Тучи сгущаются. Чего ждать от плохих отчётов на фондовом рынке

В июле–сентябре на российском фондовом рынке может сложиться негативный сентимент: инвесторов ожидает поток слабых корпоративных отчётов за I полугодие и II квартал 2025 года.

Причины ухудшения результатов

• •

  Слабая конъюнктура на сырьевых рынках. Средняя стоимость нефти Brent во II квартале 2025 года снизилась на 21% год к году, опустившись в район $66 за баррель. За I полугодие средние котировки просели на 16%. Нефтегазовый сектор ухудшит результаты на этом фоне. Неблагоприятная конъюнктура также складывается на рынках алмазов, чёрной металлургии и угля.

• •

  Крепкий рубль. Средний курс USD/RUB во II квартале снизился на 10% год к году до 81 руб. За полугодие показатель упал на 4%. Крепкий рубль негативен для большинства экспортоориентированных компаний, под ударом оказались нефтегазовый сектор, угольщики, металлурги, производители удобрений.

• •

  Рост налога на прибыль. С 2025 года ставка налога на прибыль для большинства компаний выросла с 20% до 25%. Отдельно можно выделить Транснефть — здесь ставка увеличилась сразу до 40%, но негативный эффект частично компенсировался внеплановой индексацией тарифов.

• •

  Высокие процентные ставки. В I полугодии 2024 года ключевая ставка ЦБ РФ составляла 16%, а большую часть I полугодия 2025 года — 21%.

Жёсткая денежно-кредитная политика предполагает, что стоимость обслуживания долга растёт. Во-первых, привлекать новые кредиты становится дороже. Во-вторых, рефинансировать текущую задолженность приходится под более высокие ставки — это особенно заметно, если период высоких процентных ставок длительный. Под ударом оказываются компании с повышенным долгом.

Высокие процентные ставки также предполагают замедление экономической активности — компании сворачивают инвестиционные проекты, оптимизируют расходы, население меньше потребляет. Это оказывает влияние на большинство секторов экономики, но особенно ярко эффект заметен в ухудшении результатов IT-компаний за IV квартал 2024 года и I квартал 2025 года, а также снижении спроса на ипотеку.

От кого ждать хороших отчётов

Неплохие финансовые показатели за II квартал и I полугодие должны показать несырьевые компании с низкой долговой нагрузкой, ориентированные на внутренний рынок:

• •

  Банки: Сбербанк, Т-Технологии, Банк Санкт-Петербург

• •

  Энергетики: Интер РАО, Юнипро, региональные сетевые компании

• •

  Ретейл: Ozon, Хэндерсон, ИКС 5, Магнит, Лента

• •

  Медицинские компании: МД Медикал Груп

• •

  Золотодобытчики (на фоне рекордных цен на драгметалл): Полюс, ЮГК

Эти бумаги могут выглядеть сильнее рынка в июле–сентябре, позитивно отличаясь от компаний с ухудшающимися финансовыми показателями.

Краткие выводы

• •

  В июле–сентябре на рынке может сложиться негативный сентимент из-за слабых отчётов. Акции компаний с падающей прибылью могут отставать от рынка.

• •

  Под ударом окажутся экспортёры, сырьевые компании, а также компании с повышенной долговой нагрузкой. Компании с растущей прибылью в этот период могут обогнать рынок: банки, энергетики, ретейл, медицина.

• •

  Слабые отчёты отражают реалии II квартала и I полугодия, но важно оценивать дальнейшие перспективы.

• •

  На среднесрочном горизонте ожидаем ослабления рубля, а значит, отдельные экспортёры (ЛУКОЙЛ, Роснефть, НОВАТЭК), могут быть интересны к покупке, несмотря на ожидаемо слабые результаты II квартала.

• •

  ЦБ РФ снизил ключевую ставку на последнем заседании, но процесс может затянуться. Прибыль и дивиденды компаний с повышенной долговой нагрузкой будут оставаться под давлением продолжительное время.

Альфа-Инвестиции