Угольщики: есть ли надежды на рост

Акции российских угольных компаний находятся под давлением из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры в секторе. Разбираем ситуацию в отрасли и перспективы бумаг угольщиков.

Ситуация в отрасли

Российский угольный сектор переживает трудные времена. Проблемы связаны с санкциями, удорожанием логистических затрат и падением мировых цен. Стоимость энергетического и коксующегося угля падает продолжительное время на фоне слабого спроса в Китае и одновременного роста предложения крупнейших производителей Австралии, Индонезии, России.

В 2024 году и начале 2025 года кризис для российской отрасли усиливался:

• •

  Котировки на все виды угля из РФ к концу февраля упали до уровня середины 2021 года, следует из обзора Центра ценовых индексов (ЦЦИ).

• •

  Угольщики отмечают сокращение объёмов добычи и даже убыточность поставок.

• •

  В 2024 году доля убыточных компаний в отрасли подскочила до 53,3% против 31,5% годом ранее. Сальдированный убыток российских угольных компаний составил 112,6 млрд руб. против прибыли 374,7 млрд руб. годом ранее.

Пока не проглядывается фундаментальных факторов, способных кардинально улучшить ситуацию. Конъюнктура в угольной отрасли, вероятно, будет оставаться сложной в ближайшей перспективе.

Поддержка государства

Из-за кризиса в угольной отрасли в предбанкротном состоянии находится 27 российских угольных предприятий с общим объёмом добычи 40 млн т в год, сообщают Ведомости.

Масштаб проблемы большой, поэтому Минэнерго разрабатывает антикризисную программу для угольщиков. Одна из основных задач — сохранение объёмов экспорта и привлечение в отрасль инвестиций, сообщало ведомство. Среди мер поддержки:

• •

  Сдерживание логистических затрат. Обсуждается мораторий на повышение тарифов РЖД до конца 2025 год, отмена 10%-ной индексации тарифа за порожний пробег вагонов, скидка 12,8% при перевозках на запад и субсидирование этого направления. Дело в том, что восточное направление перегружено, и азиатский рынок насыщен поставщиками. При этом российский уголь пользуется спросом в том числе на Ближнем Востоке, в Юго-Восточной Европе и Северной Африке.

• •

  Финансовые послабления. В частности, предлагается предоставить отсрочки по страховым платежам и по уплате налогов. Угольным компаниям также предлагают компенсировать две трети ключевой ставки по инвестиционным кредитам, что позволило бы снизить процентные расходы за 2025 год.

По нашему мнению, эти меры могут лишь частично ограничить бремя компаний во время кризиса, однако они не решат проблему низких цен на угольную продукцию.

Как дела у публичных компаний

Снижение мировых цен на уголь негативно отражается на выручке. Кроме того, компаниям приходится давать большие скидки на поставки, чтобы сохранять долю на азиатских рынках. При этом увеличение себестоимости, рост затрат на транспортировку до портов, высокая стоимость заимствования ухудшают финансовые метрики угольщиков.

• •

  Мечел

В 2024 году финансовые результаты были плохими. Выручка снизилась на 5% год к году, EBITDA — на 35%. Компания получила чистый убыток 37,1 млрд руб. против прибыли 22,3 млрд руб. в 2023 году. Соотношение Чистый долг/ EBITDA подскочило до 4,6х после 2,9х в начале года.

Производственные показатели также не растут. На обслуживание большого долга уходит почти вся EBITDA, и Мечел не может выделить деньги на модернизацию мощностей.

У нас негативный взгляд на акции Мечела. Оценка высокая, актив убыточный, большой долг в период высоких ставок, цены на продукцию падают — в таких условиях можно ставить на падение котировок компании.

• •

  Распадская

Крупнейший в РФ производитель угля также получил убыток в 2024 году — $133 млн против прибыли $440 млн годом ранее. Выручка сократилась на 21% год к году, EBITDA — на 58%. Но в отличие от Мечела у компании отрицательный чистый долг $39 млн на конец 2024 года.

Производственные планы Распадской не удалось выполнить. Объём добычи угля по итогам года снизился на 2%, продажи уменьшились на 11%.

Основным владельцем Распадской по-прежнему остаётся зарегистрированный за рубежом Evraz. Из-за такой структуры владения компания даже технически не может выплачивать дивиденды. Придерживаемся осторожного взгляда на акции Распадской, инвестировать в них до разворота цен на уголь нецелесообразно.

• •

  Третий эшелон

На Московской бирже обращаются акции двух дочерних компаний Мечела — Коршуновский ГОК и Южный Кузбасс. Эти бумаги неинтересны, учитывая проблемы головной структуры. Угольная компания Белон также не выглядит привлекательно. Дополнительным сдерживающим фактором выступает низкая ликвидность этих бумаг.

Облигации

• •

  СУЭК

СУЭК — это одна из крупнейших угольных компаний мира с вертикально интегрированной структурой. Эмитентом облигаций выступает дочерняя организация СУЭК–Финанс, которая фактически выполняет функцию по привлечению финансирования. У компании в обращении есть 5 выпусков облигаций с переменным и фиксированным купоном, сроки погашения — до 2030 года. Доходность выпуска 001P-05R к дате оферты 26 января 2026 года составляет в моменте 24,5% годовых.

Компания, как и весь сектор, подвержена негативному влиянию от снижения цен на уголь. Рейтинговое агентство НКР в декабре 2024 года снизило кредитный рейтинг СУЭК с AA.ru до AA-.ru, прогноз изменён на неопределённый. Решение обусловлено ухудшением показателей долговой нагрузки и обслуживания долга, ликвидности и рентабельности. Тем не менее оценка остаётся высокой, поскольку компания обладает сильной рыночной позицией, значительными запасами энергетического угля, широкой географией продаж.

• •

  Кокс

Компания добывает коксующийся уголь, производит кокс и чугун. У этого эмитента есть три выпуска трёхлетних облигаций. Первый выпуск был зарегистрирован в конце октября 2024 года, два других — в феврале 2025 года. У Кокса высокая долговая нагрузка, и в конце 2024 года рейтинговые агентства ухудшили взгляд на компанию.

АКРА понизило рейтинг до А-(ru), изменив прогноз на «негативный» из-за ухудшения оценок за долговую нагрузку и обслуживание долга по итогам 2022 и 2023 годов. Отношение общего долга к средствам от операционной деятельности (FFO) до чистых процентных платежей в 2024 году может увеличиться с 5,4х до 6,2х.

НКР сохранил рейтинг А+.ru, но изменил прогноз на «негативный» из-за ожиданий неблагоприятных изменений операционных и финансовых показателей компании по итогам 2024 года.

Тем не менее цены облигаций Кокса пока остаются стабильными и торгуются чуть выше номинала. Доходность выпуска 001P-02 с офертой через 1,5 года равна 28%.

Вкратце

Угольная отрасль находится в затяжном кризисе. Пока нет катализаторов, которые бы переломили ценовые тренды на уголь, поэтому текущий год также может быть сложным для компаний. Мечел из-за больших долгов находится в очень трудном положении и является явным кандидатом на шорт. Распадская имеет запас прочности, чтобы пережить кризис. Облигации СУЭК надёжнее, чем Кокс, но на долговом рынке мы бы предпочли обратить внимание на бумаги эмитентов из других секторов.

Алексей Девятов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции