Дивидендная политика: стратегический фокус

Одним из главных факторов привлекательности российского рынка акций являются высокие дивиденды. С 2013 года средняя дивидендная доходность Индекса МосБиржи составила 6,6%, что выше большинства фондовых рынков в мире. В 2025 году дивиденды могут принести инвестору порядка 7,7%.

Тем не менее в последние годы российские компании стали всё чаще нарушать дивидендную политику. Это касается как государственных, так и частных эмитентов, которые игнорируют утверждённые правила распределения прибыли. В долгосрочной перспективе это подрывает доверие инвесторов и снижает привлекательность долгосрочных инвестиций. Аналитики А-Клуба проанализировали, как дивидендный сентимент влияет на рынок, а также поделились списком дивидендных фаворитов и аутсайдеров.

Дивидендная дилемма: мнение ЦБ РФ

Ключевая проблема с дивидендами заключается в отсутствии чётких законодательных механизмов, обязывающих компании придерживаться утверждённой политики. Хотя Банк России и Минэкономразвития уже несколько лет работают над соответствующими поправками, до сих пор не принято окончательное решение, которое бы закрепило ответственность за отклонения от заявленных принципов.

Проблема неустойчивости дивидендной политики публичных компаний всерьёз привлекает внимание финансового мегарегулятора — Банка России. Действительно, отсутствие прозрачности и систематические отступления компаний от заявленной дивидендной политики снижают уровень доверия к фондовому рынку среди широкого круга участников. В особенности — частных инвесторов, которые на данный момент формируют около 80% торгового оборота на рынке акций. Соблюдение дивидендной политики может оказаться важной составляющей выполнения национальной цели по росту капитализации фондового рынка до 66% от ВВП к 2030 году.

В проекте «Основных направлений развития финансового рынка РФ на 2025 год и период 2026 и 2027 годов», ЦБ перечисляет предлагаемые требования по дивидендной политике.

На наш взгляд, определение понятных и прозрачных условий формирования дивидендной политики на законодательном уровне — ключ к росту доверия к инвестициям на российском фондовом рынке. При этом со стороны не только частных, но и институциональных инвесторов.

Связь рынка и дивидендов

Чёткое следование дивидендной политике — важное условие для роста фондового рынка. Это индикатор состояния финансовой устойчивости компаний и их способности генерировать свободный денежный поток. Чем больше доля платящих дивиденды компаний, тем выше финансовая устойчивость корпоративного сектора в экономике. Так, ралли на рынке в экономически успешном 2021 году сопровождалось минимальной долей невыплат среди компаний Индекса МосБиржи широкого рынка за период наблюдения — 32%.

Напротив, массовый отказ от выплаты дивидендов — сигнал негативного состояния бизнес-среды и маркер неуверенности компаний относительно будущих финансовых результатов. Например, в кризисном 2022 году доля невыплат дивидендов стала рекордной за последние годы — 57%.

Наложив изменение индекса МосБиржи широкого рынка (топ-100 российских акций) на процент отказа от выплат дивидендов, мы выяснили, что в периоды стабильной макросреды, широкий рынок акций имеет тенденцию к росту. Эти периоды совпадают с уменьшением количества «нарушителей» дивидендной политики.

По итогам пяти месяцев 2025 года доля невыплат сохраняется на уровне предыдущего года. Однако показатель может значительно вырасти на фоне ухудшения финансовых результатов ввиду высокой ключевой ставки и сильного рубля.

Что говорит мировой опыт?

Сильную корреляцию между ожидаемой инвесторами дивидендной доходностью и динамикой фондового рынка подтверждают и академические исследования зарубежных экономистов. Согласно актуальному исследованию консультантов Федерального Резервного Банка (ФРБ) Миннеаполиса об основных драйверах, влияющих на динамику акций за 1929—2023 гг. (There Is No Excess Volatility Puzzle), дивидендные выплаты играют важнейшую роль для совокупной динамики широкого рынка акций.

Экономисты ФРБ пришли к выводу, что ожидаемый размер будущих дивидендных выплат может существенно объяснить котировки акций за последнее столетие. «Гипотеза дивидендов» подтверждается при соблюдении двух условий — информация о факторах, влияющих на дивидендную базу, заранее неизвестна («новостные шоки») и низкая ставка дисконтирования. Последний фактор не относится к России, где сохраняется высокая ключевая ставка, которая «обесценивает» потенциальные дивиденды будущих периодов. То есть по мере снижения ставки стоит ожидать рост важности дивидендов в оценке как рынка акций в целом, так и отдельных эмитентов.

Кому стоит доверять?

Исследование топ-100 публичных компаний на МосБирже позволяет выявить самых стабильных и доходных эмитентов, с точки зрения дивидендов. Начиная с 2021 года ими оказались Сургутнефтегаз (ап), ЛУКОЙЛ, МТС и Россети Центр и Поволжье.

Большая часть компаний, ответственно относящихся к выплате дивидендов, ведут деятельность в ресурсных отраслях, а их акционером преимущественно является государство, которое полагается на выплаты для пополнения бюджета.

Дивидендные неудачи — от кого стоит ждать сюрприз?

В последние годы инвесторы могли наблюдать большое количество громких случаев отказа от дивидендов. Это чаще всего связано с макроэкономическими шоками, отраслевыми кризисами или стратегическими решениями компаний. Участники рынка, как правило, реагируют массовой продажей акций. За последние годы самыми резонансными случаями стал отказ от выплаты дивидендов Газпрома, Магнита и Мечела.

Сейчас наибольшая дивидендная интрига сохраняется относительно дивидендов ВТБ, который спустя несколько лет возобновляет выплату - 25,58 руб./акцию или доходность 27%. При этом менеджмент банка отмечает возможность допэмиссии для покрытия недостатка капитала. По нашему мнению, в конечном счёте большая часть дивидендного дохода для инвесторов будет нивелирована размытием акционерной стоимости.

Причины «дивидендного кризиса»

Массовый отказ крупнейших публичных российских компаний в 2025 году затронул как крупнейшие компании с государственным участием, так и частные корпорации. Главные причины — рост долговой нагрузки и рост капитальных затрат под давлением высоких ставок.

На наш взгляд, тенденция к сокращению дивидендных выплат будет сохраняться ещё некоторое время на фоне турбулентной макросреды. В ближайшие месяцы мы ожидаем череду отказов от дивидендов и снижения выплат относительно прошлого года от крупнейших компаний, в особенности — экспортёров.

Подборка дивидендных акций

Несмотря на сложную ситуацию, на российском рынке всё же остаются качественные имена с потенциально высокой дивидендной доходностью. Среди наших дивидендных фаворитов выделяем Сбербанк, ЛУКОЙЛ и ИКС 5. Это компании с высокой финансовой устойчивостью и продолжительной историей поддержания высоких выплат акционерам.

Артем Андреев, инвестиционный аналитик

А-Клуб