Чёрная металлургия: когда закончится падение

Сектор чёрной металлургии последние несколько лет — один из худших на МосБирже, с начала 2025 года акции упали в среднем в 2 раза и сейчас находятся на минимумах за 10 лет. Разбираемся, есть ли признаки разворота и могут ли акции быть интересны после снижения.

Текущая ситуация — сложная для компаний сектора по ряду причин.

• •

  Из-за высокой ключевой ставки снизился спрос на сталь в ключевых отраслях — потребителях металла в России: строительстве, машиностроении, производстве бытовой техники и других. В I квартале 2026 года спрос на сталь в России снизился на 15% к прошлому году, цены — на 7%.

• •

  Просадка строительного сектора в Китае привела к росту экспорта из страны на мировой рынок в 2025 году до рекордных 131 млн т, по данным OECD. Цены на сталь в Китае с августа 2024 года держатся на минимумах почти за 10 лет.

• •

  США, Европа и Индия вводят пошлины на импорт стали для защиты своих рынков. Индия ввела пошлины на импорт стали в размере 12% в апреле 2025 года на три года с постепенным снижением до 11%.

Динамика финансовых показателей

В результате в 2025 году все российские компании сектора чёрной металлургии снизили выручку и EBITDA. Прибыль сохранили только Северсталь и НЛМК, остальные получили убыток. Результаты I квартала 2026 года опубликовали только Северсталь и ММК: выручка снизилась у обеих компаний на 19%, EBITDA — в два раза.

Акции металлургических компаний снижались в прошлом году и продолжают снижение и в этом. Кроме Северстали и НЛМК, компании сектора в 2025 году получили убыток, и мультипликатор P/E (капитализация к прибыли) для их акций не имеет смысла. По EV/EBITDA наиболее интересно выглядит НЛМК, но P/E его акций сейчас составляет 7,4х — это на уровне средних исторических значений.

Мировой рынок

По данным Worldsteel, мировое производство стали в 2025 году снизилось на 2%, до 1,8 млрд т. В 2026 году Worldsteel не ожидает значительного улучшения на рынке и прогнозирует небольшой рост глобального спроса на 0,3%. Продолжится снижение спроса в Китае и рост в Индии, Европе и США. Только в 2027 году ожидается рост мирового спроса на 2,2%.

Пошлины и защита рынков

До введения санкций важными экспортными рынками для российских металлургических компаний были США и Европа. Но сейчас даже если санкции будут сняты, эти рынки будут защищены заградительными пошлинами.

В апреле Евросоюз повысил пошлины на импорт стали в два раза, до 50%, а объёмы беспошлинного ввоза были снижены на 47%, до 18,3 млн т в год. Решение повысить пошлины продиктовано стремлением защитить европейский сталелитейный сектор в условиях избыточных мощностей в мире (объём оценивается в 640 млн т, или 35–40% от мирового производства). Импорт стали в США также облагается 50% пошлинами c июня 2025 года.

В итоге:

• •

  Акции компаний чёрной металлургии на минимумах, но предпосылок для восстановления пока нет. Мультипликаторы на средних исторических значениях, существенного дисконта нет.

• •

  Спрос на сталь в России остаётся низким из-за высоких процентных ставок, спада деловой активности и переноса инфраструктурных проектов.

• •

  Мировые цены на сталь остаются низкими из-за слабого спроса и избыточных мощностей в объёме около 35–40% от производства.

• •

  Цены на коксующийся уголь, который добывают Мечел и Распадская, постепенно растут и сейчас выше минимума лета прошлого года уже на 40%. Однако уровень цен остаётся в два раза меньше максимумов 2023–2024 гг.