Цены на золото бьют исторические максимумы. Но не в рублях

Цены на золото с начала 2025 года выросли на 25%. Котировки превысили $3300 за тройскую унцию, установив новый исторический максимум.

Для российских золотодобытчиков важна не только цена на золото, но и курс рубля. С начала года рубль укрепился почти на 20% — стоимость золота в рублях сейчас лишь на 1% выше, чем на начало года.

Как ведут себя акции золотодобытчиков

• •

  Полюс

Акции выросли на 36% — это один из лучших результатов на российском рынке. Основной подъём пришёлся на январь-февраль, когда инвесторы отыгрывали рост долларовых цен на золото, ожидая от Полюса сильного финансового отчёта за II полугодие 2024 года.

Компания воспользовалась позитивной конъюнктурой на рынке и в период роста цен во II полугодии 2024 года нарастила объёмы продаж. В результате выручка за период выросла на 60% год к году, а скорректированная EBITDA прибавила 71%. Полюс также рекомендовал выплатить дивиденды за прошлый год (3,8% дивидендной доходности по текущим уровням).

• •

  ЮГК

Акции снизились на 1%, к уровням на начало года. Инвесторов разочаровали операционные результаты за 2024 год и планы компании. Производство золота в 2024 году оказалось на 30% ниже прогнозов ЮГК, озвученных в рамках IPO, а прогнозы на 2025 год предполагают очень широкий разброс показателей. Например, только на Уральском хабе компания ожидает прироста производства от 6 до 53%. Это добавляет неопределённости насчёт того, будут ли достигнуты долгосрочные производственные цели.

Какие бумаги выбрать

В среднесрочной перспективе ожидаем ослабление рубля, поэтому рост акций золотодобытчиков был бы оправдан. Мы полагаем, что курс доллара в конце года может быть около 95 руб. В таком сценарии снижение цен на золото до $2800 за унцию или -13% от текущих уровней будет полностью компенсироваться ослаблением рубля.

В секторе отдаём предпочтение Полюсу, как бумаге с меньшими рисками. Это крупнейший золотодобытчик России, с рекордными показателями рентабельности. Компания в 2024 году вернулась к выплате дивидендов. Долгосрочный драйвер роста Полюса — развитие проекта Сухой Лог, одного из самых крупных месторождений в мире по объёму запасов.

Акции ЮГК выглядят интересно, но риски здесь повышенные. Прогнозы добычи на 2025 год вполне выполнимы — и если предположить, что прогнозные показатели будут достигнуты, бумаги не выглядят дорогими. У компании более низкая рентабельность, поэтому при росте цен на золото её финансовые показатели должны улучшиться сильнее, чем у более маржинального Полюса. Отчёт за 2024 год ожидается слабым из-за падения объёмов добычи, однако это во многом уже учтено в цене бумаг.

Дмитрий Пучкарёв, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции