Акции Сбера являются самыми популярными у российских частных инвесторов. Их доля в «Народном портфеле» Московской биржи максимальная и составляет 37,3%. Но часто возникает ситуация, когда непонятно, какие именно акции банка выгоднее купить, обыкновенные (АО) или привилегированные (АП). Разберёмся.

Одинаковые, но не совсем

Если наложить друг на друга графики АО и АП, то основные тренды на них полностью совпадают. Обе бумаги двигаются в одну сторону и чаще всего одинаково реагируют на рыночные события. Но если смотреть чуть шире, то цены акций могут расходиться, и отследить это можно через построение соотношения стоимости АО к АП.

График вы можете посмотреть в файле, приложенном в конце статьи.

В истории Сбера были периоды, когда соотношение поднималось до 1,6, то есть АО стоили на 60% дороже, чем АП. Это случалось в 2010–2017 гг., когда дивдоходность по бумагам была незначительной, а влияние притоков и оттоков капитала иностранных инвесторов, традиционно выбиравших более ликвидные АО, была высокой. Затем премия АО начала постепенно нормализоваться. С 2020 г. соотношение колеблется в диапазоне 1,0–1,1.

В чём разница

АО Сбербанка должны стоить чуть дороже АП по следующим причинам:

• •

  АО — более ликвидные бумаги. Купить и продать их можно большим объёмом, не оказывая влияния на цену. Объём реального free-float без учёта заблокированных бумаг нерезидентов по АО также выше, чем по АП. Всего в обращении находится 21,58 млрд обыкновенных акций и лишь 1 млрд привилегированных. В январе 2024 г. среднедневной оборот по АО на Московской бирже составил 5,3 млрд руб., а по АП всего 0,5 млрд.

• •

  АО дают право голоса на собраниях акционеров. По АП право появляется только при невыплате дивидендов.

Условно справедливое соотношение АО/АП может находиться в диапазоне 1,05–1,10.

Дивидендный фактор

C 2014 г. наблюдательный совет банка рекомендует один размер выплат на оба типа акций. И нет оснований полагать, что в дальнейшем по бумагам могут быть разные выплаты.

На Дне инвестора в декабре 2023 г. глава банка Герман Греф не допустил возможность отмены выплаты дивидендов по привилегированным акциям. «Это фантастический слух. Мы такого не слышали, это невозможно просто в наших условиях. Я надеюсь, что ни в нашей реальности, ни в нашем будущем этого никогда не будет», — сказал Греф, комментируя вопрос о возможности отмены выплаты дивидендов по префам.

Что сейчас

Стоимость АП находится выше цены АО, так что соотношение опустилось к 0,99. Такая ситуация наблюдается с начала 2024 г. Ранее подобные аномалии уже встречались, но впоследствии соотношение всё равно поднималось выше 1,0.

Текущее расхождение может быть рыночной неэффективностью. Падение соотношения АО/АП обусловлено локальным смещением баланса сил в сторону предложения в АО. Доказательством того, что текущая ситуация — это аномалия, являются уровни по фьючерсам на АО и АП с исполнением в марте 2024 г. Контракты АО стоят почти на 1 руб. дороже АП.

Что интересней

Для большинства частных инвесторов уровень ликвидности достаточен как в АО, так и в АП Сбера. Поэтому единственным фактором, определяющим их выбор, должна быть форвардная дивидендная доходность. Сейчас соотношение чуть ниже 1,0, так что при равных выплатах доходность будет выше в АО — они в моменте привлекательней. Если соотношение поднимется к 1,05 и выше, то ситуация поменяется — снова станут интересней АП.

По итогам 2023 г. Сбербанк может выплатить рекордные 33 руб. на акцию. Точные рекомендации наблюдательного совета появятся после февраля, когда выйдет годовой отчёт по МСФО.

Что у других компаний

Среди ликвидных бумаг одинаковый размер дивидендов распределяется по обыкновенным и привилегированным акциям следующих компаний:

• •

  Татнефть. Сейчас соотношение АО/АП близко к 1. АО выглядят привлекательней из-за более высокой ликвидности.

• •

  Башнефть. Соотношение АО/АП составляет 1,2. Оно исторически очень высокое и всё время выглядит фундаментально неоправданным, так как ликвидность и free-float привилегированных бумаг у Башнефти намного выше, чем по обыкновенным. Так что для инвестора выгодней могут быть именно АП.

• •

  Ростелеком. Соотношение АО/АП составляет 1,12. Привилегированные акции выглядят привлекательней. Справедливое соотношение может быть около 1,05.

Альфа-Инвестиции