⚠️ Время покупать Инарктику еще не пришло!  

  Я прогнозировал скор. чистую прибыль = 2,68 млрд руб. за 2025 год и ее восстановление до 6,52 млрд руб. в 2026 на фоне роста объема биомассы и девальвации рубля. Давайте сверять ожидания и реальность.   ❌ Выручка 2025 = 24,64 млрд руб. (-22% г/г).   1 пол. = 10,05 млрд руб. 2 пол. = 14,59 млрд руб.   Причина снижения выручки — мор рыбы в 2024 году. При этом, отмечу, что во 2 пол. 2025 по выручке мы наблюдаем восстановление.   ❌ Скор. прибыль 2025 = 2,27 млрд руб. (-78% г/г)   1 пол. = 0,89 млрд руб. 2 пол. = 1,37 млрд руб.   Несмотря на то, что выручка в 2 пол. на 4,5 млрд руб. выше, чем в 1 пол. — чистая прибыль выросла несущественно. Причина в росте себестоимости (из-за роста объема продаж).   🐟 Объемы реализации   В 2025 году продали 22,2 тыс. тонн (самый низкий показатель с 2021 года), в 2024 году было 25,7 тыс. тонн.   Во 2-м пол. продали существенно больше рыбы — 13,8 тыс. тонн против 8,4 тыс. тонн в 1-м.   ✔️ На конец года объем рыбы в воде = 30,1 тыс. тонн (зачастую этот объем соответствует объему продаж в следующем году, то есть в 2026). Таким образом, мы можем ждать роста объемов на 35%.   ❌ Отмечаю довольно высокие биологические потери (на уровне 10% от выручки).   ℹ️ Цены на лосось   Цена реализации в 2025, напротив, снизилась (1 066 против 1 192 за кг). Причина в том, что выручка Инарктики – квазивалютная, 80% рынка — мороженый лосось из Чили и форель из Турции. И чем ниже доллар, тем ниже цена закупки, и, как следствие, ниже цена Инарктики.     ➡️ Прогнозы 2026   Прибыль 2026 = 5,25 млрд руб. (несколько снизил с предыдущего прогноза)   В модели:

• •

  средний доллар = 87

• •

  объем реализации = 30,1 тыс. тонн   💸 Дивиденды   Не жду дивиденды от компании по итогам 2025 году. У Инарктики высокий уровень долга (ND/EBITDA = 2,4) из-за снижения EBITDA.   По итогам 2026 года прогнозирую 30 руб. дивидендов или 7,2%.   📊 Оценка компании

Инарктика оценивается в 16 P/E 2025 и 7 P/E 2026 года. В 2025 дорого, в 2026 – близко к справедливой оценке, цена не интересна.   Итого: из положительного мы увидели рост продаж в натуральном объеме во 2 пол. и восстановление биомассы до 30 тыс. тонн; потенциальный рост продаж на 35% в 2026 году. Негатив — низкие цены реализации, высокий рост себестоимости и оценка, близкая к справедливой, даже при возвращении на максимумы по объему.   Инарктика интересна при долларе 100, но стоит ли на это ставить с учетом довольно высокого риска биологических потерь (2,4 млрд руб. в 2025) и наличия качественных альтернативных идей. На мой взгляд, нет.

$AQUA