«Дочки» Газпромэнергохолдинга вернулись к публикации отчётов

Дарья Фёдорова

Дочерние компании Газпромэнергохолдинга вернулись к публикации финансовых показателей: раскрыты отчёты Мосэнерго, ОГК-2 и ТГК-1 по МСФО за 2023–2025 годы и I квартал 2026. Разбираемся, что происходило с финансовыми показателями этих компаний последние 3 года и интересны ли их акции сейчас.

Отсутствие финансовых отчётов оказывало давление на акции этих компаний, так как без них было невозможно оценить справедливую цену акций. С 01.01.2024 акции ОГК-2 упали на 56%, ТГК-1 — на 43%, Мосэнерго — на 40,3%, это в 2–3 раза хуже Индекса электроэнергетики МосБиржи, который упал за этот же период на 17%.

Финансовые показатели

Ситуация в ОГК-2 резко ухудшилась в 2025 году: выручка упала на 1%, рентабельность EBITDA — с 17 до 6%, получен убыток вместо чистой прибыли ранее, а долг вырос в два раза, до 45 млрд руб. Показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA на 31.03.2026 достиг 4,1х.

Основным фактором снижения показателей стало завершение финансирования по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) в конце 2024 года. По этим договорам генерирующие компании продают мощность по повышенным тарифам в течение 10–20 лет после ввода в эксплуатацию для гарантии возврата инвестиций. Подробнее о механизмах ДПМ читайте в гайде по сложным терминам в электроэнергетике. Кроме того, выработка электроэнергии в 2025 году снизилась на 3%, до 55,7 млрд кВтч, в результате снижения спроса.

В I квартале 2026 показатели роста выручки и рентабельности улучшились. Выработка электроэнергии выросла на 3,8%, до 16,6 млрд кВтч., выручка — на 22%, EBITDA — на 12%.

ТГК-1 тоже снизила рентабельность в 2025 году, так как расходы росли быстрее, чем выручка. Выработка электроэнергии снизилась с 2025 году на 0,2%, до 26,67 млрд кВтч.

В 2023 году компания получила убыток в 21,8 млрд руб., который возник в связи с продажей АО «Теплосеть Санкт-Петербурга». Негативно на прибыли компании в 2025 году сказался рост финансовых расходов до 6,8 млрд руб. с 5,0 млрд руб. в 2024 и 2,7 млрд руб. в 2023 году.

В 2025 году Мосэнерго снизило выработку электроэнергии на 2%, до 66,1 млрд кВтч, но выручка выросла на 11% за счёт роста тарифов. Рентабельность EBITDA снизилась с 13 до 12%, так как расходы росли быстрее выручки.

В I квартале 2026 выработка электроэнергии выросла на 0,8%, до 19,79 млрд кВтч, но отпуск тепла — на 17,5% за счёт более холодной погоды. В результате выручка выросла на 30%, до 118 млрд руб.

Свободные денежные средства Мосэнерго предоставляет в виде займов по договору денежного пула Газпрома по рыночным ставкам. На 31.03.2026 объём займов составлял 47,6 млрд руб. или 64% текущей капитализации компании. За 2025 год Мосэнерго получило 7,8 млрд руб. процентов по ним.

Дивиденды

Акционеры ОГК-2 в прошлом году со второй попытки утвердили дивиденды за 2024 год и осенью выплаты были осуществлены с доходностью 14,2%. Суммарные выплаты составили 8,1 млрд руб. За 2025 год совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды в связи с получением убытка. Учитывая высокий долг и просевшие финансовые показатели, вероятность выплаты дивидендов ОГК-2 в ближайшее время невысокая.

ТГК-1 последний раз выплачивала дивиденды в 2021 году за 2020 год. За 2025 год совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды, хотя компания получила прибыль, а долговая нагрузка невысокая — показатель Чистый долг/EBITDA на 31.03.2026 составлял 1,8х.

Акционеры Мосэнерго дважды не утвердили дивиденды за 2024 год: летом 2025 года и в феврале 2026 года. Выплаты за 2025 год рекомендованы советом директоров в размере 0,2717 руб. на акцию. Акционеры рассмотрят эту рекомендацию 30 июня и в случае одобрения доходность по текущей цене может составить 14,4%, а реестр закроется 14 июля. Всего может быть выплачено 10,8 млрд руб., в том числе 10,69 млрд руб. прибыли за 2025 год и 114,3 млн руб. прибыли прошлых лет.

Мультипликаторы

По мультипликаторам наиболее привлекательно из акций дочерних компаний Газпромэнергохолдинга выглядят бумаги Мосэнерго. Сейчас они торгуются с EV/EBITDA 1,9х, на 27% меньше среднего значения за последние 10 лет. Значение мультипликатора P/E Мосэнерго 8,7х, также ниже среднего за последние 10 лет.

Текущие мультипликаторы ТГК-1 также меньше исторических: EV/EBITDA 2,9х (-9% к среднему за 10 лет), P/E 5,2х (-45% к среднему за 10 лет). Значение EV/EBITDA ОГК-2 подскочило в 2025 году из-за просадки прибыли.

В итоге:

• •

  Опубликованные отчёты всех трёх компаний показали ухудшение рентабельности в 2024 и 2025 годах. Сильнее других просели показатели ОГК-2 в результате завершения финансирования по договорам ДПМ и роста долга в два раза.

• •

  Снижение рентабельности ТГК-1 и Мосэнерго вызвано снижением выработки электроэнергии и ростом расходов. На чистую прибыль ТГК-1 также негативно повлиял рост процентных расходов из-за роста ставок и объёма долга.

• •

  Мосэнерго, напротив, увеличило процентные доходы. В 2025 году 70% доналоговой прибыли Мосэнерго пришлось на процентные доходы. Объём выданных займов составляет 47,6 млрд руб. или 64% капитализации, большая часть — с переменной ставкой.

• •

  Наиболее привлекательно из этих акций выглядит Мосэнерго за счёт низких мультипликаторов и возможности выплаты дивидендов за 2025 год с доходностью 14% в случае одобрения акционерами. Тем не менее нашим фаворитом в секторе электрогенерации остаются акции Интер РАО, так как значения их мультипликаторов в 3–4 раза меньше, чем у Мосэнерго, а дивидендные выплаты более последовательные.