Чего ждать от экономики РФ в 2026: подробный прогноз

Результаты 2025 года выглядят успешными: несмотря на высокую ключевую ставку, ВВП за 10 месяцев вырос на 1%. Аналитики Альфа-Банка рассказали о своих ожиданиях от российской экономики на следующие 12 месяцев.

Главное

✔ В 2026 году правительство продолжит повышать налоги, а также задействует меры по повышению их собираемости, что сделает экономическую среду более жёсткой для компаний.

✔ Ждём торможения экономической активности в 2026 году и роста ВВП только на 0,7% год к году (г/г).

✔ Факторы риска, в частности падение цен на нефть, могут привести к сохранению повышенного бюджетного дефицита и ограничить возможности снижения ключевой ставки.

✔ Мы видим потенциал для ускоренного снижения ставки в I полугодии 2026 года до 13%, однако в случае роста инфляционных рисков возможна пауза в смягчении ДКП.

Экономика успешно выдержала период высокой ставки

По итогам 10 месяцев 2025 года правительство оценивает темпы роста ВВП на уровне 1%, что выглядит хорошей новостью. Экономика выдержала среднюю номинальную ключевую ставку на уровне 19% в текущем году и успешно прошла через кредитное сжатие в сегменте розничного кредитования: темпы роста оборота розничной торговли замедлились с 7,7% в 2024 году до 2,4% г/г за 10 месяцев 2025 года на фоне стагнации неипотечного розничного кредитного портфеля.

Не реализовались и опасения, связанные с торможением строительного сегмента: по итогам января – октября этот сектор вырос на 3% г/г, несмотря на слабый внешний спрос.

Сохранились и приемлемые темпы роста промышленности — 1% г/г. Правда, экономика оказалась сегментированной на две части. Сегмент, опирающийся на бюджетный спрос, по сути, объясняет весь рост ВВП текущего года, а вклад рыночной части экономики замедлился до нулевых отметок.

Роль бюджетного фактора и жёсткого рынка труда

В 2025 году эффект от ужесточения денежно-кредитной политики был сглажен за счёт активной бюджетной поддержки и напряжённого рынка труда. Несмотря на жёсткую ДКП, расходы федерального бюджета продолжили расти (3,0% г/г за 11 месяцев в реальном выражении), а дефицит вырос с 1,7 до 2,6% ВВП.

Ускоренный рост бюджетных расходов поддержал жёсткость рынка труда, где безработица по итогам октября осталась на уровне 2,2%, а рост номинальных зарплат составил 14,3% г/г за 9 месяцев.

Реальные располагаемые доходы населения также быстро росли (+9,2% г/г). Даже если по итогам года эта они замедлятся до 6–7%, это всё равно будет сопоставимо со значениями 2023–2024 года.

Бюджетная консолидация – ключевая тема 2026 года

• •

  Амбициозный план по сдерживанию расходов. Минфин планирует ограничить рост бюджетных расходов до 4% в 2026 году после 5% в текущем. Реализовать эту задачу будет сложно: за последние 12 месяцев номинальные расходы росли на 15%, в том числе на 13% за 11 месяцев 2025 года. Это означает, что для выполнения плана расходы в декабре должны снизиться на 28% г/г. Видим большой риск, что с начала 2026 года бюджет продолжит ускоренное авансирование расходов, что будет создавать проинфляционный эффект и в следующем году.

• •

  Доходы бюджета под угрозой. С одной стороны, в 2026 году план предусматривает рост ненефтегазовых доходов на 3,5 трлн руб. (против +2,3 трлн в 2025 году), что означает увеличение налоговой нагрузки на реальный сектор в условиях низких темпов экономического роста. С другой — сохраняется зависимость от сырьевых доходов. Бюджет свёрстан исходя из цены нефти в $59 за баррель, тогда как текущие цены находятся в районе $38–40. Отклонение в $20 приведёт к недополучению около 3 трлн руб. доходов.

• •

  Увеличение госдолга вместо трат из ФНБ. В случае реализации негативного сценария с доходами вопрос покрытия дефицита остаётся открытым. Бюджетное правило предписывает использовать средства ФНБ, однако сейчас этот механизм может быть менее эффективен. Объём ликвидной части фонда невелик (4,1 трлн руб.), а его продажи в текущих условиях могут сдерживать ослабление рубля, что нежелательно. Поэтому возрастает вероятность того, что Минфин будет наращивать долговые привлечения сверх запланированных на 2026 год 5,5 трлн руб.

• •

  Активизация регионов на долговом рынке. Риски роста заимствований касаются не только федерального центра. После профицита в 1,1–1,3 трлн руб. в 2022–2024 годах, региональные бюджеты за 9 месяцев 2025 года свелись с незначительным дефицитом (0,1 трлн руб.). Ужесточение налоговой политики на федеральном уровне может ухудшить их финансовое положение. Повышение НДС и усиление собираемости налогов на уровне федерального центра поставит региональные бюджеты в уязвимое положение, и мы ожидаем активного появления субфедеральных заёмщиков на долговых рынках в 2026 году.

Рынок труда: риски охлаждения преувеличены

Перегрев российской экономики в 2023–2024 годах опирался на тесную связку ускоренного роста расходов бюджета и жёсткого рынка труда. Охлаждение спроса в 2025 году было в значительной степени реализовано за счёт торможения кредитной активности, но сами показатели рынка труда остаются в зоне высокого комфорта для работников. Уровень безработицы продолжал снижаться в текущем году и находится вблизи исторического минимума, на уровне 2,2%.

Рост номинальных зарплат по итогам этого года, после 19% г/г в 2024 году, сложится на уровне 14% г/г. Несмотря на снижение числа открытых вакансий, которое заметно по данным компании Headhunter, такая тенденция может отражать разочарованность компаний в возможностях найма новых сотрудников и стремление удерживать нынешний персонал ценой ускоренного роста зарплат.

Усиление конкуренции среди компаний поддержит повышенный рост зарплат в 2026 году. Доля оплаты труда в ВВП достигла максимума с 2018 года (46%), что создаёт предпосылки для охлаждения рынка труда, но мы считаем такие риски преувеличенными.

В условиях замедления экономики и растущей налоговой нагрузки конкуренция между компаниями обострится. Финансовое состояние реального сектора остаётся устойчивым: сальдированный финансовый результат за последние 12 месяцев (28,8 трлн руб. по состоянию на сентябрь) близок к рекордным значениям. Это позволяет многим компаниям не сокращать издержки, а наращивать их для удержания доли рынка, в том числе через повышение оплаты труда.

Таким образом, мы ожидаем роста номинальных зарплат на 11% в 2026 году при сохранении безработицы на уровне около 2,3%.

Кредитные рынки

• •

  Ожидаем слабого роста розничного кредитования в 2026 году и сохранения отрицательного кредитного импульса на уровне 2,3 трлн руб. или 1% ВВП.

• •

  Склонность к сбережениям высока, но депозиты теряют привлекательность, особенно для крупных вкладчиков (сегмент 10+ млн руб. почти не растёт). Основной прирост сбережений происходит за счёт процентов, а чистый отток средств направляется на финансовые рынки.

• •

  Корпоративный кредит — приоритет. ЦБ намерен поддерживать рост корпоративного портфеля, который мы ожидаем в 2026 году на уровне 13%. Несмотря на рост доли рискованных заёмщиков, банки будут концентрировать ресурсы в этом сегменте, чему также поспособствует значительный объём предстоящих погашений корпоративных облигаций: 4,9 трлн руб. в 2026 году против 2,9 трлн руб. в 2025 году.

Аргументы в пользу ослабления рубля

• •

  Укрепление курса в 2025 году обусловлено сочетанием высокой ключевой ставки и аномально слабого спроса на импорт. Последнее связано как со снижением конечного спроса, так и с высоким уровнем товарных запасов у компаний. Мы ждём рост импорта в 2026 году на 4%. Ускоренный рост спроса накануне повышения НДС, позволит компаниям распродать запасы на складах, и в этом случае спрос на импорт может увеличиться уже в начале 2026 года.

• •

  Ключевой риск для рубля — сокращение валютной выручки. Замедление экономики Китая и рост добычи вне ОПЕК+ ограничат потенциал роста цен на сырьё. Российский экспорт дополнительно подвержен рискам: сохранение скидок на нефть, санкционное давление и слабая динамика объёмов экспорта в ряде несырьевых сегментов. При цене нефти Urals в $45 за баррель товарный экспорт в 2026 году может составить около $360 млрд — минимум с 2020 года.

• •

  Предложение валюты на рынке в 2026 году снизится из-за планов ЦБ по зеркалированию операций Минфина. Объём запланированных продаж валюты составляет $14 млрд — почти вдвое меньше, чем в 2025 году. Хотя эта сумма не включает возможные операции Минфина при падении цен на нефть, мы считаем, что в условиях низкой ликвидности ФНБ власти могут скорректировать бюджетное правило, чтобы сохранить резервы.

Экономический рост и ДКП

Ожидаем замедление экономического роста в 2026 году по нескольким причинам. Во-первых, часть спроса была перенесена на конец 2025 года в ожидании повышения НДС, что обусловит слабое начало 2026-го. Во-вторых, слабый внешний спрос продолжит сдерживать экспортные отрасли. В-третьих, замедляющийся рост доходов населения и сдержанная динамика кредитования ограничат конечный внутренний спрос. Инвестиции, по нашим оценкам, вырастут лишь на 0,5% г/г — в основном за счёт развития логистики и строительного сектора, поддерживаемого госпрограммами. Итоговый прогноз роста ВВП — 0,7% г/г.

Пространство для смягчения денежно-кредитной политики в 2026 году будет ограниченным. С одной стороны, ожидаемое замедление инфляции до 4% г/г в I полугодии может позволить ЦБ ускорить снижение ставки. С другой — сохранится ряд проинфляционных факторов: бюджетные расходы, устойчивый рост корпоративного кредитования и исчерпание эффекта сильного рубля.

В нашем базовом сценарии ключевая ставка опустится до 13% к середине лета, но дальнейшее снижение во II полугодии выглядит маловероятным.

Альфа-Инвестиции, на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка