Игорь Галактионов

В пятницу ЭсЭфАй объявил дивиденд 902 руб. на акцию с доходностью 60%. Компания планирует распределить деньги от продажи своей доли в Европлане. Считаем, сколько могут стоить бумаги до и после дивидендного гэпа.

Реакция рынка

Инвесторы, как правило, бурно реагируют на объявление высоких дивидендов. Акции ЭсЭфАй на вечерней сессии в пятницу подскочили на 16,4%. Сегодня рост продолжится, поскольку далеко не все желающие успели поучаствовать в этой истории.

Перед анонсом дивидендов акции торговались на уровне 1370 руб. Значит «в лоб» с учётом дивидендов котировки могли бы взлететь выше 2000 руб. Примерно на такую цель может ориентироваться рынок.

На открытии утренней сессии акции ЭсЭфАй стояли на «планке» — максимально возможном значении на вечерней и утренней сессии в рамках ограничений биржи. По цене 1511,8 руб. за штуку объём заявок на покупку превышал 6 млрд руб.

Важно понимать, что такой высокий дивиденд у ЭсЭфАй — разовый. Это деньги от продажи доли в Европлане. На Московской бирже уже были прецеденты, когда компании выплачивали огромные разовые дивиденды: Ашинский МЗ, ЛЭСК, Лензолото и др. Во всех случаях после дивидендов был огромный дивидендный гэп, и бумаги даже близко не возвращались к уровням перед отсечкой.

Сколько должны стоить акции после выплаты

👉 Капитал ЭсЭфАй на текущий момент состоит из нескольких активов:

• •

  доля 87,5% в ЛК Европлан;

• •

  доля 49% в страховой компании ВСК;

• •

  доля 10,4% в М.видео;

• •

  заём в пользу М.видео около 9 млрд руб., зарезервированный под участие в допэмиссии.

Компания продаст долю в Европлане за 56,9 млрд руб. Из них 43,9 млрд руб. будет выплачено в виде дивидендов и ещё до 10,2 млрд руб. может быть направлено на выкуп бумаг у акционеров, несогласных со сделкой. Выкуп пройдёт по цене 1256,4 руб. на акцию, так что выкуплено может быть до 8,1 млн акций. Велика вероятность, что будет выкуплен максимально возможный объём, так как расчётная цена после дивидендов выходит ниже, чем предложенная цена выкупа. Давайте проверим.

👉 После распределения прибыли от продажи у ЭсЭфАй останется:

• •

  доля 10,4% в М.видео, которая по рыночной оценке может составлять 1,2 млрд руб.;

• •

  доля 49% в непубличной ВСК, которая может быть оценена в 25—28 млрд руб.;

• •

  прочие активы, в том числе заём в пользу М.видео.

Итого после выплаты дивидендов и выкупа акций стоимость активов ЭсЭфАй может составить 44–47 млрд руб. Если компания будет намерена погасить выкупленные акции вместе с уже объявленным погашением части казначейского пакета, в обращении может остаться 40,5 млн акций.

❗️Стоимость акций после выплаты дивиденда и выкупа может составить 1090–1165 руб. Это даёт справедливую цену бумаг на момент дивидендной отсечки порядка 1870–1950 руб.

Что может пойти не так

Среди возможных рисков для описанного выше расчёта можно привести несколько.

• •

  Неодобрение продажи Европлана на собрании акционеров. На наш взгляд, этот риск маловероятен и может реализоваться только в случае острого форс-мажора. В этом случае дивидендов не будет, но и доля в Европлане останется на балансе. Тем не менее без дивидендов и в случае такой резкой смены планов акции могут сильно подешеветь.

• •

  Рынок может не учитывать долю в ВСК. До этого момента рынок не принимал во внимание долю в непубличной ВСК. Оценка ЭсЭфАй включала исключительно стоимость публичных активов. Сейчас появились слухи о продаже ВСК, но пока они не подтверждены. Однако без этой продажи раскрытие стоимости доли может не произойти. Если вычесть оценку ВСК из расчёта, мы получим 474 руб. на акцию.

• •

  Неопределённость с М.видео. Ранее ретейлер объявил допэмиссию объёмом до 1,5 млрд акций, что предполагает размытие долей действующих акционеров почти в 10 раз. ЭсЭфАй участвует в допэмиссии суммой в 7 млрд руб., которая уже была выдана ретейлеру в виде займа и на которую были начислены проценты. На балансе ЭсЭфАй на 30 сентября этот заём был оценён примерно в 9 млрд руб. На текущий момент капитализация всего М.видео оценивается в 11,7 млрд руб., и пока сложно сказать, как она изменится после допэмиссии.

• •

  Объём выкупа может быть меньше. Максимальная сумма, которая может быть направлена на выкуп — 10,2 млрд руб. Это 10% от стоимости чистых активов ЭсЭфАй, определённой на дату собрания акционеров. Если будет предъявлено меньше акций, то объём выкупа будет меньше. Это значит, что у фонда на балансе останется чуть больше денег, а в обращении — чуть больше акций.

• •

  Планы на выкупленные акции. ЭсЭфАй уже дважды принимал решение о погашении казначейских акций. Велика вероятность, что вновь выкупленные бумаги тоже будут погашены. Но компания пока не сообщала об этом. Если будет принято иное решение, то при той же стоимости активов количество акций в обращении будет больше, а стоимость одной акции — меньше.