Растущий тренд в мировых ценах на топливо наблюдается с середины зимы. В пересчёте на российскую валюту он выражен ещё сильнее: бочка Brent на этой неделе перевалила за отметку 8300 руб. Это на четверть дороже, чем было в декабре. Акции нефтяных компаний пока растут не так быстро. Отберём потенциальных фаворитов.

Brent в рублях против акций

Выручка и прибыль российских нефтяников очевидным образом зависит от мировых цен на нефть в долларах и от курса доллара в рублях. Но можно упростить оценку, если считать стоимость сырья сразу в российской валюте.

Метод не на 100% точен, поскольку реальная цена поставки российской нефти зависит от страны покупателя, порта отгрузки, объёма поставки и других факторов. Но в первом приближении он даёт понять, куда движется нефтяная отрасль.

На графике можно увидеть сравнение динамики Brent в рублях и акций топовых нефтяных российских компаний. Они явно ориентируются на стоимость бочки, но при этом все без исключения отстают от неё: от -10% до +15% с декабря против +25%.

Лидеры продаж сырой нефти

Чувствительность акций к котировкам марки Urals, которая в значительной степени привязана к рыночной стоимости Brent, во многом определяется тем, какую долю добываемой нефти компания перерабатывает, а какую продаёт в сыром виде.

То есть, отбирая потенциальных фаворитов в нефтяном ралли, вызванном ростом мировых цен, а также падением курса рубля (или того и другого одновременно), нужно смотреть прежде всего на компании с низкой долей переработки сырья.

В порядке возрастания доли переработки компании располагаются так:

– Сургутнефтегаз — менее 30% добываемой нефти

– Роснефть — более 50%

– ЛУКОЙЛ — около 55%

– Татнефть — более 55%

– Газпром нефть — около 65%.

Важно учесть, что компаниям, которые поставляют топливо на внутренний рынок, государство компенсирует недополученный доход в виде демпфера, и это сглаживает колебания выручки. Но в моменте акции могут просто следовать за нефтью.

Рост за нефтью плюс дивиденды

Исходя из цифр, приведённых выше, от роста цен на нефть в рублях больше всех номинально выигрывает Сургутнефтегаз, меньше всех — Газпром нефть. Это мы и видим на первом графике: рынок знает, кому этот тренд выгоден, а кому нет.

Однако ещё важно учесть влияние дивидендных отсечек: некоторые нефтяные компании за эти 3,5 месяца успели распределить часть прибыли, так что суммарная доходность там всё же выше, чем предельные +15% у Сургутнефтегаза.

На фоне прироста нефти в рублях на 25% за тот же самый срок инвесторы заработали в сумме (рост + дивиденды): 20% в акциях Татнефти, 18% в ЛУКОЙЛе, 15% в Сургутнефтегазе (обычка), 11% в акциях Роснефти, 1% в Газпром нефти.

Кого из нефтяников стоит брать

Разрыв между доходностью фаворитов и динамикой Brent в рублях не так велик. С учётом уже объявленных у ЛУКОЙЛа майских дивидендов (будет ещё 6,5%) в сумме с декабря будет почти те же 25%, что и накопленный прирост стоимости нефти.

Пока ещё остаётся спред в акциях Татнефти, но небольшой (порядка 5%). Гораздо интереснее выглядит Роснефть, которая больше, чем ЛУКОЙЛ, зависит от цен на нефть и не дотягивает до прироста бочки в рублях почти 15%.

Чуть менее очевидный выбор — это Газпром нефть, у которой самая низкая доля сырой нефти в выручке. Но накопленный спред с ценой Brent в рублях составляет более 20%, и такую потенциальную доходность сложно игнорировать.

Также стоит иметь в виду Сургутнефтегаз-ао, где спред с нефтью составляет около 10%. Эти бумаги представляют спекулятивный интерес. При дальнейшем удорожании нефти (что возможно, но маловероятно) они могут снова опережать рынок.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции