ММК 💿. Только боль...

Вышел ожидаемо ужасный отчет за 1 квартал 2026 года у компании ММК. На фоне провального отчета Северстали тут картина еще более грустная...

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 18% г/г до 129 млрд руб. (в 4 квартале 2025 года было 145 млрд рублей), в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России!

Производство стали год к году упало на 5% до 2448 тыс тонн, но хотя бы выросло производства чугуна на 9% до 2 382 тыс тонн из-за меньшего объема капитальных ремонтов в доменном переделе...

— EBITDA. Снизилась на 56% г/г до 8 млрд руб (в 4 квартале 2025 года было 19 млрд рублей) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (индексации ФОТ, электроэнергии, газа и ж/д перевозок), рентабельность ушла ниже 7%....

Если смотреть с учетом амортизационных отчислений, то компания показала операционный убыток в 4,7 млрд рублей...

— FCF. В первом квартале составил минус 14 млрд рублей: 1) Ужасно поработали с оборотным капиталом, увеличив на 8 млрд рублей (рост дебиторской задолженности на 14 млрд рублей) 2) Порезали Сapex c 21 до 16 млрд рублей, но это не помогло для положительного FCF

Нет FCF = нет дивидендов. По итогу 2026 года нулевой FCF для ММК будет успехом!

— Чистый долг. Единственный позитивный момент - это накопленная денежная кубышка на 66 млрд рублей, но из-за отрицательного FCF за квартал кубышка ужалась на 13 млрд рублей. Год назад нетто проценты приносили 4 млрд рублей, в 1 квартале 2026 года уже 3 млрд рублей.

В дальнейшем кубышка будет приносить меньше процентов из-за сжатия и смягчения ДКП.

📌 Мнение о компании 🧐

На фоне результатов Северстали у ММК ожидаемо более слабые результаты (менее эффективный металлург): рентабельность по EBITDA в 7% (у Северстали 12%) - это катастрофа!

Не вижу смысла высчитывать мультипликаторы за 2026 год у ММК, так как EBITDA, FCF и прибыли особо не будет...

В отношении металлургов продолжаю терпеливо выжидать смягчения ДКП (КС ближе к 12%) или хотя бы неплохих месячных цифр по косвенным данным (ж/д перевозки или цены на горячий лист), но из тройки металлургов лучше смотреть в сторону Северстали из-за большой рентабельности + в ММК есть скрытый будущий риск - возраст мажоритария...

Глобальная будущая проблема у черных металлургов заключается в том, что будущий рост цен на продукцию (избыток предложения не даст ценам уйти в стратосферу) не позволит вернуть прежнюю рентабельность из-за накопленной инфляции затрат...

Вывод: пока не вижу идеи в ММК, хотя акции находятся на минимумах за несколько лет. Второй квартал 2026 года тоже будет слабым...

$MAGN