В чём опасность госдолга США для мировой экономики

Последние десятилетия американская экономика функционирует в состоянии постоянного дефицита. Бюджетные расходы стабильно выше доходов, а дефицит покрывается заимствованиями. Какими могут быть негативные последствия высокого госдолга США для американской и мировой экономики?

Ситуация с госдолгом США

Проблема высокого уровня государственного долга США особенно усугубилась во время пандемии, когда правительство активно стимулировало экономику, наращивая бюджетные расходы. Также вклад в увеличение дефицита бюджета, и, как следствие, объёма госдолга, внесли рост расходов на оборону и рост финансирования социальных программ из-за фактора старения населения.

Дефицит/профицит бюджета США (млрд $) и его доля в ВВП (%)

В результате в начале 2025 года объём госдолга США превысил $36 трлн. Это более 122% ВВП страны. США входит в число государств с наиболее высокой долговой нагрузкой. При этом само по себе превышение объёма долга над ВВП не является чем-то уникальным. Медианное значение отношения госдолга к ВВП для стран G7 находится на уровне 110%. Более того, если учитывать общую долговую нагрузку государства по отношению к реальной экономике, то в США она не больше, чем в Китае. Таким образом, объём долга США действительно значителен, но принципиального отличия от госдолга некоторых развитых стран нет.

Уровень госдолга к ВВП, %

В ближайшие годы госдолг США может вырасти ещё сильнее за счёт налоговых льгот и высокого объёма инвестиций в высокотехнологичные отрасли. Агентство Congressional Budget Office прогнозирует рост публичного госдолга США (примерно 80% от общего объёма госдолга) с 97,8% в 2024 году до 109,2% от ВВП к 2030 году, что повышает неопределённость относительно будущего бюджета США.

Динамика уровня госдолга к ВВП США, %

Для определения максимальной возможной величины государственного долга США правительством принимается решение о его потолке. Сейчас он зафиксирован на текущем уровне, для его повышения необходимо согласование соответствующего законопроекта. В 2023 году эта тема вызвала серьёзные дебаты в правительстве. Сейчас же, по некоторым оценкам, бюджет США может функционировать до лета 2025 года без повышения потолка, но если до этого момента решение не будет принято, то США может грозить технический дефолт.

Рост процентной нагрузки

Увеличение госдолга приводит к росту процентных расходов на его обслуживание. Сейчас они превышают $1 трлн (это больше расходов на оборону). Доля процентных расходов в ВВП США выросла до максимума за последние несколько десятилетий. Увеличилась средняя ставка по долгу — до уровня 3,3%, что оказывает дополнительное давление на бюджет. Однако исторически уровень ставки приемлемый. Для сравнения, в 2001 году она составляла 6,6%.

Средняя процентная ставка по госдолгу США и доля расходов в ВВП, %

Высокий уровень ставок вынуждает правительство США рефинансироваться на более жёстких условиях, что оказывает дополнительное давление на долг. При этом в последние полтора года большая часть выпущенных бумаг имела короткий срок погашения (выпускались в основном T-Bills). Таким образом США стремились избежать необходимости платить по текущим высоким ставкам в течение длительного времени. Ожидаем, что старт цикла снижения ставок и дальнейший рост американской экономики может снизить стоимость обслуживания долга. Однако при полноценной реализации проинфляционной политики президента Трампа ставки и, как следствие, стоимость долга могут сохраняться на высоком уровне ещё длительное время.

Спрос на госбумаги США

Важным фактором при оценке долговой нагрузки США является объём спроса на государственные долговые бумаги. Снижение спроса на US Treasuries может привести к росту доходностей и увеличению стоимости обслуживания долга. Сразу стоит отметить, что простое увеличение госдолга США не обязательно сделает экономику страны менее привлекательной для инвесторов. Например, доходности US Treasuries в период пикового отношения госдолга к ВВП США во время пандемии находились на невысоком уровне. Поэтому спрос на госбумаги США, скорее, будет определяться текущим уровнем ставок и общими перспективами роста американской экономики, которые, как мы писали ранее, выглядят довольно неплохо.

В последние годы в условиях геополитической напряжённости центробанки некоторых стран, например, Китая и Японии, снижали запасы госбумаг США и увеличивали долю золота. Тем не менее общий объём долга США, который принадлежит другим государствам, за последний год вырос.

Объём долга США на удержании других государств в 2024 году, $

Будет ли дефолт?

Сценарий с полноценным дефолтом США по своим обязательствам в ближайшие годы не прослеживается. Американская экономика имеет хорошие перспективы роста, а весь долг США номинирован в долларах, что подразумевает возможность дополнительной денежной эмиссии в случае форс-мажора. Вероятность технического дефолта, который может возникнуть из-за разногласий по установлению потолка госдолга, также считаем низкой.

При этом растущий объём государственного долга, безусловно, может ограничить будущий экономический рост США. Бюджетная программа может стать более волатильной, и, как следствие, потерять в эффективности, поскольку правительству придётся регулярно оглядываться на уровень долга. Вероятно, новая администрация США приложит усилия для оптимизации государственных расходов, однако мы не ожидаем, что проблема госдолга будет полностью решена.

Как рост долга может ограничить экономический рост

Данила Телепнев, инвестиционный аналитик

А-Клуб