Замещающие облигации. Таких высоких доходностей ещё не было

С начала октября индекс замещающих облигаций снижается и торгуется на минимумах с сентября прошлого года. Доходность индекса находится вблизи исторических максимумов — 13%. Это хорошая возможность зафиксировать валютную доходность.

Замещающие облигации (ЗО) выпускаются с 2022 года по российскому праву взамен классических еврооблигаций. Они позволяют инвестору получать валютную доходность, но без прежних инфраструктурных рисков. Выплаты производятся в рублях, при этом стоимость бумаг и купоны по-прежнему привязаны к долларам или евро. Номинал, ставка купона, частота его выплаты и дата погашения таких облигаций должны совпадать с соответствующими параметрами первоначальной еврооблигации. Прочие условия эмитент может заменить, например, добавить оферту на досрочное погашение.

После введения санкций и остановки торгов долларом и евро на Мосбирже ЗО стали почти единственным инструментом для формирования валютной части портфеля. Так как из-за привязки номинала и купона к курсу доллара или евро они выступают хеджем от ослабления рубля.

Однако несмотря текущий цикл ослабления курса рубля, котировки ЗО снижаются. Индекс замещающих облигаций Cbonds торгуется на уровне минимальных значений прошлой осени.

Чем это вызвано?

• •

  Высокие ставки в рублях. Во многом текущее снижение котировок ЗО можно объяснить смещением фокуса инвесторов на другие рублёвые инвестиционные инструменты из-за высоких ставок на российском рынке.

• •

  Волатильность внутренних валютных курсов доллара и евро после прекращения торгами на Мосбирже является ещё одним негативным фактором.

• •

  Замещение выпусков суверенных евробондов Минфином в IV квартале может создать дополнительное давление на котировки ЗО. До 5 декабря 2024 года министерство заместит все выпуски. На этом фаза замещения закончится, ведь корпоративные эмитенты должны были разместить все выпуски до 1 июля.

• •

  В будущем возможно появление новых выпусков квазивалютных облигаций, но для этого доходности должны снизиться, так как сейчас эмитентам невыгодно привлечение валютных заимствований.

Что делать инвестору?

Сегмент замещающих и квазивалютных облигаций сейчас выглядит привлекательно. Доходность индекса замещающих облигаций находится вблизи исторических максимумов и превышает 13%, а по отдельным выпускам эмитентов комфортного кредитного качества можно зафиксировать и валютную доходность на уровне 14–15%. Так что сейчас хороший момент для их добавления в портфель с целью диверсификации и снижения валютного риска.

Мы ожидаем, что в 2025 году доходности упадут после переваривания навеса суверенных евробондов. Котировки в этому году уже сильно упали, дальнейшего значительного снижения мы не ждём.

Ещё одним фактором поддержки котировок ЗО в среднесрочной перспективе выступит цикл снижения ставки ФРС. Доходности американских гособлигаций могут снижаться (а их цена расти). Они являются косвенным ориентиром для долларовых замещающих облигаций, иными словами в моменте корреляции может и не быть, но на длинной дистанции в течение года она всё равно проявится.

Интересные выпуски замещающих облигаций

ГТЛК, ЗО27-Д (RU000A107B43) — доходность 15,4% — погашение 10.03.2027

Эмитент: Государственная транспортная лизинговая компания — финансовый институт, реализующий государственную политику в сфере лизинга. На 100% принадлежит государству. Обладает кредитным рейтингом АА-(RU) от АКРА.

ГТЛК, ЗО28-Д (RU000A107CX7) — доходность 14,7% — погашение 26.02.2028

Московский кредитный банк, ЗО-2026-01 (RU000A107VV1) — доходность 15,0% — погашение 21.09.2026

Эмитент: Московский кредитный банк — один из крупнейших негосударственных публичных банков в России. Бизнес состоит из трёх основных сегментов: розничного, корпоративного и инвестиционного. Обладает кредитным рейтингом А+(RU) от АКРА.

Газпром Капитал, ЗО30-1-Д (RU000A105SG2) — доходность 12,4% — погашение 25.02.2030

Эмитент: Газпром — одна из крупнейших в мире газовых компаний. Российской Федерации принадлежит 50% плюс одна акция. Газпром Капитал — дочерняя компания специального назначения, созданная для привлечения финансирования путём размещения облигаций. Обладает кредитными рейтингами ААА(RU) от АКРА и ruAАА от Эксперт РА.

Альфа-Инвестиции