Доходы РУСАЛа растут, но вместе с долгом

Открыть счёт

Эмитенты • 29 августа 2024

EBITDA компании в I полугодии 2024 составила $786 млн

РУСАЛ

0,63 %

РУСАЛ опубликовал отчёт по итогам I полугодия 2024 года.

Основные итоги I полугодия 2024 года

•
Выручка: $5,7 млрд (-4,2% г/г)
•
Скорр. EBITDA: $786 млн (+171% г/г)
•
Скорр. прибыль за период: $446 млн (+41,6% г/г)
•
Чистый долг: $6,4 млрд (+10,1% с начала года)

В деталях

Выручка составила $5,7 млрд: снижение на 4,2% г/г и 9,1% п/п. Причины снижения выручки:

— сокращение производства продукции с высокой добавленной стоимостью на 7%

— снижение премии в цене продукции компании к ценам на бирже LME на 20,5% с $200 до $159 за тонну

— снижение средневзвешенной цены реализации на 2,2% с $2 501 до $2 447 за тонну

Скорректированная EBITDA составила $786 млн — как за весь 2023 год. Рост на 171% г/г и 59% п/п. Маржинальность составила 13,8% против 4,9% в I полугодии 2023 года и 7,9% во II полугодии 2023 года.

Основной позитивный вклад внесло снижение себестоимости на 15,9% г/г с $5,2 млрд до $4,4 млрд вследствие сокращения стоимости сырья и других затрат между периодами, а также снижения средних тарифов на электроэнергию и транспорт. Этот же фактор позволил увеличить прибыль.

Чистая прибыль составила $565 млн против прибыли в $420 млн в I полугодии 2023 года и убытка в $138 млн во II полугодии 2023 года.

Скорректированная прибыль составила $446 млн, рост на 41,5% г/г. Этот показатель не учитывает долю РУСАЛа в прибыли ГМК Норильский никель.

Чистый долг вырос на 10,1% и составил $6,4 млрд. Показатель Чистый долг/EBITDA составил 5х после 7,35х 31 декабря 2023 года.

Мнение аналитиков Альфа-Инвестиций

Отчёт можно назвать позитивным. Несмотря на сокращение объёмов и не самую лучшую ценовую конъюнктуру компания смогла показать хороший рост на уровне EBITDA и чистой прибыли. Этого удалось добиться за счёт сокращения издержек. Маржинальность на уровне валовой прибыли максимальная с 1 полугодия 2022 года.

Тем не менее, долг продолжает расти, и достаточно уверенными темпами. Сильно выросла доля краткосрочных обязательств — более половины всего долга. Рефинансирование по текущим ставкам может привести к существенному росту процентных расходов и снижению маржинальности прибыли. При этом тот факт, что значительная часть долга номинирована в иностранной валюте, сдерживает этот тренд.

Важное о РУСАЛе

•
Один из крупнейших производителей алюминия в мире с долей 5,6%, а также глинозёма с долей 4,5%. Для выпуска использует электроэнергию из возобновляемых источников, в основном гидрогенерацию — это преимущество компании.
•
Ключевые акционеры: Эн+ Групп (56,88%) и СУАЛ Партнёрс (25,52%). В свободном обращении 17,6% акций.
•
Нет прозрачной дивидендной политики. С 2017 года компания лишь один раз выплачивала дивиденды. СУАЛ несколько раз предлагал выплаты, но Эн+ голосовала против.
•
Дивиденды от ГМК Норникель, в котором РУСАЛ контролирует 26,39%, снизились и в 2024 году вряд ли будут высокими из-за капзатрат и низких цен на цветные металлы.
•
В 2023–2024 годах акции выглядят хуже Индекса МосБиржи. Инвесторов смущают слабые финансовые результаты из-за низких цен на алюминий, отсутствие дивидендов, а также высокая долговая нагрузка ($6,4 млрд на 30 июня 2024).
•
Взгляд на перспективы акций осторожный. Для повышения интереса инвесторов необходимы рост цен на алюминий и цветные металлы из корзины Норникеля (для увеличения дивидендов от него), а также снижение долговой нагрузки.

Альфа-Инвестиции