Чего ждать от заседания ФРС в сентябре

Американская экономика подходит к сентябрьскому заседанию ФРС в состоянии противоречий. Инфляция по ключевым показателям застряла выше целевого уровня, базовый индекс PCE — одна из ключевых метрик, на которые опирается ФРС, составляет 2,9% г/г. Аналитики и некоторые члены совета директоров опасаются роста инфляции из-за введённых Дональдом Трампом торговых тарифов, что осложняет снижение ставки.

При этом рост экономики остаётся устойчивым. После спада в I квартале (-0,5% кв/кв в годовом выражении) ВВП во II квартале вырос на 3,3%, что оказалось выше ожиданий. Структура роста стала более органичной, увеличились инвестиции бизнеса и потребительские расходы, нормализовался вклад импорта.

Фискальная и торговая политика, напротив, поддерживают рост инфляции. По оценкам Бюджетного управления Конгресса, дефицит федерального бюджета за первые 10 месяцев 2025 финансового года составляет $1,6 трлн. Эта сумма на $109 млрд превышает дефицит, зафиксированный за аналогичный период прошлого финансового года. Доходы увеличились на $263 млрд (+6%), а расходы — на $372 млрд (+7%). При этом доходы от таможенных пошлин выросли в июле на 252% г/г, что отражает усиление тарифной политики. С одной стороны, это поддерживает бюджет, с другой — повышает инфляцию и опасения бизнеса и потребителей.

По данным Бюро трудовой статистики (BLS), безработица в июле 2025 составила 4,2%, что практически не изменилось по сравнению с предыдущим месяцем и аналогичным периодом прошлого года. Число первичных заявок снизилось, тогда как продолжительная безработица близка к максимуму за последние 4 года.

Что влияет на ставку ФРС

На сентябрьском заседании ФРС придётся балансировать между двумя угрозами. Значительное снижение ставки может спровоцировать рост инфляции, а затяжная пауза грозит ослаблением занятости или дефляцией. В выступлении в Джексон-Холл глава ФРС Джером Пауэлл подчеркнул именно эту дилемму, обозначив курс на мягкое начало цикла с возможностью делать паузы и корректировать шаги в зависимости от данных.

Он отметил, что рынок труда остывает, а безработица увеличивается. При этом указал на дополнительные риски, связанные с тарифной и миграционной политикой, а также на негативное влияние высоких ставок на деловую активность и производительность экономики.

При этом ФРС возвращается к гибкому таргетированию инфляции и отказывается от стратегии закрепления. Это означает, что ФРС перестаёт жёстко держаться за заранее установленный уровень инфляции в 2% и переходит к более гибкому подходу, допускающему временные отклонения выше или ниже цели, исходя из состояния экономики и макроданных.

Прогнозы и последствия

Фьючерсы на федеральные фонды закладывают вероятность снижения ставки в сентябре на 25 б.п. на уровне 87% и снижение до конца года до ставки в 3,75–4% с вероятностью в 47%.

ФРС будет применять гибкий подход для исполнения двойного мандата по поддержанию низкого уровня безработицы и сдерживания инфляции, но при этом готова к резким действиям в случае изменения статистических данных.

Для рынка это означает, что:

● средние и длинные казначейские облигации могут получить поддержку от снижения доходностей, хотя и продолжат быть под давлением из-за сокращения их доли в резервах других стран;

● корпоративные облигации инвестиционного уровня получат поддержку в виде сокращения спредов;

● широкий рынок акций получит поддержку за счёт сокращения процентных расходов, отдельно от снижения ставки выигрывают закредитованные компании и недвижимость;

● золото получит дополнительный импульс роста из-за снижения доходностей по трежерис;

● инвесторы начнут переходить в рискованные активы для получения более высокой доходности.

В целом, снижение ставки в сентябре выглядит наиболее вероятным вариантом, однако ожидать резкого перехода к голубиной политике не стоит из-за сохраняющихся рисков инфляции, особенно после введения высоких тарифов.

Альфа-Инвестиции