🔥 Новый выпуск АФК Система 2Р14: разбор полетов перед

🔥 Новый выпуск АФК Система 2Р14: разбор полетов перед стартом размещения

Друзья, 29 мая АФК Система открывает книгу заявок на новый флоатер 2Р14 с заявленной доходностью до 19,6% к оферте. Звучит аппетитно, но давайте разберемся, что стоит за этими цифрами. Я изучил отчетность и динамику эмитента — делюсь выводами.

📊 Параметры выпуска • Рейтинг: ruAA- (Эксперт РА), но с «негативным» прогнозом • Номинал: 1 000 ₽ • Объем: 5 млрд ₽ • Срок: 5 лет (погашение в мае 2031 г.) • Оферта: через 2 года (put-опцион) • Купоны: ежемесячные, до 18% (YTM к оферте ≈ 19,6%) • Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Совкомбанк

🧩 Структура как клубок: что внутри холдинга АФК Система — это классический инвестиционный холдинг. Главные жемчужины портфеля: МТС (телеком, ~49,9%), Ozon (e-com, ~31,8%), Сегежа (лесопром, ~62,2%) и Эталон (девелопмент, ~48,8%). Также в периметр входят Медси, Степь, Cosmos Hotel Group, Биннофарм и Sitronics Group.

И вот в чем нюанс: материнская компания сильно зависит от дивидендного потока «дочек». А он сейчас нестабилен из-за высоких ставок и долговой нагрузки самих активов (вспомните ту же Сегежу).

💣 Что с отчетностью? Цифры отрезвляют Данные за 2025 год по МСФО рисуют напряженную картину: • Выручка: 1,33 трлн руб. (+8,3% г/г) — бизнес растет. • EBITDA: 306,2 млрд руб. (-3,2% г/г). • Чистый убыток: 232,49 млрд руб. (было -31,34 млрд). Убыток растет катастрофически. • Долг: чистый долг достиг 1,43 трлн руб. (год назад — 1,33 трлн). • Долг/EBITDA: 4,7х (было 4,2х) — очень высокий уровень.

Ключевая ставка бьет по финансам компании прямой наводкой: собственный капитал ушел в минус, а коэффициенты ликвидности выглядят откровенно слабо . Пик погашений долга приходится именно на этот год, и новый выпуск, очевидно, идет на рефинансирование старых обязательств, а не на развитие.

⚠️ На что обратить внимание перед покупкой:

1. Сюрприз с купоном. В прошлый выпуск (2Р12) ориентир купона был 18%, но финальный трейд был зафиксирован на уровне 17,5% . Не исключаю, что и здесь из-за спроса ставку могут срезать на 0,5 п.п. .

2. Рыночная ловушка. Доходность 19,6% к оферте — это премия за риск. Не стоит смотреть только на проценты, игнорируя отрицательный капитал эмитента.

3. Рейтинг. Хотя Эксперт РА держит рейтинг на уровне AA-, прогноз «негативный» намекает, что ситуация может ухудшиться .

🤔 Мой взгляд и стратегия:

Я прекрасно понимаю желание взять доходность повыше, но АФК — это история не для консервативных пенсионных портфелей, а для тех, кто готов активно управлять рисками. Долговая нагрузка и процентные расходы давят на холдинг, и при текущей ДКП легче не станет.

В новом размещении 2Р14 участие принимать не планирую. Иногда лучшее инвестиционное решение — это пропустить удар. Не является ИИ рекомендацией.

А вы будете участвовать в размещении или предпочтете ОФЗ? Делитесь мнением в комментариях! 👇