Рынки • 5 июня в 17:39

Утренний бюллетень Альфа-Банка 03/06/25

Аналитика КИБ Альфа-Банка

Обзор рынка

Российский рынок по итогам вчерашней волатильной сессии закрылся без изменений. В понедельник торги на российском рынке акций проходили довольно волатильно. Инвесторы следили за ходом российско-украинских переговоров в Стамбуле. Индекс Мосбиржи вчера открылся ниже отметки 2 800 пунктов, реагируя на события предшествующего уикенда, однако во второй половине дня ему удалось отыграть потери и практически вернуться на уровень предыдущего закрытия (IMOEX -0,03%; @ 2 830). Вчерашний раунд стамбульских переговоров продолжался всего около часа, однако проходил с прагматичным настроем, позволившим двум сторонам найти взаимопонимание по некоторым вопросам, в которых заинтересованы все участники. Также было достигнуто соглашение о том, что переговоры будут продолжены в конце текущего месяца. Рубль вчера подешевел более чем на 2% (USD/RUB +2,3%; @ 79,25), валютные трейдеры стремились учесть в своих расчетах геополитическую ситуацию и ожидающееся в пятницу решение по ставке ЦБ. На рынке акций некоторые бумаги вчера торговались без дивидендов, например, TATNP (-6,7%) и HNFG (-2,6%). Также заметно подешевели GAZP (-0,9%) и AFLT (- 1,5%). Лучше рынка выглядел POLY (+2,6%), которому добавил привлекательности рост цен на золото (XAU +2,3%; @ 3 388). Выросли котировки TRNFP (+1,5%), после того совет директоров компании рекомендовал выплатить за 2024 г. дивиденды в размере 198,25 руб. на акцию, что предполагает доходность 15,3%.

Напряженность на торговых фронтах вчера снова добавила глобальным рынкам негатива. Глобальные рынки начали неделю и месяц снижением – на них оказала давление нервозность, связанная со срывом американо-китайских торговых переговоров в конце предыдущей недели и с решением президента США повысить пошлины на импорт стали и алюминия вдвое, до 50%. Кроме того, рост цен на сырье с конца прошлой недели, вероятно, поспособствует усилению инфляционных опасений. Усиливающаяся геополитическая напряженность и решение ОПЕК+ о более ограниченном, чем предполагалось, наращивании добычи, вчера поддержало нефтяной рынок (Brent +3,0%; @ 64,63). Доходность казначейских облигаций США снова растет (10-летн. КО США +2,6 б. п.; @ 4,43%), а доллар ослабевает (DXY -0,7%; @ 98,71). Европейские рынки акций в понедельник отторговались в небольшом минусе (StoxxEuro600 -0,1%), так они отреагировали на новую тарифную эскалацию и усиление общей неопределенности в минувший уикенд. На Уолл-стрит торговая сессия завершилась сдержанным ростом основных индексов (S&P 500 +0,4%; DJ +0,1%; Nasdaq +0,7%); после негативной динамики в конце предыдущей недели, в понедельник лидировали техкорпорации и акции роста.

Во вторник на рынки возвращается сдержанный оптимизм. В Азии сегодня с утра в основном преобладает скорее позитивный настрой (NIKKEI +0,1%; Hang Seng +1,4%; CSI 300 +0,3%; Sensex -0,5%; KOSPI +0,1%; ASX 200 +0,6%). В частности, котировки азиатских техкорпораций толкает вверх оптимизм, связанный с подорожанием американского техсектора в понедельник, хотя региональных инвесторов продолжают тревожить торговые противоречия между США и Китаем, а также посредственная макроэкономическая конъюнктура. В Китае вышли данные, свидетельствующие о неожиданном падении промышленной активности в мае: индекс PMI для китайской промышленности упал до 48,3 пункта, после 50,4 в апреле, это самое сильное падение с 2022 г., которое, вероятно, отражает последствия тарифного противостояния с США. Цены на нефть сегодня второй день растут (Brent +0,3%; @ 64,79), после того как ослабление доллара повысило инвестиционную привлекательность углеводородного сырья. Котировки золота сегодня с утра отступают (XAU -0,7%; @ 3 355), после роста в понедельник, когда на фоне торговой неопределенности инвесторы активно наращивали вложения в этот драгметалл. Фьючерсы на европейские фондовые индексы предполагают, что сегодняшнее открытие торгов должно быть позитивным, а контракты на американский рынок акций снижаются. Индекс Мосбиржи сегодня с утра консолидируется выше отметки 2 800 пунктов, мы ожидаем, что она будет устойчивым уровнем поддержки до пятничного решения по ставке ЦБ.

Джон Волш (Стратегия)

Экономика

Данные HeadHunter не указывают на смягчение рынка труда в мае; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно данным HeadHunter, hh.индекс, показывающий отношение резюме к вакансиям, в мае остался на уровне апреля в 5,6 п., что указывает на сохранение ограничений на рынке труда. Отметим, что в мае наблюдалось снижение количества вакансий на 5% м/м, тогда как в последние два года в этом месяце был прирост в среднем на 1% м/м. При этом динамика резюме скорее сопоставима с прошлыми годами – спад на 5% м/м в мае 2025 г. по сравнению со снижением на 4% м/м в среднем в мае за последние два года. Такая динамика не является сигналом радикального изменения ситуации на рынке и труда, и, таким образом, данные за май не дают новых вводных ЦБ РФ для принятия решения по ключевой ставке в эту пятницу.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Металлы и Горная добыча

ТМК планирует присоединить восемь «дочек» и перевести их на единую акцию – НЕЙТРАЛЬНО

ТМК (TRMK RX: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ: 137 руб.) вчера до начала торгов объявила о намерении перейти на единую акцию путем присоединения восьми ключевых дочерних компаний: ООО «ТМК-ТР», АО «ТД ТМК», АО «ВТЗ», АО «СинТЗ», АО «СТЗ», АО «ТАГМЕТ», АО «ПНТЗ» и АО «ЧТПЗ». После перехода на единую акцию эти структуры станут филиалами ТМК. Предполагается, что эти меры позволят оптимизировать корпоративное управление и повысить операционную эффективность за счет консолидации основных бизнес-процессов внутри группы.

Акции миноритариев дочерних компаний, которые согласятся с предлагаемыми изменениями, будут обмениваться на акции ТМК. Что касается тех акционеров присоединяемых обществ, которые не одобрят присоединение к ТМК, и несогласных с предлагаемым присоединением акционеров ТМК, то они смогут предъявить свои ценные бумаги к выкупу по цене, равной средневзвешенной цене соответствующих бумаг на Мосбирже за шесть месяцев, предшествующих дате заседания совета директоров ТМК (16 июня 2025 года).

Для обмена потребуется провести допэмиссию акций ТМК, которая не превысит 5% уставного капитала головной компании. Далее, в случае одобрения советом директоров, данный вопрос будет вынесет на общее собрание акционеров, которое по прогнозам компании, состоится в конце июля. Процесс присоединения и перехода на единую акцию будет запущен после утверждения его параметров акционерами. Присоединение подконтрольных обществ к головной компании и переход на единую акцию планируется завершить до конца 2025 года. Отметим, что, если часть акций допэмиссии не будет востребована акционерами присоединяемых обществ, эти бумаги не будут выпущены на рынок. Конкретные параметры конвертации и выкупа для владельцев акций присоединяемых обществ и ПАО «ТМК» компания объявит позднее.

Мы считаем, что это нейтрально-позитивная новость для ТМК. Переход на единую акцию предполагает оптимизацию корпоративной структуры группы, а также повышение операционной эффективности бизнес-процессов на всех уровнях, что в свою очередь, должно позитивно повлиять на финансовые показатели компании (по нашим подсчетам, позитивный эффект от объединения будет на уровне EBITDA может составить 3 млрд руб.), поспособствовать укреплению кредитного портфеля и росту стоимости ТМК.

Борис Красноженов (Начальник аналитического отдела)

Елизавета Дегтярева (Аналитик)

Финансы

Московская биржа представила данные по торговым оборотам за май 2025 г. – НЕЙТРАЛЬНО

Мосбиржа (MOEX RX: ПО РЫНКУ; РЦ: 200 руб.) опубликовала данные по объемам торгов за май 2025 г. Совокупный оборот торгов на всех площадках Мосбиржи в мае снизился на 9% г/г и на 21% м/м. Основное снижение год к году произошло по статье «прочие рынки» (которая, вероятно, включает валютный рынок), по которой обороты снизились на 68% г/г (-26% м/м) на фоне приостановки торгов долларом США и евро из-за введения внешних ограничений в отношении Мосбиржи в июне 2024 г. На рынке акций активность в мае снизилась: обороты оказались ниже апрельских значений на 42% м/м (-3% г/г) на фоне праздничных дней, а также из-за давления, которое оказывали на рынок, события в мировой политике. На рынке облигаций объем торгов упал на 37% м/м (-24% г/г), причем на вторичном рынке он уменьшился на 44% м/м (+17% г/г), а на первичном – на 31% м/м (-39% г/г). Объем размещений ОФЗ в мае вырос на 22% м/м (в 3,7х раза г/г), а первичные размещения корпоративных облигаций снизились на 46% м/м (-7% г/г) – на фоне ожиданий смягчения ДКП. На рынке деривативов обороты просели на 29% м/м (+21% г/г), основное снижение пришлось на фьючерсы на акции (-45% м/м, +16% г/г), на валютные фьючерсы (-32% м/м, +29% г/г), а также на индексные контракты (-32% м/м, рост в 3,0х раза г/г). Объем операций на денежном рынке сократился на 18% м/м (+9% г/г).

На наш взгляд, операционные результаты за май выглядят ожидаемо, учитывая праздничные дни, новостной фон и повышенные объемы торгов в предыдущие месяцы. По нашим оценкам, с учетом динамики объемов торгов, стабилизации остатков участников рынка на уровне 50% от среднего за 2024 г. (по данным менеджмента) и планов по росту расходов (+20-30% г/г), по итогам 2025 г. прибыль биржи может сократиться на 25-30%. В таком сценарии акции Мосбиржи торгуются с коэффициентом P/E 2025П на уровне 7,6х, против исторических значений 10-11х. С поправкой на текущие уровни процентных ставок акции биржи не выглядят существенно недооцененными, на наш взгляд.

Евгений Кипнис (Старший аналитик)

Филипп Николаев (Аналитик)

Телекоммуникации, Медиа и Технологии

Группа Астра: результаты за 1К25: ожидаемо скромное начало года – НЕЙТРАЛЬНО

Результаты Группы Астра (ASTR RX, ЦЦ: 647 руб.) за 1К25 отражают сезонно низкие объемы бизнеса в начале года, а также влияние высокой КС на инвестиционные бюджеты крупных заказчиков: рост отгрузок составил всего 3% г/г. При этом менеджмент отмечает, что в 2К25 наблюдается умеренное ускорение роста отгрузок, а во 2П25 можно ожидать более значительного улучшения динамики этого показателя. В рамках результатов за 1К25 мы отмечаем стабильный рост продуктов экосистемы и существенный рост выручки от сопровождения продуктов. В целом, мы считаем опубликованные результаты нейтральными для котировок в текущих условиях рынка акций.

Скромный рост отгрузок (+3% г/г) при внушительной динамике выручки (+70% г/г) за счет специфики учета и одноразового фактора. Отгрузки выросли на 3% г/г, до 1,9 млрд руб., на фоне давления, которое оказывает высокая ключевая ставка на инвестиционные бюджеты крупных корпораций. При этом выручка в 1К25 увеличилась на 70% г/г, до 3,1 млрд руб. – ее росту существенно поспособствовал одноразовый фактор признания выручки от активации лицензий техподдержки на продукты экосистемы, приобретенные заказчиками в прошлые периоды.

Сопровождение продуктов принесло 59% новой выручки в 1К25. Продажи ОС Astra Linux выросли за квартал на 24% г/г, до 1,3 млрд руб., а доходы от продуктов экосистемы – на 50% г/г, до 0,6 млрд руб. Выручка от сопровождения продуктов выросла в три раза по сравнению с 1К24, до 1,1 млрд руб. По итогам 1К24 доля ОС Astra Linux в структуре выручки составила 40%; в 4К24-3К24 – 50-42%. Услуги сопровождения и продукты экосистемы в 1К25 обеспечили по 36-20% выручки (в 4К24 – по 12-36%).

Развитие продуктового портфеля. В 1К25 компания представила три новых решения: 1) XData 2.Y — высокопроизводительную машину баз данных, разработанную совместно с компанией Yadro, 2) Termidesk Connect — решение для балансировки нагрузки и обеспечения высокой доступности приложений, 3) Rubackup OneClick — продукт резервного копирования и защиты данных, адаптированный под потребности СМБ. Группа Астра также выпустила обновления для действующих продуктов: платформы для работы с большими данными Tantor (5.1), почтового сервера RuPost (3.2.1), платформы для разработчиков GitFlic (4.0), платформы для контроля за IT-инфраструктурой Astra Monitoring (0.6), платформы для автоматизации управления IT-ландшафтом Astra Automation (1.2) и облачной платформы контейнеризации «Боцман» (2.5.6).

Сезонный убыток по скорр. EBITDA (корректировка на величину капитализированных расходов и LTI программу) по итогам 1К25 составил 0,3 млрд руб. Капитализированные расходы за квартал увеличились на 51% г/г, до 0,8 млрд руб., отражая активный наем персонала в 2024 г. Чистая прибыль за 1К25 составила 0,2 млрд руб., а скорректированный чистый убыток – 0,2 млрд руб.

Чистая денежная позиция. Объем кредитов и займов на 31 марта составил 2,6 млрд руб. (-0,3 млрд руб. за квартал), при этом сумма денежных средств на балансе увеличилась до 2,7 млрд руб. (+1,3 млрд руб.). Чистая денежная позиция на 31 марта составила -0,1 млрд руб.

Основные заявления с конференц-звонка с менеджментом:

− Менеджмент сохраняет среднесрочный прогноз по росту чистой прибыли (в 2,0х раза по итогам 2026 г. относительно 2024 года, то есть примерно до 12 млрд руб.).

− Финансовый директор Елена Бородкина отметила, что в 2К25 наблюдается ускорение темпов роста отгрузок по сравнению с 1К25, но в целом динамика бизнеса остается ниже нормализованной. Более активный рост ожидается в 2П25. Было также отмечено, что у Группы Астра насыщенный график встреч с потенциальными заказчиками в рамках стартовавшей отраслевой конференции ЦИПР, по итогам которой менеджмент будет уточнять годовой прогноз по продажам. В целом, компания отмечает наличие существенного отложенного спроса.

− Компания активно работает над оптимизацией расходов, практически приостановив рост зарплат и активный наем новых сотрудников.

Анна Курбатова (Старший аналитик)

Олеся Воробьева (Аналитик)

Сельское хозяйство и Лесная промышленность

Segezha Group привлекла 113 млрд руб. в ходе допэмиссии, ее долг сократится втрое, до 60 млрд руб. – НЕЙТРАЛЬНО

Segezha Group (SGZH RX, Под пересмотром) объявила, что в результате размещения допэмиссии по цене 1,8 руб. за обыкновенную акцию было привлечено 113 млрд руб. В рамках допэмиссии Segezha разместила по закрытой подписке 62,76 млрд обыкновенных акций. По данным компании, в допэмиссии ПАО «Сегежа Групп» приняли участие ее крупнейший акционер АФК «Система» и ряд внешних инвесторов, в том числе ключевые кредиторы. Дополнительная эмиссия была завершена в полном объеме – все акции, предусмотренные решением о размещении, были успешно размещены среди инвесторов. АФК «Система» сохранила за собой контрольный пакет в акционерном капитале ПАО «Сегежа Групп». Полученные средства направляются на погашение долга, в результате чего финансовый долг уменьшится до 60 млрд руб.

Наше мнение. Фактический объем допэмиссии на 12% превысил одобренный в конце прошлого года уровень (до 101 млрд руб.). В результате допэмиссии капитал компании увеличился в пять раз, с 15,7 млрд акций до 78,45 млрд акций. Соответственно, доля акций в свободном обращении сократилась с 25% до 5%. На 31 декабря 2024 г. общий долг компании составлял 152 млрд руб., чистый долг – 148 млрд руб., а коэффициент ЧД/12М OIBDA был равен 14,8х. Процентные расходы в 4К24 составили 8,1 млрд руб. Мы считаем, что кратное размытие доли миноритарных акционеров уже полностью отражено в котировках SGZH, а тот факт, что АФК «Система» осталась владельцем контрольного пакета акций, и значительное сокращение долговой нагрузки могут быть позитивно восприняты рынком. По завершении допэмиссии фокус инвесторов сместится в сторону динамики бизнеса компании. Решающее значение с точки зрения перспектив переоценки бумаги вверх будет иметь динамика OIBDA, поскольку её траектория будет определять скорость снижения долговой нагрузки по соотношению чистого долга и OIBDA. При долге в 60 млрд руб. и относительно небольшой величине ДСиЭ на балансе, чтобы снизить коэффициент ЧД/OIBDA до менее 3,0x, OIBDA компании должна восстановиться до уровней выше 20 млрд руб.

Анна Курбатова (Старший аналитик)

Олеся Воробьева (Аналитик)

КИБ Альфа-Банка

Дисклеймер

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.