Банк России снизил ставку на 50 б.п., до 15,5%, хотя консенсус склонялся в пользу паузы на отметке 16%. Аналитики Альфа-Банка рассуждают о причинах такого решения и оценивают дальнейшие перспективы.

ЦБ также дал рынку мягкий сигнал — в релизе отмечено, что регулятор «будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки (КС) на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».

Ухудшение бизнес-климата стало ключевым аргументом

Главная причина для снижения КС — ожидание, что устойчивая инфляция может сложиться вблизи 4% во II полугодии 2026 года. По оценкам регулятора, большинство показателей устойчивой инфляции в пересчёте на год в последние месяцы уже сохранялись в диапазоне 4–5%.

Основой для такого прогноза служат ожидания более сдержанной индексации зарплат в 2026 году. Согласно опросам ЦБ, доля компаний, сталкивающихся с дефицитом кадров, снизилась до минимума с середины 2023 года. Кроме того, как отметила глава ЦБ на пресс-конференции, серьёзное влияние на решение регулятора оказало февральское снижение индикатора бизнес-климата, подтверждающее охлаждение деловых настроений.

Повышение прогноза инфляции

Текущее ускорение роста цен (на 9 февраля инфляция достигла 6,3%) регулятор объясняет действием разовых факторов: повышением НДС и акцизов, индексацией тарифов и удорожанием плодоовощной продукции.

В ЦБ подчёркивают, что из-за лагов в ДКП текущие решения по ставке влияют преимущественно на динамику цен в 2027 году и почти не затрагивают 2026 год. Тем не менее высокие значения инфляции в январе заставили пересмотреть прогноз на текущий год: теперь ЦБ ожидает инфляцию на уровне 4,5–5,5% против прежних 4–5%.

ЦБ сузил прогнозный диапазон ставки на 2026 год

Позитивного настроения рынку добавило и решение о сужении прогнозного диапазона ключевой ставки на 2026 год: с 13–15% до 13,5–14,5%. Это означает, что уровень максимальной ставки, на которую ориентируется ЦБ к концу текущего года, снизился до 14%. Нижний предел ставки хотя и вырос, но составляет 9% на конец 2026 года. При этом прогноз ставки на 2027 год повышен до 8–9% — это выглядит как возможная подготовка к повышению оценок нейтральной ставки, которая пока оценивается на уровне 7,5–8,5%. Однако текущий уровень ставок настолько выше нейтральных значений, что пока этот фактор мало влияет на рынок.

ЦБ беспокоят риски охлаждения

Ожидания рынка от сегодняшнего заседания опирались не столько на скачок цен в январе, сколько на коммуникацию ЦБ РФ в предыдущие месяцы. В декабре глава ЦБ РФ отмечала, что снижение ставки не будет происходить на автопилоте, а в недавнем интервью Алексей Заботкин также говорил, что «снижение ставки будет соразмерно замедлению инфляции». Поскольку оба эти комментария на фоне повышенной январской инфляции считывались как намёк на возможную паузу, это сформировало ястребиные ожидания и на рынке. Поэтому решение о снижении КС выглядит неожиданным, но оно отражает растущую обеспокоенность ЦБ тем, что длительное сохранение высоких ставок может спровоцировать избыточное охлаждение экономики уже в 2027 году. Чего ждать от следующего заседания Хотя ЦБ удивил снижением КС, которое контрастировало с коммуникацией последних месяцев, в целом динамика согласуется с нашими ожиданиями, что к лету ставка может достичь 14%.

Ключевой предпосылкой для сохранения в 2026 году низкой устойчивой инфляции в модели ЦБ является жёсткая бюджетная политика. Однако этот фактор, на наш взгляд, несёт в себе высокую неопределённость, особенно на фоне давления на сырьевые доходы. Сам ЦБ понизил прогнозную цену на нефть на 2026 год с $55 до $45 за баррель, что указывает на рост рисков ослабления рубля (пока не реализовавшихся).

👉 Поскольку бюджетный фактор и курсовой риск вряд ли проявятся в ближайшие месяцы, мы ждём движения ключевой ставки до 15% на заседании в марте. Прогноз ставки на конец 2026 года остаётся на уровне 13%.

Альфа-Инвестиции, на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка