого эшелона могут предлагать высокие юаневые доходности в условиях пониженного спроса. Это хороший способ валютной диверсификации, однако инвестиционно юань менее интересен, чем доллар США.

Итоги прошлой недели

ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%, дав рынку умеренно жёсткий сигнал. Прогноз инфляции и ставки был повышен, при этом ЦБ отметил, что пока не включает в рассмотрение фактор мирных переговоров. С учётом умерено позитивных оперативных данных об инфляции (снижение недельного темпа роста цен и инфляционных ожиданий) и оптимизма вокруг геополитики ожидаем, что в базовом сценарии дополнительное ужесточение со стороны ЦБ не потребуется.

Минфин результативно размещает длинные ОФЗ на аукционах. Аукционы 12 и 19 февраля стали одними из крупнейших за последние годы. Ведомство разместило длинные ОФЗ-ПД суммарно на 416 млрд руб. Инвесторы предъявили высокий спрос на длинные государственные бумаги вследствие позитивного геополитического фона и ожиданий по смягчению ДКП в течение года. Это позитивный сигнал — рынок вновь готов покупать длинные бумаги.

Движение на длинном и средних участках кривой было связано с более жёстким комментарием регулятора на заседании 14 февраля. Отметим, что текущие доходности коротких государственных бумаг не выглядят интересными.

Кредитные спреды по облигациям с фиксированным купоном за неделю несколько сократились (снижение составило около 20 б.п.). Спреды по бумагам эмитентов максимального рейтинга снизились до нормального уровня. Сейчас корпоративные бумаги ААА, как правило, не интересны с точки зрения доходности. В других рейтинговых группах спреды остаются высокими по историческим меркам. В текущих условиях отмечаем привлекательность бумаг от эмитентов АА, особенно на первичном рынке.

По флоатерам спреды к ключевой ставке (simple margin) остаются на стабильно высоком уровне. Это связано со снижением спроса на облигации с переменным купоном. Ожидаем сохранения давления на флоатеры и, вероятно, возвращения simple margin к максимальным уровням конца декабря — выше 200–220 б.п. В целом это привлекательный уровень, при этом в текущей конъюнктуре мы рекомендуем выбирать флоатеры со сроком до погашения не более 1–1,5 лет.

Взгляд по классам облигаций

В текущей ситуации наиболее привлекательно выглядят длинные ОФЗ-ПД, а также локальные долларовые облигации. Позиции по длинным бумагам с фиксированным купоном рекомендуем формировать в моменты локальных коррекций. А позиции по долларовым инструментам — на первичных размещениях, в рамках которых предлагаются самые высокие доходности.

Консервативным инвесторам также могут быть интересны флоатеры с коротким сроком до погашения.

Выбор А-Клуба на рынке облигаций

Аналитики А-Клуба