Признанный гуру инвестиций не меняет своей стратегии уже более полувека. Она помогла ему стать одним из богатейших людей на планете. Покажем, как можно использовать оценку по Баффету на российских акциях.

Метод Уоррена Баффета

Этот скромный миллиардер из Омахи обладает состоянием, равным ВВП небольшой страны. Он инвестирует в акции уже более 80 лет, и за это время выработал простые правила, доступные любому инвестору в мире.

Сам Баффет свои критерии выбора акций сформулировал так:

• •

  favorable long-term economic characteristics — позитивные показатели

• •

  competent and honest management — компетентное и честное руководство

• •

  attractive purchase price — привлекательная цена

Хотя звучит это довольно абстрактно, на практике сводится к тому, что бизнес должен быть крупным и маржинальным, быть на связи с акционерами и торговаться с низкими мультипликаторами.

Долгосрочно прибыльные

Чаще всего Баффет в оценке апеллирует к рентабельности инвестированного капитала — ROIC. Это жёсткий показатель: он учитывает только прибыль, уже очищенную от дивидендов, и делит на все активы (акции + долг).

В идеале нужно брать ROIC за несколько лет, и он должен превышать стоимость долгового финансирования, или хотя бы ключевой ставки. Иначе займы обходятся компании дороже, чем отдача от бизнеса.

Например, у компании Полюс высокий ROIC: более 38%. Даже если она возьмёт займы под 20–30%, это не помешает генерировать прибыль. Этот бизнес долгосрочно рентабелен, он в плюсе даже при ключевой ставке 16% и выше.

Качество управления

Это более субъективный, но всё же осязаемый показатель. Компании с высокими корпоративными рейтингами, как правило, имеют качественный менеджмент, подробнее отчитываются и стабильнее платят дивиденды.

Рядовой инвестор не может напрямую общаться с менеджментом компаний, но ему доступны простые метрики, например, ESG (нефинансовые отчёты). За менеджмент отвечает G-фактор — government, то есть управление.

Рейтинги крупнейших российских компаний обновляются каждый месяц. Обычно список лидеров не вызывает удивления. Например, на январь 2024 года первые места по управлению занимают Сбер, Мосбиржа, ФосАгро.

Привлекательная цена

Есть разные способы справедливой оценки компаний, но чаще всего инвесторы смотрят на мультипликаторы: соотношение стоимости с прибылью (P/E), выручкой (P/S), балансовой стоимостью (P/B).

Баффет и его последователи чаще всего используют оценку по балансу. Им сложнее манипулировать в отчётах. Он соотносит рыночную стоимость компаний с их бухгалтерской ценой (всем имуществом).

Фактически инвестор закладывает сценарий, что компания, которую он купил, будет ликвидирована, активы проданы, долги погашены, а остальное заберут акционеры. P/B побуждает покупать по максимально заниженной цене.

Оценка по Баффету: пять акций

Используя описанный метод, отберём качественные и недорогие бумаги на российском рынке. Для корректного сравнения будем сравнивать только компании внутри одного сегмента или отрасли.

- Татнефть

У неё один из самых высоких ROIC в нефтегазовом секторе, выше 17% (уступает только Новатэку), при этом она имеет P/BV ниже среднего (1,4) и входит в топ-7 компаний России по ESG-рейтингу управления (АА).

- Polymetal

Если закрыть глаза на историю с продажей российских активов, то компания качественная и дешёвая. ROIC = 23,5%, P/B = 1,1. Дешевле только РУСАЛ, но у него и рентабельность ниже. Polymetal входит в топ-10 по управлению (AAA).

- ММК

Уступает по рентабельности более крупным конкурентам, Северстали и НЛМК, но всё равно имеет высокий ROIC = 43%. По рейтингу управления (A, входит в топ-30) находится выше Северстали и стоит по P/B меньше их обоих: 0,94.

- Интер РАО

Одна из самых высоких рентабельностей в сегменте генерации: ROIC = 12,6%. Выше только у En+, но у неё и цена выше. Интер РАО торгуется по P/B 0,49 (чуть ниже среднего по отрасли). Имеет рейтинг управления A (топ-22).

- Акрон

Среди производителей удобрений занимает почётное второе место по ROIC (34,3%), но при этом компания значительно дешевле ФосАгро (P/B = 3,5 против 5,7). Рейтинг управления Акрон — BBB (36-е место из 153 возможных).

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции