Взгляд А-Клуба: Первичные размещения

Укрепление рубля значительно повысило привлекательность первичных размещений локальных валютных облигаций. Покупка длинных корпоративных выпусков также выглядит интересно из-за существенной кредитной премии к ОФЗ. Новые размещения эмитентов инвестиционного рейтинга в обзоре А-Клуба.

Рассмотрим предстоящие размещения эмитентов инвестиционного рейтинга.

Авто Финанс Банк (бывший РН Банк) занимается факторинговым бизнесом для автодилеров и выдачей автокредитов. В июне 2023 года произошла смена владельцев. АвтоВАЗ приобрёл 100% акций у холдинга BARN B.V. за 7 млрд руб. (конечные бенефициары Renault-Nissan-Mitsubishi и Юникредит). Новый владелец банка (АвтоВАЗ) планирует расширить бизнес и выйти за пределы автокредитования.

У банка существенный запас прочности. Согласно форме 135 ЦБ РФ на 1 января 2025 года, достаточность собственного капитала по нормативам H1.0 составляет 17,4%. Как отмечает рейтинговое агентство Эксперт РА, у эмитента высокое качество выданных кредитов. Доля просроченной задолженности на конец 2024 года составила 2%, что существенно ниже среднерыночного показателя.

АФК Система – российская инвестиционная компания и один из крупнейших инвесторов в российскую экономику. Компания входит в число системообразующих, а в её портфеле – МТС, OZON, Сегежа, Эталон, Медси, Степь и другие компании. Общее количество активов под управлением — более 20 компаний, четыре из которых публичные.

У компании высокая долговая нагрузка. По данным за III квартал 2024 года, соотношение чистых финансовых обязательств к OIBDA у эмитента составляет 4,5 x.

Южуралзолото (ЮГК) входит в топ-5 крупнейших золотодобывающих компаний России. Она ведёт добычу на двух кластерах месторождений – Уральском и Сибирском хабах. Портфель активов включает в себя более 10 месторождений и девять золотоизвлекательных фабрик. Добыча золотосодержащей руды осуществляется как подземным, так и открытым способом.

По нашим оценкам, несмотря на снижение добычи в 2024 году (остановка добычи на 90 дней в Уральском хабе), выручка и EBITDA увеличились благодаря высоким ценам на золото. Рост составил порядка 7 и 4% соответственно.

У ЮГК умеренная долговая нагрузка: соотношение чистый долг/EBITDA эмитента держится на уровне 2,0x. С учётом рентабельности по EBITDA ЮГК около 40%, такой уровень долговой нагрузки выглядит комфортным для обслуживания. При росте добычи в 2025 году (по ожиданию менеджмента, более чем на 20%) долговая нагрузка эмитента сократится.

ЛСР — один из крупнейших застройщиков страны, портфель недвижимости составляет 8,3 млн кв. м. Занимает шестое место в стране по объёму текущего строительства (1,8 млн кв. м). Компания преимущественно представлена в столичных регионах.

Отношение чистого долга к EBITDA по состоянию на 1П 2024 года находится на уровне 0,85х, при этом объём денежных средств на эскроу-счетах превышал объём проектного финансирования. Это могло частично помочь девелоперу в условиях давления на строительную отрасль в конце прошлого года.

ДельтаЛизинг — крупная лизинговая компания, которая специализируется на лизинге промышленного оборудования. Игрок №1 по выданному оборудованию в таких отраслях, как металлообработка, полиграфия и пищевая промышленность. Головной офис компании находится во Владивостоке, сеть присутствия включает 24 офиса на территории РФ. Эмитент функционирует уже 25 лет на рынке лизинговых услуг. ДельтаЛизинг входит в группу Инсайт Лизинг.

У компании комфортная доля собственного капитала к активам на уровне 26%. Также можно отметить высокое качество её кредитного портфеля. Доля NPL 90+ (величина просроченной задолженности сроком более 90 дней в кредитном портфеле ) за 2024 год, по прогнозам компании, не превысит 0,3%. У ДельтаЛизинг высокая диверсификация клиентской базы: на топ-10 заёмщиков приходится 6,6%.

Взгляд А-Клуба

Из предстоящих рублёвых выпусков наиболее интересно выглядит выпуск Авто Финанс Банк БО-001P-14, а из валютных – ЮГК 001P-04.

Алексей Хайхан, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб