Торговые войны: оценки последствий

Мировые рынки упали после введения США импортных пошлин почти для всех стран. Ответные меры Китая усилили волатильность, а угроза рецессии и инфляции растёт. Такого потрясения в глобальной экономике не было давно. Эксперты Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка оценивают его последствия.

Риски рецессии на повестке

Решение президента США ввести импортные пошлины привело к лавинообразному введению торговых тарифов. Со 2 апреля мировые финансовые рынки находятся в состоянии свободного падения: фондовые индексы развитых стран потеряли до 20%, цены на нефть упали до четырёхлетнего минимума, а доллар укрепляется к целому ряду валют. Сейчас неизвестно как долго продлятся торговые войны, но очевидно, что они окажут влияние на глобальную экономику:

• •

  Действия США могут привести к торможению темпов мирового ВВП в 2025 году с +3% до +1–2%.

• •

  Экономисты Астонской бизнес-школы оценили ущерб от торговой войны в $1,4 трлн. JPMorgan повысил риск глобальной рецессии с 40% до 60%.

• •

  В Moody’s допустили потерю 5,5 млн рабочих мест в США и рост безработицы до 7%. Прогнозы изменения ВВП страны в этом году разнятся: от -0,3% до +1,7%.

• •

  Темпы роста экономики Китая могут замедлиться с 4–5% до 2–2,5%.

Сможет ли ЕС выиграть в этой ситуации?

Оценивая последствия тарифных войн, стоит смотреть на объём экспорта в структуре ВВП. Китай, у которого эта доля около 20% — наиболее уязвим. У США доля вдвое меньше, что и позволило им легко решиться на рост тарифов.

Что касается Европы, то тарифы США затрагивают свыше 70% экспорта ЕС в эту страну на сумму 380 млрд евро, но в сравнении с международным европейским экспортом (2,6 трлн евро) это лишь 15%.

При этом детальный анализ торговых отношений ЕС с США показывает, что профицит торговли товарами между этими странами в большой степени компенсируется дефицитом в торговле услугами. То есть ответной реакцией Европы на тарифы Трампа может стать сокращение импорта услуг из США. Так, глава ЕЦБ, например, уже заявила о необходимости создания собственной финансовой инфраструктуры и снижения зависимости от международных платёжных систем (VISA и MasterCard).

Тарифная война приведёт к росту привлекательности европейских рынков и переориентации финансовых потоков из США в Европу. Аналогичная ситуация была в РФ после 2022 года, которая привела к ускорению темпов роста ВВП.

Значительная неопределённость действий ЦБ

Текущая ситуация имеет две исторические аналогии:

• •

  1930-е: Торговые войны США и стран Европы привели к спаду в экономике. Тогда стало ясно, что центробанкам нужно действовать заранее, чтобы смягчить удар.

• •

  2020 год (COVID-19): центробанки резко снизили ставки, чтобы стимулировать экономику, но позже это разогнало инфляцию.

Судя по текущим действиям регуляторов, они учтут описанный выше опыт. В подтверждение этого ФРС не спешит снижать ставки. Китай, в свою очередь, продаёт казначейские облигации США для поддержки курса юаня, но не торопится смягчать монетарную политику. Инфляция остаётся главной проблемой, поэтому резких движений от мировых ЦБ ждать не стоит.

Инфляционные вызовы в центре внимания

Долгосрочно торговые войны приведут к усилению инфляционных рисков. Так, инфляционные ожидания в США уже выросли — по данным Университета Мичигана, в марте 5-летние ожидания достигли 4,1%, самого высокого уровня с 1993 года, а ожидания на год выросли до 5%, максимума с октября 2022 года. Также, согласно опросам, 78% предприятий США ждут рост издержек и переложат их на потребителей. По мнению некоторых экспертов, инфляция в США ускорится до 3,3–3,8% г/г, или даже превысит 4% г/г в этом году.

В других странах инфляционные риски усилятся из-за ослабления валютных курсов. Например, рубль подешевел до 85–90 руб./$ с мартовского уровня 81–82 руб./$. Снижение цен на нефть является существенным инфляционным риском для экономик стран-экспортёров сырья.

Как поведёт себя Банк России

Цены на нефть упали, но рубль отреагировал лишь умеренным снижением. Это показывает, что слабая связь с мировыми рынками иногда помогает — резких обвалов курса удаётся избежать.

Но думая о дальнейших действиях ЦБ РФ, следует учитывать несколько разнонаправленных факторов. С одной стороны, возможно временное замедление инфляции из-за роста дешёвого импорта из Китая и спада в некоторых зависящих от мирового спроса отраслях (металлургия, уголь). С другой — ослабление рубля и падение сырьевых доходов могут снова разогнать инфляцию, учитывая, что правительству будет сложно сократить расходную часть бюджета.

По мнению аналитиков Альфа-Банка, ЦБ РФ будет действовать осторожно и не станет резко снижать ставки, пока этого не сделают крупнейшие мировые центробанки. Высокие процентные ставки по рублёвым активам в текущий момент поддерживает валютный курс, и этот аргумент усиливает приверженность ЦБ РФ жёсткой монетарной политике.

Альфа-Инвестиции на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка