В 2025 году условия для ведения бизнеса в России остаются непростыми: высокая ключевая ставка и рост процентных доходов, санкционные ограничения, снижение цен на отдельные товары и услуги. Некоторые компании страдают от сложившейся ситуации больше других — это создаёт возможности для открытия коротких позиций по их акциям. Составили подборку из 10 бумаг, которые могут отставать от рынка в среднесрочной перспективе.

РусГидро

• •

  Затратная инвестиционная программа. РусГидро развивает энергосистему Дальнего Востока, что требует больших капитальных вложений: по итогам 2024 года капитальные затраты (CAPEX) составили 199 млрд руб. при 151 млрд руб. EBITDA. Денежных потоков не хватает для финансирования инвестпрограммы, компания вынуждена наращивать долговую нагрузку. В ближайшие годы повышенные расходы на инвестпрограмму сохранятся.

• •

  Рост долговой нагрузки. На конец 2024 года чистый долг компании вырос в 1,5 раза год к году и достиг 507 млрд руб. Отношение чистый долг/EBITDA поднялось до 3,4х — это некомфортный показатель, особенно в условиях высоких процентных ставок. Финансовые расходы за год достигли 61 млрд руб. (рост в 1,8 раз год к году).

• •

  Не ждём дивидендов. Увеличение процентных расходов предполагает давление на прибыль РусГидро: за прошедший год чистый убыток составил 61 млрд руб. В отсутствие прибыли и в условиях высокой инвестиционной программы компания, вероятно, не будет выплачивать дивиденды в ближайшие годы.

Мечел

• •

  Низкие цены на уголь. Мировые цены на уголь в начале 2025 года находятся на минимальных уровнях с 2021 года. Конъюнктура была подавленной и в 2024 году, что вылилось в ухудшение финансовых результатов российских угольных компаний. По итогам года EBITDA Мечела упала на 35%, чистый убыток достиг 37 млрд руб.

• •

  Высокая долговая нагрузка. Снижение прибыли привело к увеличению долговой нагрузки: чистый долг без учёта пеней и штрафов на конец года вырос на 4%, до 259 млрд руб. Отношение чистый долг/EBITDA высокое — 4,6х. Стоимость долгового портфеля (средняя процентная ставка по займам) составляет 20,7%.

Башнефть ао

• •

  Низкая дивидендная доходность. Чистая прибыль Башнефти за 2024 год упала в два раза. В рамках дивидендной политики выплаты по итогам 2024 года могут составить 25% от чистой прибыли по МСФО или около 146 руб. на акцию (около 6% дивидендной доходности по обыкновенным акциям) — это намного ниже, чем в среднем по российским нефтяным компаниям.

• •

  Слишком большой спред по отношению к привилегированным акциям. Обыкновенные акции выглядят непривлекательно в сравнении с привилегированными — исторически размер дивидендов по каждому типу акций одинаковый, но из-за разницы в цене дивидендная доходность привилегированных акций в два раза выше. Привилегированные акции сейчас стоят в два раза дешевле обыкновенных — это фундаментально неоправданно.

Ростелеком ао

• •

  Повышенная долговая нагрузка. Чистый долг, включая обязательства по аренде, по итогам 2024 года вырос на +17% год к году, отношение чистый долг/OIBDA увеличилось до 2,2х (2х годом ранее). Процентные расходы в IV квартале составили 27,9 млрд руб. (+68% год к году). Повышенная долговая нагрузка Ростелекома в условиях высоких процентных ставок является одним из ключевых факторов давления на чистую прибыль, дивиденды и инвестиционную привлекательность компании.

• •

  Низкие дивиденды. Дивидендная политика компании предполагает распределение 50% от чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. По итогам года чистая прибыль просела на 43%, до 24,1 млрд руб. Это соответствует 3,44 руб. на акцию или около 4% дивидендной доходности по обыкновенным акциям — непривлекательно.

• •

  IPO «дочки» откладывается. Одним из потенциальных позитивных драйверов для акций Ростелекома в 2024 году были ожидания IPO дочерней РТК ЦОД. Это перспективное направление с высокими темпами роста выручки — выход на публичные торги позволил бы раскрыть стоимость актива в структуре Ростелекома (сформировать рыночную оценку актива) и способствовал бы позитивной переоценке акций. Однако к концу года рыночная конъюнктура ухудшилась, IPO было отложено, драйвер временно потерял актуальность.

ВК

• •

  Убыточность на операционном уровне. ВК закрыла 2024 год с убытком в 4,2 млрд руб. на уровне скорректированной EBITDA. Чистый убыток за период достиг 70 млрд руб. — для сравнения капитализация компании на конец марта составляет 66 млрд руб.

• •

  Размытие капитала через допэмиссию акций. ВК планирует провести допэмиссию акций для снижения долговой нагрузки. Её параметры предполагают, что компания может разместить до 354 млн акций — уставный капитал увеличится в 2,6 раза. Это означает, что прибыль на одну акцию сократится.

АЛРОСА

• •

  Низкие цены на драгоценные камни. Цены на бриллианты падают с 2022 года. Сказываются затоваренность индийских огранщиков и растущая конкуренция с искусственными камнями. По итогам 2024 года чистая прибыль АЛРОСА упала на 77%, до 19 млрд руб.

• •

  Дивиденды маловероятны или не будут высокими. В рамках дивидендной политики компания может распределять не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. За I полугодие 2024 года АЛРОСА уже выплатила акционерам дивиденды в размере 2,49 руб. на акцию, но итоговые дивиденды маловероятны. Более того, без улучшения ситуации на рынке драгоценных камней возможности выплат за 2025 года будут ограничены.

АФК Система

• •

  Высокая долговая нагрузка. На конец III квартала 2024 года чистые консолидированные финансовые обязательства группы составляли 1335 млрд руб., что соответствует около 5,4х чистый долг/скорректированная EBITDA. При этом чистый долг корпоративного центра АФК Система составлял 289 млрд руб. В условиях высоких процентных ставок компания будет испытывать давление на финансовые результаты.

• •

  Конъюнктура пока не позволяет проводить IPO. Один из способов монетизации непубличных активов АФК Система является IPO — это позволяет раскрыть стоимость актива в структуре холдинга. Однако во II полугодии 2024 года условия для проведения IPO ухудшились, в 2025 году из-за сохраняющихся высоких процентных ставок возможности для вывода «дочек» на публичные торги также ограничены.

ТМК

• •

  Повышенная долговая нагрузка. Чистый долг ТМК на конец 2024 года вырос до 256 млрд руб. (+4% год к году), а отношение чистый долг/EBITDA поднялось к 2,8х (1,9х годом ранее). Финансовые расходы по итогам II полугодия достигли 43% от скорректированной EBITDA. В условиях повышенной долговой нагрузки компания, вероятно, откажется от выплаты дивидендов за 2024 год.

• •

  Рост конкуренции. С 2024 года два конкурента ТМК запустили производство бесшовных труб, отгрузки компании по итогам года просели на 4,8%. ТМК рискует потерять часть своей доли на рынке в ближайшие годы.

• •

  Снижение цен на нефть. В 2025 году цены на нефть скорректировались, что может привести к снижению инвестиционной программы нефтяных компаний, сокращению добычи на менее рентабельных месторождениях. Это фактор в пользу падения спроса на трубную продукцию.

Сегежа

• •

  Сложная конъюнктура. Цены на ключевую продукцию Сегежи — бумагу, пиломатериалы, фанеру — остаются довольно низкими. В условиях сохраняющихся высоких издержек на логистику и сбыт, а также внушительных процентных расходов, результаты компании остаются под давлением. С высокой вероятностью компания закроет 2024 год с убытком.

• •

  Допэмиссия и размытие капитала. Ожидаемая допэмиссия акций позволит снизить долговую нагрузку Сегежи, компания планирует привлечь до 101 млрд руб. при долге в 149 млрд руб. на конец III квартала. При этом допэмиссия означает снижение прибыли на одну акцию и потенциальных дивидендов в будущем.

СПБ Биржа

• •

  Завышенная оценка. С начала 2025 года акции СПБ Биржи выросли почти в 2,5 раза. Инвесторы ожидают улучшения геополитической ситуации и восстановления бизнеса биржи. При этом акции сейчас сильно переоценены — компания торгуется с P/E на уровне 70х и P/BV — 2х.

• •

  Риски ожиданий. В оценку бумаг сейчас заложены ожидания будущих улучшений в фундаментальном кейсе СПБ Биржи. Однако возможность качественных улучшений связана со снятием санкций США, а неопределённость в этом вопросе крайне высока. При этом сейчас акции оцениваются дороже, чем до приостановки торгов иностранными бумагами в 2023 году.

Где ещё найти идеи для шорта

Быстро находить акции для шорта можно с помощью Альфа-Рейтинга. Сервис даёт комплексную оценку акций на основе уникальной методологии и автоматизированных расчётов. Он помогает инвесторам определить перспективные активы, способные опережать рынок, и находить бумаги, которые, вероятно, будут отставать.

Сейчас ознакомиться с рейтингом можно здесь:

• •

  В приложении Альфа-Инвестиций на Android и IOS или в веб-версии: откройте интересующую акцию — рейтинг расположен под графиком на вкладке «Обзор».

• •

  В приложении на Android также можно посмотреть весь список акций сразу.

• •

  На сайте Альфа-Инвестор: на главной странице в блоке «Лидеры Альфа-Рейтинга» нажмите на кнопку «Смотреть ещё».

Альфа-Инвестиции