Стратегия на IV квартал. Замещающие облигации

В рамках инвестиционной стратегии на IV квартал 2024 года аналитики Альфа-Инвестиций подготовили свой прогноз развития ситуации на рынке замещающих и квазивалютных облигаций.

• •

  После введения санкций и остановки торгов долларом и евро на Мосбирже интерес инвесторов к замещающим (ЗО) и квазивалютным облигации вырос. Они являются одним из самых привлекательных инструментов для валютной диверсификации портфеля.

В сентябре индекс замещающих облигаций Cbonds снижался до минимальных значений более чем за год, после чего начал восстанавливаться. Но это продлилось недолго, и с начала октября индекс опять пошёл вниз, приблизившись к локальному минимуму сентября. Доходность индекса составляет 12,5%. Это близко к максимумам за всю историю наблюдений.

Частично снижение котировок в ЗО можно объяснить высокими ставками на российском рынке, которые повышают привлекательность рублёвых инструментов в глазах инвесторов. Так, доходность по некоторым выпускам длинных ОФЗ превышает 17%, а корпоративные облигации с комфортными кредитными рейтингами предлагают доходность более 21–25%. Рынок оценивает вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки в качестве базового варианта, и это отражается на котировках бумаг. В условиях не снижающейся инфляции и ужесточения риторики регулятора для консервативных инвесторов всё ещё привлекательно выглядят облигации с плавающим купоном.

Таким образом, вероятно, фокус инвесторов сейчас смещён в сторону рублёвых бумаг. Ещё одним фактором, снижающим привлекательность ЗО и квазивалютных облигаций в глазах инвесторов, является волатильность внутреннего валютного рынка.

Интересно также сравнить доходность корпоративных рублёвых облигаций с высокими кредитными рейтингами с инфляцией в РФ, а доходности ЗО с инфляцией в США. Иными словами, если «очистить» доходности бумаг от инфляции, премия в реальных ставках в рублях и долларах находится вблизи исторических минимумов. Ещё сильнее её может сократить потенциальное ослабление рубля до конца года. А значит, растёт привлекательность ЗО, так как они предлагают высокую валютную доходность.

Дополнительное давление на котировки ЗО в IV квартале может создать замещение суверенных евробондов Минфином. До 5 декабря 2024 года будут замещены все выпуски. Это интересный момент для покупки ЗО, ведь на этом фаза замещения закончится. В будущем возможно лишь появление новых квазивалютных выпусков, но для этого ставки должны снизиться: при текущем уровне валютные заимствования для эмитентов мало привлекательны.

Что делать инвестору в IV квартале?

IV квартал — удачный момент для увеличения позиции в длинных ЗО и квазивалютных облигациях. В пользу этого аргумента складываются несколько факторов:

• •

  Умеренное ослабление рубля, вероятно, продолжится, а значит, доход может вырасти за счёт курсовой переоценки ЗО.

• •

  Цены ЗО находятся на привлекательном уровне. Котировки в этому году уже сильно упали, а возможное снижение из-за навеса продавцов после замещения суверенных еврооблигаций не будет значительным.

• •

  Начался цикл снижения ставки ФРС, а значит, доходности американских гособлигаций могут снижаться (а их цена расти). Они являются ориентиром для долларовых ЗО, которые получат поддержку в ближайшие кварталы.

Альфа-Инвестиции