📘 М.видео: разбор МСФО 2025

✅ Позитивное: • акционеры провели докапитализацию на 30 млрд.руб., из них 23 млрд получены деньгами • выпущено письмо о предоставлении финансовой поддержки Группе со стороны акционеров • торговая кредиторская задолженность снизилась на 46,6% до 100,1 млрд.руб. • впервые проведена переоценка недвижимости, +8,8 млрд.руб. в капитал • банки отказались взыскивать штрафные санкции за нарушение ковенант

〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка упала на 28,1% до 324,8 млрд.руб., во многом из-за перехода на агентскую схему • закрыто >200 магазинов • трансформация бизнес-модели в мультикатегорийный маркетплейс • 13 марта 2026 г. акцептована отсрочка платежа займа от ООО «А-ФИНАНС ПРОЕКТ» (14,2 млрд.руб.) до дек.2028 г. • запасы снизились на 40,2% до 82,7 млрд.руб. (за счёт перехода на агентскую схему)

‼️ Негативное: • чистый убыток вырос в 3,2 раза до -63,6 млрд.руб. • EBITDA отрицательная: -7,98 млрд.руб. (по данным компании) • операционный убыток -30,1 млрд.руб. против прибыли +12,0 млрд.руб. в 2024 г. • валовая прибыль упала на 58,6% до 37,7 млрд.руб., валовая маржа с 20,1% до 11,6% • финансовые расходы выросли на 30,7% до 52,8 млрд.руб. • операционный денежный поток глубоко отрицательный: -58,2 млрд.руб. против -0,4 млрд.руб. в 2024 г. • деньги на балансе сократились на 79,1% до 4,7 млрд.руб. • капитал отрицательный: -45,6 млрд.руб., накопленный убыток -89,8 млрд.руб. • краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 163,7 млрд.руб.

⚠️ Критически важное: EBIT/проценты отрицательный — операционный результат не покрывает проценты Группа второй год подряд нарушила ряд финансовых ковенант по кредитным договорам. После отчётной даты от всех банков получены письма об отказе от взыскания штрафных санкций. На 2026 год Группа также ожидает нарушения ковенант, но рассчитывает на их пересмотр в ходе текущих переговоров.

👉 2025 - год структурной трансформации с резко негативными финансовыми результатами. Перевод бизнеса на маркетплейс/агентскую схему механически уменьшает выручку и баланс (товары не выкупаются), но не решает проблему накопленного убытка. EBITDA впервые ушла в минус, операционный убыток не покрывает даже проценты.

Признан отложенный налоговый актив (ОНА) 38,6 млрд.руб. (в т.ч. 31,1 млрд.руб. по налоговым убыткам). Использование убытков ожидается с 2029 г. на горизонте 2029-2032 гг. Накопленные налоговые убытки выросли до 124,6 млрд.руб. с 44,7 млрд.руб. Прямо сейчас компания не генерирует прибыль, но при этом признаёт на балансе актив на 31 млрд.руб., предполагая, что прибыль появится в будущем. ОНА можно признавать только, если есть высокая вероятность будущей налогооблагаемой прибыли, против которой убытки можно будет зачесть. Признание ОНА на 31 млрд.руб. - это уже кредит доверия от аудитора.

Руководство построило 8-летнюю модель со следующими параметрами:

• •

  закрытие не менее 100 магазинов в 2026 году;

• •

  фокус на развитие мультикатегорийного маркетплейса;

• •

  ежегодный рост EBITDA/выручка с 3% до более 20%;

• •

  постепенное уменьшение доли условно-постоянных расходов за счёт эффекта масштаба.

В целом финансовое положение тяжелое. Выживание зависит от продолжения поддержки акционеров. Судя по всему банки продолжают терпеть и выдавать эмитенту новые "кредиты доверия", ожидая успешности трансформации. Далеко не факт, что ждать результата трансформации будут все 8 лет. Как только и если станет понятно, что трансформация идет не по плану и не даст должного эффекта - карточный домик в миг рухнет.

🅿️ АКРА в июле прошлого года понизило рейтинг до BBB+ (прогноз стабильный). Эксперт РА понизило в декабре до BBB, прогноз негативный. Если закрыть глаза на все кредиты доверия и поддержку и смотреть на голые цифры - здесь должен быть рейтинг не выше B.

💢 Hold-Limit - 0,4% (по большому счету, оценивая надежность эмитента, мы оцениваем веру в то, что руководство способно кардинальным образом перестроить бизнес-модель и успеет это сделать)

$MVM6 $MVU6 $MVID