🔐 Разбираем отчет Positive (POSI) за 2025 год

1️⃣ Важные цифры 📦 Отгрузки — 33,6 млрд руб. (+40% г/г) — гайденс выполнен 💰 Выручка — 30,9 млрд руб. (+26% г/г) 📊 EBITDA — 12,3 млрд руб. (+90% г/г) 📈 Чистая прибыль — 7,3 млрд руб. (+99% г/г) 🔄 NIC — +2,7 млрд руб. (был −2,7 млрд в 2024) 🏦 Net Debt/EBITDA — 1,66× (был 2,97× в 2024)

2️⃣ Удалось ли побороть негативные тенденции 2024 года? Да — по всем пяти целям. ✅ Прозрачный прогноз продаж, личная ответственность продавцов ✅ Штат сокращён: 2 605 vs 3 160 человек ✅ Расходы урезаны: −65% маркетинг, −41% business support ✅ Доля фиксированных ставок по долгу выросла с 27% до 45% ✅ NIC вернулся в плюс → дивиденды возобновлены

3️⃣ Облигации: есть ли риски? На балансе 19,8 млрд руб. в облигациях. Процентные расходы выросли до 4,1 млрд руб. (×3 к 2024-му). В 2026–2027 предстоит рефинансировать крупную часть долга — при высокой ставке это давит на NIC и дивиденды. Стабилизаторы: операционный денежный поток — 6,6 млрд руб., покрывает обслуживание долга. Net Debt/EBITDA = 1,66× — ковенанты в норме.

4️⃣ Дивиденды СД рекомендовал: 2 млрд руб. / 28,08 руб. на акцию Размер скромный, но важен сигнал: менеджмент обещал вернуться к выплатам при положительном NIC — слово сдержал. Если расходы останутся на том же уровне, а отгрузки вырастут на 35%+ — дивидендная база в 2026-м должна существенно вырасти.

5️⃣ Что ждать в 2026-м? За рост 📈 ▪️ ИБ-рынок РФ к 2030-му — 968 млрд руб. (CAGR 21%), POSI охватывает лишь ~10% топ-4000 компаний ▪️ Запрет зарубежного ПО на КИИ — принудительный спрос вне зависимости от ставки ▪️ ЦБ снижает ставку:базовый сценарий до 12% к концу 2026-го Риски ⚠️ ▪️ Часть сделок сдвигается вправо из-за дорогих денег ▪️ Страховые взносы для ИТ с 2026 года: с 7,6% до 15% $POSI