Покупать длинные облигации стоит в период высоких ставок, когда в будущем ожидается их снижение. Инвестор может не только зафиксировать высокую ставку на много лет вперёд, но и получить спекулятивную прибыль, если планирует продать свои бумаги досрочно.

Почему облигации растут и падают в цене

Когда ставки снижаются, облигации с фиксированным купоном растут в цене. Например, инвестор покупает 3-летнюю облигацию по номинальной цене с купоном 10%. Но спустя какое-то время ставки снизились — и новые облигации дают доходность не выше 8%.

Наш инвестор не захочет продавать свою облигацию, ведь по ней он получает 10%, а в других инструментах может получить только 8%. Но если он продаст облигацию по 106% от номинала, то досрочно получит разницу в ставках за три года: 10% – 8% * 3 = 6%.

Покупатель, в свою очередь, ничего не потеряет — он переплатит 6% при покупке, но за 3 года вернёт их за счёт более высоких купонов и получит те же самые 8% в год, что и по другим инструментам.

Это неточный пример, но он объясняет общий принцип, как меняются цены на облигации во время снижения ставок. Чем длиннее выпуск (дальше дата погашения), тем сильнее он будет расти в цене.

Универсальной мерой чувствительности цены к изменению ставки является показатель модифицированной дюрации. Дюрация зависит от многих параметров, но сильнее всего от срока до погашения.

Грубо, при снижении доходности на 2% облигация с дюрацией 2,5х вырастет на 2,5 * 2 = 5%, а облигация с дюрацией 3,5х — на 3,5 * 2 = 7%.

Сколько могут принести ОФЗ в 2024 году

Вот параметры длинных ОФЗ, которые можно купить на Московской бирже:

• •

  ОФЗ 26243 — YTM 12,2% — погашение 19.05.2038

• •

  ОФЗ 26233 — YTM 11,9% — погашение 18.07.2035

• •

  ОФЗ 26240 — YTM 12,0% — погашение 30.07.2036

• •

  ОФЗ 26230 — YTM 12,0% — погашение 16.03.2039

• •

  ОФЗ 26238 — YTM 12,0% — погашение 15.05.2041

Самые длинные ОФЗ с модифицированной дюрацией от 6х до 7,5х торгуются с доходностью около 12%. При снижении ключевой ставки эта доходность будет двигаться вниз.

Мы рассчитали, сколько может заработать инвестор, если через год доходности опустятся до 11%. Прибыль инвестора включает рост цены, а также накопленный за год купонный доход.

Подробная таблица — во вложенном файле в конце материала.

• •

  ОФЗ 26243 — рост цены на 8,6% — общая прибыль 19,6%

• •

  ОФЗ 26233 — рост цены на 8,5% — общая прибыль 17,7%

• •

  ОФЗ 26240 — рост цены на 8,7% — общая прибыль 17,9%

• •

  ОФЗ 26230 — рост цены на 8,2% — общая прибыль 18,2%

• •

  ОФЗ 26238 — рост цены на 8,7% — общая прибыль 19,1%

В таблице во вложенном файле в конце материала можно найти более подробный расчёт, а также примеры, сколько может заработать инвестор при снижении доходности до 10,5, 10, 9,5 и 9%.

Вот как в этих случаях будет выглядеть прибыль по самому длинному выпуску ОФЗ 26238:

• •

  Через год доходность 11% — ОФЗ 26238 может принести 19,1%

• •

  Через год доходность 10,5% — ОФЗ 26238 может принести 23,5%

• •

  Через год доходность 10% — ОФЗ 26238 может принести 28,1%

• •

  Через год доходность 9,5% — ОФЗ 26238 может принести 33%

• •

  Через год доходность 9% — ОФЗ 26238 может принести 38,2%

На взгляд аналитиков Альфа-Инвестиций, консервативный сценарий с 11% на горизонте года наиболее вероятен. А вот спустя 2 года (к январю 2026 года) уже возможны более низкие уровни в районе 9,5–10%.

Таким образом, длинные ОФЗ могут позволить заработать 17–19% годовых на горизонте следующих 12 месяцев. В 2025 году они вполне могут повторить этот результат.

При этом ОФЗ — бумаги с минимальным кредитным риском среди всех рублёвых активов, поскольку выплаты гарантированы государством.

Более подробные расчёты, в том числе по более коротким ОФЗ для разных сценариев смещения G-кривой, приведены во вложенном файле.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции