🪙Полюс — ещё интересно? Здравствуйте, читатели.

🪙Полюс — ещё интересно?

Здравствуйте, читатели. Сегодня мы рассмотрим лидера по добыче золота в России — Полюс. Обсудим годовой отчёт за 2025 год, обновим информацию по инвестиционным проектам и посмотрим, как там обстоят дела.

📝Отчёт за 2025 год по МСФО:

—Выручка: 712,8 млрд ₽ (+2,6% г/г) —Операционная прибыль: 418 млрд руб. (-7,3% г/г) —Чистая прибыль: 314,1 млрд ₽ (+2,8% г/г)

❗Сразу проясним: результаты в рублях получились сильно хуже, чем в долларах, из-за укрепления рубля в течение 2025 года. В долларах же выручка составила $8,7 млрд (+18,8% г/г), а чистая прибыль — $ 3,3 млрд (-3% г/г).

🧐Но даже если смотреть на финансовые показатели в долларах, всё равно возникает вопрос: почему выручка Полюса показала такой скромный прирост при росте цен на золото более чем на 70% в 2025 году? И причина этому — плановое снижение продаж. За 2025 год реализовали на 18% меньше золота, чем год назад, из-за падения добычи — до 2,53 млн унций (-16% г/г).

🛠️Снижение добычи связано с плановыми работами на месторождениях Олимпиада и Благодатное: компания переходила на новые участки карьеров, из-за чего временно падали объёмы добычи и перерабатывалась более бедная руда. Плюс Вернинское месторождение временно приостановило добычу, а мощности его ЗИФ (золотоизвлекательной фабрики) используются для переработки руды с Сухого Лога в рамках опытно-промышленных испытаний.

Частично это всё компенсировалось месторождением Наталка, где наблюдалось увеличение добычи руды (+16% г/г) и её переработки.

⚠️Но тут есть ещё один момент. Надо помнить, что переход на новые участки у Полюса всё ещё продолжается и растянется на 2026–2027 годы. Сейчас компания всё ещё ведёт вскрышные работы, из-за чего перерабатывается руда с более низким содержанием золота. Да и прошлые проекты пока не дают полного эффекта: например, ЗИФ-5 на Благодатном запустят только во второй половине 2026 года, а на полную мощность она выйдет только в 2027-м. Поэтому быстрого роста добычи в следующем году ждать не стоит.

↕️Почему упала операционная прибыль и выросла чистая прибыль?

Сначала кажется, что это парадокс, но на деле всё просто. Операционная прибыль снизилась из-за опережающего роста себестоимости над выручкой (+24,5% г/г). Основной причиной стало повышение расходов по НДПИ на 77,2% — до 71,9 млрд руб. Для Полюса в условиях роста цен на золото это нормальная история из-за более высокой средней цены реализации. А чистая прибыль выросла благодаря разовым курсовым переоценкам, которые в этом году принесли 46,6 млрд руб.

💰Что с проектом Сухой Лог?

Кто не знает, проект Сухой Лог — крупнейший ростовой актив Полюса с запасами более 43 млн унций золота в Иркутской области.

Сейчас идёт опытно-промышленная разработка руды. То есть добывают руду в небольших, относительно масштаба проекта, объёмах, чтобы понять, как она ведёт себя при переработке. Также строится инфраструктура, в том числе новая высоковольтная подстанция для электроснабжения комбината. Но основная ЗИФ ещё не введена в эксплуатацию: её строительство и поочерёдный запуск линий запланированы на 2028–2029 годы, с мощностями до 34 млн т руды в год и производством ≈2,3–2,8 млн унций золота в год при выходе на проектную мощность.

📌Вывод: Сейчас у Полюса идёт масштабная инвестпрограмма на сотни миллиардов рублей, и высокие цены на золото во многом её финансируют. Но из-за этого в ближайшие годы операционные показатели могут быть под давлением, а результаты — зависеть в основном от цен на золото. Зато в долгосроке всё выглядит сильно: крупные проекты могут более чем удвоить добычу к 2030 году. И дело не только в Сухом Логе — параллельно развиваются Чульбаткан и Чёртово Корыто, которые также могут добавить сотни тысяч унций в год. И при этом полюс ещё и дивиденды платит.

Но риски тоже есть: краткосрочно на котировки могут давить цены на золото, если они будут снижаться, и возможные новые налоги, хотя их влияние, скорее всего, будет ограниченным.

$PLZL