На прошлой неделе цены 60% всех биржевых флоатеров снизились в среднем на 0,3%. Разбираемся, с чем это связано и стоит ли опасаться дальнейшего падения.

Флоатеры не зависят от ставок… или нет?

Купон облигации-флоатера привязан к рыночной ставке: ключевой ставке или RUONIA. В теории, цена такого инструмента всегда должна быть равна номиналу: купоны меняются вслед за рыночными ставками — а значит, доходность подстроится под рынок без изменения цены. Но на практике всё чуть сложнее.

Допустим, у нас есть две облигации с сопоставимым сроком до погашения:

• •

  Флоатер ОФЗ-ПК 29020 с купоном RUONIA и погашением в сентябре 2027 года

• •

  ОФЗ-ПД 26232 с YTM 18,4% и погашением в октябре 2027 года

Какую из них следует купить, чтобы получить к сроку погашения более высокую доходность? Чтобы ответить на этот вопрос, нужно сделать прогноз RUONIA до осени 2027 года и рассчитать прогнозные купоны и YTM по выпуску 29020.

Например, если опираться на среднесрочный прогноз ЦБ, расчёт может выглядеть так:

В данном примере, если подсчитать прогнозную доходность (YTM) флоатера по текущей рыночной цене, она составит 15,2% — значительно меньше, чем по выпуску 26232. Если бы рынок верил в такой прогноз, то инвесторы продавали бы 29020 до тех пор, пока её цена не упала бы настолько, что прогнозная доходность выросла бы до 18,4%.

Таким образом, цена на флоатеры всё-таки зависит от процентных ставок на рынке. Но эта зависимость несравнимо меньше, чем у бумаг с фиксированным купоном.

Для примера, с начала года цена ОФЗ-29020 снизилась на 0,6%, а цена 26232 — на 12,6%.

Не только процентные ставки

Изменение доходности бумаг с фиксированным купоном и прогнозов ставок оказывает среднесрочное влияние на цены флоатеров. Но краткосрочно могут влиять и другие факторы:

• •

  Кредитное качество — если оно ухудшается, то цена флоатеров будет падать. Например, из-за большого долга и роста процентных расходов тяжелее стало обслуживать долг компаниям Сегежа, Легенда, АФК Система.

• •

  Ликвидность — обороты по флоатерам редко превышают несколько миллионов рублей в день. Сразу после размещения ликвидность обычно выше, а потом облигации расходятся «по карманам» и предложение на бирже сильно редеет. В результате цена флоатеров может быть чувствительна к временным дисбалансам спроса и предложения. Но колебания из-за этого обычно не выходят за пределы 1 процентного пункта.

Стоит ли опасаться дальнейшего падения флоатеров

С начала года доходности средних и длинных ОФЗ выросли на 5–6 процентных пунктов — это одно из самых сильных повышений внутри года в новейшей истории.

При этом цены ликвидных флоатеров инвестиционной категории (рейтинг А- и выше) снизились не более чем на 2%. Для сравнения, индекс гособлигаций RGBI упал на 15,4%. То есть облигации с плавающим купоном в полной мере выполняют свою защитную функцию.

В будущем, даже в негативном сценарии цены на флоатеры вряд ли снизятся более чем на 1%, и это может быть временным явлением.

Мы не исключаем, что в случае смягчения риторики ЦБ и постепенного снижения прогнозов размера ключевой ставки цены флоатеров могут оказаться под давлением. Инвесторы будут перекладываться из флоатеров в классические облигации — и при ограниченной ликвидности это способно привести к временному снижению цен. Особенно это может коснуться бумаг с привязкой к RUONIA, которая сама по себе быстрее реагирует на смену настроений на рынке.

Таким образом, если для инвестора не критичны временные колебания цен, но он хочет защититься от дальнейшего роста ставок, он может продолжать удерживать флоатеры и не опасаться серьёзных падений. Любое снижение будет с избытком компенсировано высокой купонной доходностью.

Есть ли альтернатива флоатерам

Если временные колебания цен критичны для инвестора, то можно присмотреться к альтернативе в виде БПИФов ликвидности, например, фонд от УК Альфа-Капитал с тикером AKMM.

Его цена всегда стабильно растёт, но начисляемая процентная ставка на 2–3 процентных пункта ниже, чем у наиболее интересных флоатеров. Такой фонд следует выбирать в том случае, если инвестор хочет быть уверен, что сможет в любой момент забрать деньги со всеми накопленными процентами.

Читайте также: БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок»: как заработать на высоких ставках

А если инвестор верит, что процентные ставки скоро перестанут повышаться, и хочет переложиться в бумаги с фиксированным купоном, то можно обратить внимание на следующие выпуски:

Новотранс, 001Р-03 (RU000A105CM4)

Доходность к погашению (YTM) составляет 22,4%, дата погашения: 26.10.2027

Новотранс — частный оператор железнодорожного подвижного состава. Под управлением компании парк из 25 тыс. полувагонов, а также ряд стивидорных (погрузо-разгрузочных) активов в порту Усть-Луга и четыре вагоноремонтных завода. Обладает кредитным рейтингом ruАА- от Эксперт РА.

ГТЛК, 001Р-17 (RU000A101QL5)

Доходность к погашению (YTM) составляет 24,5%, дата ближайшей оферты put: 25.05.2026

Государственная транспортная лизинговая компания — финансовый институт, реализующий государственную политику в сфере лизинга. На 100% принадлежит государству. Обладает кредитным рейтингом АА-(RU) от АКРА.

Новые технологии, БО-02 (RU000A106PW3)

Доходность к погашению (YTM) составляет 25,7%, дата ближайшей оферты put: 11.08.2026

Нефтесервисная компания, которая входит в тройку крупнейших производителей в своей нише — погружное оборудование для добычи нефти. Обладает кредитным рейтингом А-(RU) от АКРА и ruA- от Эксперт РА.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции