А-Клуб: прогнозы и топ-пики

Аналитики А-Клуба начинают публикацию регулярного аналитического материала, который ранее был доступен лишь для внутреннего использования. В нём приводятся тактический и стратегический взгляд на рынок РФ, а также ключевые прогнозы по ставке, валюте, сырьевым товарам и прочим классам активов.

Топ-пики и прогнозы А-Клуба – новый формат, который распространяется в виде PDF-материала и включает тактический и стратегический взгляд на российский рынок, объединяющий макросценарии, прогнозы по ключевым классам активов и прикладные инвестиционные идеи. Формат предназначен для формирования целостного инвестиционного решения на среднесрочном и долгосрочном горизонте.

Структура материала

• •

  Вводная часть включает в себя наш взгляд на влияние текущей ситуации по геополитике и макроэкономике на фондовый рынок. Помимо этого мы даём краткие комментарии по состоянию рынков акций и облигаций, а также делимся нашими ключевыми долгосрочными сделками.

• •

  Вторая часть посвящена агрегированному анализу ситуации на долговом рынке с выделением наших топ-пиков и наиболее интересных первичных размещений.

• •

  Третья часть материала включает в себя прогнозы крупных российских и зарубежных аналитиков по ключевым показателям макроэкономики, а также рынкам валюты, сырья, долгового капитала и акций.

• •

  В заключении представлены прогнозы А-Клуба по всем акциям российского рынка в нашем аналитическом покрытии с разбивкой по отраслям.

Ситуация в геополитике

Геополитический фон в последние недели оказался достаточно ярким, чтобы отодвинуть на второй план иные факторы движения котировок на российском рынке. На текущий момент оптимистичные заявления С. Уиткоффа о близости мирного соглашения и проявленная РФ гибкость в вопросе использования замороженных активов существенно улучшили рыночный сентимент. Сигналы о нормализации отношений между РФ и США звучат убедительно – это особенно важно в контексте активной внешнеполитической деятельности Штатов в начале года. Обострения в Венесуэле, Иране и Гренландии вполне могли привести к новой фазе столкновения национальных интересов держав, однако актуальная риторика руководства РФ свидетельствует о публичном желании сохранить тренд на восстановление позитивного диалога с США. В этом смысле долгосрочные upside-риски для российского рынка вновь возросли – вне зависимости от локального хода мирных переговоров.

Более подробно о последнем: на текущий момент компромисс вокруг ключевых территориальных вопросов не достигнут, переговоры по этой проблеме продолжатся на трёхсторонних переговорах в ОАЭ. Поэтому любые тезисы о «близости и неминуемости сделки» являются преувеличением – сейчас нет понимания, готовы ли стороны идти на территориальные уступки. В фокусе остаётся степень гибкости участников. В целом геополитическая ситуация формирует долгосрочный позитивный тренд для рынка, однако локально не исключены коррекции к уровням 2600–2700 пунктов по Индексу МосБиржи в случае провала очередной попытки достичь мирного соглашения.

Комментарий по макроэкономике

В российской экономике возникли определённые трудности. Сначала о хорошем: 2025 год был пройден успешно и местами даже лучше ожиданий. Инфляция по итогам года составила 5,6% – существенно ниже прогноза Банка России. Однако сразу отметим, что в конце года вклад в замедление роста цен в первую очередь вносили волатильные компоненты. Рост ВВП, по оценкам руководства РФ, составил 1% – это соответствует ожиданиям участников рынка и остаётся в рамках сценария «управляемого охлаждения экономики». Рост денежной массы M2 лишь незначительно превысил верхнюю границу прогноза Банка России, составив 10,6% по итогам 2025 года. Бюджет был исполнен в соответствии с обновлённым осенью проектом: дефицит составил плановые 2,6% ВВП, а структурный дефицит – 1,2% ВВП. В этом смысле конец прошлого года не принёс негативных сюрпризов ни для участников рынка, ни для регулятора.

Чего нельзя сказать о начале 2026 года. Очевидно, все были готовы к определённой макро-турбулентности в первые месяцы года на фоне налоговых изменений. Однако в реальности проблема ускорения инфляции в январе обострилась сильнее, чем предполагали участники рынка. Исходя из недельных оценок, к 19 января накопленная инфляция с начала года уже превысила 1,7%. Помимо эффектов НДС, которые пока трудно оценить (базово мы ожидали, что повышение ставки НДС приведёт к росту инфляции на 1,0–1,5 п.п., однако степень «концентрации» переноса в первых неделях года остаётся неизвестным параметром), сказываются разовые и сезонные факторы: рост цен на плодоовощную продукцию, повышение стоимости проезда в общественном транспорте и т.д. В результате около половины роста цен может приходиться именно на волатильные компоненты. Оценить степень изменения устойчивого инфляционного давления удастся лишь на основе месячных данных. По этой причине Банк России будет находиться в режиме ожидания и оценки новой реальности. Сценарий с сохранением ключевой ставки на уровне 16% годовых в феврале сейчас кажется наиболее реалистичным.

Вторая проблема: бюджетные риски. По нашим оценкам, существует высокая вероятность пересмотра плановых параметров бюджета на 2026 год. Есть риски как в части сбора нефтегазовых (курс рубля крепче прогноза, цены на российскую нефть – ниже), так и ненефтегазовых (замедление экономики будет давить на корпоративные прибыли) доходов. В текущей конъюнктуре актуальный проект бюджета выглядит амбициозно – фактический дефицит бюджета может оказаться выше. Окончательные выводы делать рано, однако пока общая картина выглядит тревожно.

Взгляд А-Клуба на рынок акций

Коррекция, наблюдавшаяся в начале года, оказалась временной – позитивные геополитические сигналы привели к возобновлению покупок рисковых активов. Тактически мы воздерживаемся от формирования избыточной экспозиции на рынок акций в качестве ставки на очередной раунд «геополитического ралли».

А вот стратегически подтверждаем высокую привлекательность акций наиболее устойчивых компаний со стабильной бизнес-моделью. Полагаем, что даже безотносительно к исходу мирных переговоров, в 2026 году российскому рынку удастся переломить актуальный в течение последних лет тренд на стагнацию. Среди ключевых драйверов – снижение ключевой ставки и восстановление корпоративных прибылей.

Премия за риск на рынке акционерного капитала может стать достаточно привлекательной для инвесторов уже к середине года – это будет способствовать росту вложений в акции российских компаний. Локальный позитивный фактор – текущая оценка российского рынка по мультипликаторам. По коэффициенту P/E рынок торгуется ниже среднеисторических уровней (6,0х против 8,3х) – мы допускаем сценарий с органическим устранением дисконта даже без прорыва в мирных переговорах. Но и последний фактор также не стоит исключать: в случае достижения мирной сделки рынок переоценится вверх за недели. Это upside-риск, который будет сохраняться и снижать вероятность массовых распродаж в акциях.

Взгляд А-Клуба на долговой рынок

На долговом рынке наблюдается умеренная коррекция. К середине января индекс RGBI опустился ниже 117 пунктов – сказывались геополитические и инфляционные риски, которые выражались более явно на фоне невысокой ликвидности. На текущий момент внутренних драйверов для существенного роста котировок недостаточно – предпосылок к мягкому решению Банка России на февральском заседании практически нет, а спрос инвесторов на процентный и кредитный риск далёк от ажиотажного. Долговой рынок «втягивается» в рабочее состояние, а переломить ситуацию способны только знаковые геополитические изменения.

Ждём сохранения бокового тренда на рынке рублёвых облигаций в ближайшие месяцы, не исключая вероятность технического восстановления после локальной коррекции на фоне дефицита идей. Текущая ситуация в целом подходит для формирования долгосрочных позиций в бумагах с фиксированным купоном, однако тактически пространство для спекуляций ограничено. Идей в долговом сегменте в текущих условиях не так много – интересно выглядят лишь отдельные бумаги с фиксированным купоном от эмитентов с высоким кредитным качеством (рейтинговые группы АА и ААА) в моменты локального расширения кредитных спредов, а также новые выпуски ОФЗ-ПД 26252, 26253 и 26254 с более высокой купонной доходностью для формирования стратегических позиций.

А-Клуб