АЛРОСА: краткосрочные возможности и долгосрочные риски

Выручка АЛРОСА просела в 2024 году и I полугодии 2025 года на 25–26%, EBITDA — на 42–44%. Основные причины — снижение мировых цен на природные алмазы и затоваривание гранильных производств в Индии. Сейчас акции стоят дорого по мультипликаторам, а будущие перспективы зависят о того, как будет поделен рынок между натуральными и искусственными бриллиантами.

Рынок алмазов: цены и добыча

За последние 6 лет индекс цен на алмазы IDEX просел со 124 до 88. Цены начали восстановление после пандемии COVID-19 в начале 2021 года, достигли пика в марте 2022 года, но после перешли к снижению и сейчас находятся на многолетних минимумах на фоне избыточных запасов на гранильных предприятиях в Индии.

Снижение цен и спроса на алмазы не было изолировано — весь сегмент люксовых товаров рос в 2021–2022 годах и столкнулся с замедлением в 2023–2024 годов: рост выручки Hermes замедлился с 40% в 2021 году до 13% в 2024 году, выручка LVMH в 2024 году упала на 1,7% против роста на 44% в 2021 году.

Половина мирового спроса на ювелирные изделия с бриллиантами приходится на США. В 2021–2024 годах объёмы продаж были в диапазоне $81–84 млрд, выше доковидных уровней $76 млрд в 2019 году. Два других крупных источника спроса — Китай и Индия. Всего на США, Китай и Индию приходится две трети мировых продаж ювелирных изделий с бриллиантами.

Цены на природные алмазы находятся под давлением из-за роста популярности синтетических алмазов, полученных в лабораториях. По мнению McKinsey, причин роста популярности искусственных алмазов в последние годы три:

• •

  низкие цены, большая доступность по сравнению с природными алмазами;

• •

  озабоченность потребителей ESG-влиянием, особенно для более молодого поколения;

• •

  санкции против России, крупнейшего поставщика алмазов на мировой рынок с долей рынка около 30%.

В результате, по данным опроса, проведённого сайтом The Knot, 52% помолвочных колец в США в 2024–2025 годах были с синтетическими бриллиантами.

Алмазодобывающие компании в ответ на затоваривание и снижение цен снижают добычу. De Beers в I полугодии 2025 года сократила производства на 23% до 10,2 млн карат. АЛРОСА в этом году планирует добыть 29 млн карат, что на 12% меньше уровня 2024 года.

На объёмы мировой торговли бриллиантами негативно повлияло введение 15%-х пошлин на импорт бриллиантов из ЕС в США с 1 апреля 2025 года, а затем установление 50%-х пошлин на импорт из Индии. Но с 1 сентября 2025 года пошлины на импорт природных бриллиантов европейского происхождения из ЕС были отменены. Пошлины на импорт бриллиантов из ЕС и Индии в США важны, так как в Бельгии и Индии расположены крупнейшие центры по огранке алмазов, а США — крупнейший рынок бриллиантов.

Тренд на снижение мировой добычи продолжается последние 20 лет — на 43% с 177 млн карат в 2005 году до 95–105 млн карат, по прогнозам АЛРОСА, в 2025 году.

Финансовые показатели и итоги I полугодия 2025

На финансовые показатели АЛРОСА оказывают давление не только мировое снижение спроса на природные алмазы, но и санкции на поставки российских алмазов в Европу и США. С 2022 года действует запрет на импорт российских алмазов в США, с 2024 года — в страны G7 и ЕС, в том числе через третьи страны. В ответ на санкции АЛРОСА увеличила поставки в Индию, кроме того, в 2024 году алмазы у АЛРОСА закупал Гохран.

Тем не менее, в 2024 году выручка АЛРОСА упала на 26%, до 239 млрд руб., EBITDA — на 44%, до 79 млрд руб., чистая прибыль — в 4,4 раза, до 19 млрд руб. В I полугодии 2025 года снижение продолжилось: выручка просела на 25%, до 134 млрд руб., EBITDA — на 42%, до 37 млрд руб. Чистая прибыль при этом выросла на 11%, до 41 млрд руб. за счёт доходов от продажи 41% доли в ГРО «Катока» в размере 6,7 млрд руб. и доходов от связанной с этой сделкой переуступки дивидендов в размере 19 млрд руб.

На фоне снижения выручки запасы готовой продукции выросли на 30 июня 2025 года до 119 млрд руб., что примерно в два раза выше уровней 2016–2022 годов. Чистый долг АЛРОСА остаётся на средних для этой компании уровнях, но из-за падения EBITDA показатель Чистый долг/EBITDA вырос до 1,18х на 30 июня 2025 года. Несмотря на рост, долговая нагрузка остаётся комфортной и позволяет выплату дивидендов.

Дивиденды

Дивидендная политика АЛРОСА предполагает выплату от 50 до 100% от свободного денежного потока (FCF), но не ниже 50% чистой прибыли по МСФО за год, при отношении Чистый долг/EBITDA не более 1,5х с периодичностью два раза в год. Кроме этого, как заявлял генеральный директор АЛРОСА Павел Маринычев, выплаты также зависят от потребностей бюджетов России и Якутии, которые являются мажоритарными акционерами компании.

АЛРОСА не выплачивала дивиденды в 2022 году, потом выплаты были возобновлены, но финальные дивиденды за 2024 год компания распределять не стала. Результаты I полугодия 2025 года формально позволяют распределить прибыль, однако из-за по-прежнему сложной ситуации на рынке алмазов, мы не ожидаем выплат.

Перспективы рынка алмазов

Основным сегментом спроса на бриллианты остаётся ювелирный. АЛРОСА развивает направление продажи инвестиционных бриллиантов, к которым относятся камни от 2 карат. Их продажи выросли в 2024 году на 60%, но сумма не раскрывается.

Ключевой вопрос в оценке перспектив АЛРОСА — динамика мирового рынка алмазов. Источниками роста спроса могут стать Китай и Индия, но его реализация будет зависеть от того, удастся ли производителям природных алмазов убедить потребителей-миллениалов в ценности природных алмазов в сравнении с искусственными.

McKinsey видит для искусственных алмазов два сценария будущего:

• •

  захват большей части рынка ювелирных изделий с бриллиантами, и тогда для природные бриллианты останутся только в люксовом сегменте;

• •

  снижение цен на искусственные бриллианты до такой степени, что они уйдут в сегмент бижутерии и не будут конкурировать с природными.

По какому пути пойдёт рынок, будет зависеть и от стратегии добывающих и ювелирных компаний, а также от выбора потребителей.

De Beers в ответ на рост популярности искусственных алмазов прекратила собственное производство синтетических бриллиантов под брендом Lightbox и запустила программу Origins, направленную на повышение популярности природных бриллиантов на ключевых рынках.

В середине прошлого века рекламная кампания De Beers под слоганом «Бриллиант навсегда» (A diamond is forever), изменила рынок алмазов, сделав кольцо с бриллиантом неотъемлемой частью помолвки. Бриллианты стали товаром для среднего класса. Теперь мировым алмазодобывающим компаниям нужно придумать что-то подобное, чтобы убедить потребителей в уникальности именно природных бриллиантов.

В итоге

• •

  Финансовые показатели АЛРОСА просели с 2024 года на фоне слабого мирового рынка природных алмазов и запрета российского импорта алмазов и бриллиантов в США и ЕС. В то же время, у АЛРОСА высокий запас прочности и низкий долг, а также устойчивое финансовое положение.

• •

  АЛРОСА торгуется дорого по мультипликаторам: P/E 14x и EV/EBITDA 7,5x за последние 12 месяцев.

• •

  В краткосрочной перспективе восстановлению цен на природные алмазы будет способствовать отмена пошлин на импорт бриллиантов из ЕС в США, введённых в апреле. Восстановление мировых цен и ослабление рубля будут позитивны для АЛРОСА.

• •

  Долгосрочно ключевой вопрос для АЛРОСА — динамика цен и спроса на природные алмазы, который будет зависеть от того, как распределится интерес к ювелирным изделиям между бриллиантами естественного и искусственного происхождения.

• •

  В позитивном сценарии восстановления цен на алмазы на фоне снижения запасов в Индии, а также ослабления курса рубля акции АЛРОСА могут подняться до 60-65 руб. При более консервативном сценарии дальнейшего снижения спроса на природные алмазы в пользу лабораторных, высок риск стагнации в текущем диапазоне около 50 руб.

Дарья Фёдорова, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции