Взгляд А-Клуб: первичные размещения 21/07/2025

В регулярном материале от А-Клуба оцениваем предстоящие размещения эмитентов инвестиционного рейтинга.

Группа ВИС — российский холдинг, реализующий инфраструктурные проекты в рамках государственно-частного партнёрства (ГЧП). В портфель компании входят 25 строящихся объектов, в числе которых мосты через реку Лену и Калининградский пролив, автодороги, очистные комплексы и т.д.

У эмитента повышенная долговая нагрузка, при этом основная часть долга приходится на проектное финансирование. Отношение операционной прибыли к процентным расходам находится на уровне 0,9х. Устойчивость группы зависит от складывающихся отношений с государством в ходе реализации инфраструктурных проектов.

Газпром — российская государственная энергетическая компания, один из крупнейших в мире производителей природного газа и нефти. Компания контролируется государством и входит в перечень стратегических предприятий.

У компании умеренная долговая нагрузка. По итогам 2024 года соотношение чистый долг/EBITDA находится на пограничном уровне 1,8x.

ГТЛК — государственная лизинговая компания, занимает первое место в России по объёму лизингового портфеля (более 2,6 трлн руб.). Компания задействована в масштабных инфраструктурных проектах и является участником рынка судостроения, ж/д транспорта и авиации. Лидер рынка лизинга в этих сегментах.

По итогам 2024 года у ГТЛК повышенное соотношение долга к капиталу — 5,3х. Однако для лизинговых компаний это нормальное значение. Отметим, что компания получает высокий уровень поддержки со стороны государства, в том числе через докапитализацию.

Уралкуз — российская металлургическая компания, входящая в группу Мечел. Уралкуз специализируется на производстве штампованной продукции из сталей и сплавов и является одним из лидеров этого сегмента в России. Производственные площади эмитента расположены в городе Чебаркуле.

У эмитента комфортная долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA по итогам 2024 года находится на уровне 0,2х. Операционная прибыль с запасом покрывает процентные платежи компании. При этом отмечаем высокую долговую нагрузку материнской компании – группы Мечел.

Абрау-Дюрсо — российская алкогольная компания, специализирующаяся на производстве и реализации игристых вин. Абрау-Дюрсо является лидером на российском рынке игристого вина. Производственные площадки расположены в Ростовской области и Краснодарском крае.

У компании приемлемая долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA по итогам 2024 года составило 2,1х. Коэффициент покрытия процентных платежей операционной прибылью находится на уровне 2,4х.

Атомэнергопром — российская компания, консолидирующая гражданские активы отечественной атомной отрасли. Атомэнергопром входит в структуру государственной корпорации Росатом и занимается добычей урана, строительством АЭС и выработкой электроэнергии. Компания занимает 19% мирового рынка ядерного топлива и является мировым лидером по строительству АЭС.

У эмитента повышенная долговая нагрузка: отношение чистого долга к EBITDA по итогам I квартала 2025 LTM находится на уровне 4х. Коэффициент покрытия процентных платежей операционной прибылью составляет 1,7х. При этом, учитывая системную значимость Атомэнергопрома для энергобезопасности страны, мы высоко оцениваем кредитное качество компании.

ВЭБ.РФ — это некоммерческий государственный банк, который действует на основании федерального закона «О государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ». Основная задача организации — способствовать долгосрочному экономическому развитию России. ВЭБ.РФ занимается финансированием масштабных проектов, направленных на развитие инфраструктуры, промышленности, социальной сферы, укрепление технологического потенциала и повышение качества жизни людей.

Кокс — крупнейший в России производитель товарного металлургического кокса, используемого при производстве железной руды. Предприятие также выпускает коксовый орешек (для выплавки ферросплавов и цветных металлов), литейный кокс, коксовую мелочь, смолу и бензол.

По нашим оценкам, у компании крайне высокая долговая нагрузка. Отношение чистого долга к EBITDA в 2024 году достигло 9,6х (с учётом выданных займов связанным сторонам 6,5x). Коэффициент покрытия процентных платежей операционной прибылью составляет 0,2х.

Полипласт — ведущий российский производитель химических добавок для строительства, нефтедобычи, металлургии и бытовой химии. В портфеле активов холдинга – 6 заводов и 4 научно-технических центра.

У компании высокая долговая нагрузка. По итогам 2024 года соотношение чистый долг/EBITDA – 3,1x. Коэффициент покрытия процентных платежей операционной прибылью находится на приемлемом уровне - 2,1х.

Взгляд А-Клуба

Из предстоящих размещений наиболее интересно выглядит рублёвый выпуск Абрау-Дюрсо 002P-01, а также доразмещение долларового Газпром Капитал БО-003Р-14.

Алексей Хайхан, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб