Заседание Банка России: режим ожидания

В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке. С помощью ИИ мы проанализировали тональность ключевых релизов регулятора за последний месяц. Риторика Банка России остается довольно жесткой, и мы ждем сохранения ставки на уровне 21% и умеренно жесткий сигнал от регулятора. При этом отдельные формулировки в пресс-релизе могут смягчиться.

Текущая ситуация

Динамика ключевых макроэкономических индикаторов в последние недели была противоречивой, при этом общий фон остается скорее позитивным. Напомним, что для запуска цикла смягчения денежно-кредитной политики Банк России должен увидеть устойчивый дезинфляционный тренд, а также снижение перегрева экономики. На текущий момент ключевой вопрос - это как раз устойчивость дезинфляционных процессов. Вероятно, Банк России предпочтет дождаться макроданных за второй квартал, прежде чем переходить к значительному смягчению сигнала и снижению ключевой ставки.

Судя по поступающим данным, рост цен и экономическая активность скорее замедляются. Важным позитивным сигналом является замедление темпов роста денежной массы М2 в последние месяцы. В марте сезонно сглаженная денежная масса M2 приросла всего на 0,3% - это минимальное значение за последние 4 года. Несмотря на некоторое оживление корпоративного кредитования в марте, такая динамика денежной массы - мощный дезинфляционный фактор.

При этом факторами риска остаются торговые войны и потенциальное ослабление курса рубля. Изменения в мировой торговле привели к резкому падению цен на нефть - это может привести к снижению нефтегазовых доходов и расширению дефицита бюджета. Если текущие цены на нефть в рублях, которые значительно ниже заложенного в бюджет уровня, будут сохраняться продолжительное время, доходы РФ могут сократиться на 10%. Банк России однозначно включит в рассмотрение этот риск. Кроме того, рынок смутили опубликованные данные по инфляционным ожиданиям населения - в апреле они возросли на 0,2 п.п. до уровня 13,1%.

Что с ростом цен

Инфляционное давление в последние месяцы ослабевает. Для более четкого понимания динамики роста цен стоит следить за помесячными показателями сглаженной по сезонности инфляции (SAAR), а также за метриками базовой инфляции (с исключением плодоовощной продукции, нефтепродуктов и ЖКХ). Что касается первого показателя, то инфляция SAAR замедляется уже 3 месяца подряд (с уровня 14,2% в декабре до 7,1% в марте), но все еще находится на повышенном уровне. В базовой инфляции видим аналогичный тренд - по итогам марта она составила 7,6% в годовом выражении с учетом сезонной корректировки.

При этом есть нюанс - ощутимый вклад в замедление инфляции, вероятно, внесло укрепление рубля, которое пока нельзя назвать устойчивым фактором. Ослабление национальной валюты до комфортного для бюджета уровня около 95 рублей за доллар может стать проинфляционным риском.

Таким образом, судя по динамике роста цен, повышение ключевой ставки на ближайшем заседании не должно рассматриваться Банком России. Тем не менее и снижение пока выглядит преждевременным. Особенно с учетом того, что устойчивость валютного фактора пока находится под вопросом.

Сценарии на заседание

Базовый сценарий на предстоящее опорное заседание Банка России - сохранение ключевой ставки на уровне 21%. Интрига будет сосредоточена вокруг тональности решения, а также вокруг обновленного среднесрочного прогноза регулятора. На прошлом заседании ЦБ не стал смягчать сигнал, оставив его на умеренно жестком уровне. С тех пор инфляция продолжила замедляться, однако пока неясно, достаточно ли для регулятора имеющихся данных для смягчения риторики. Мы предполагаем, что регулятор сохранит умеренно жесткий сигнал до следующего заседания в июне, однако смягчит некоторые формулировки в пресс-релизе.

Риторика ЦБ - под микроскопом ИИ

С помощью ИИ мы проанализировали тональность в последних пресс-релизах и обзорах Банка России. Таким образом мы понимаем, какой сигнал посылался рынку перед заседанием по ключевой ставке. Отмечаем, что практически во всех комментариях сохранялся умеренно жесткий сигнал. Из более позитивных интервенций отмечаем лишь прогноз Эльвиры Набиуллиной по поводу траектории ключевой ставки в 2025 году.

Помимо этого, мы обратили внимание на комментарий, который Банк России дал в недавнем обзоре о динамике потребительских цен. В нем регулятор дословно повторил умеренно жесткий сигнал, сформулированный на прошлом заседании. Обзор вышел всего за 7 рабочих дней до нового заседания, поэтому мы решили проверить, не является ли это подтверждением планов по сохранению сигнала. Исторически - нет. В последние 3 года риторика на заседании могла отличаться от сигнала, который регулятор давал даже за короткое время до него. Поэтому пространство для смягчения риторики все еще остается.

Взгляд А-Клуба

Несмотря на замедление инфляции, макроэкономический фон в последний месяц оставался противоречивым, а комментарии Банка России - сдержанными. Риторику регулятора к моменту апрельского заседания можно оценить как умеренно жесткую. При этом видится, что с учетом рисков переохлаждения экономики (на фоне высокой ключевой ставки в предкризисном состоянии уже находятся целые отрасли - строительство, угольная промышленность, лизинг), ЦБ может смягчить некоторые формулировки в пресс-релизе, оставив пространство для снижения ключевой ставки в июне. Вероятно, скорректируется и среднесрочный прогноз Банка России - в частности, ожидания регулятора по инфляции могут снизиться.

Данила Телепнёв, инвестиционный аналитик

А-Клуб