Стратегия на III квартал. Взгляд на облигации

Инвестиционная Стратегия на III квартал 2025 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале — наш взгляд на облигации и долговой рынок.

Главное

• •

  Цикл снижения ключевой ставки начался, очередной шаг ожидается в июле.

• •

  В приоритете длинные ОФЗ и корпоративные облигации, которые являются главными бенефициарами смягчения денежно-кредитной политики. Потенциал длинных ОФЗ в базовом сценарии 25–30%.

• •

  В корпоративном сегменте предпочтение отдаём длинным бумагам с высоким кредитным качеством. Риски дефолтов обострились: в I полугодии 2025 года количество проблемных кейсов больше, чем в 2025 году.

• •

  Флоатеры менее интересны, чем облигации с фиксированным купоном, но более интересны по сравнению с фондами денежного рынка и депозитами. В будущем ожидается сужение спредов к базовой ставке, что может привести к росту цен.

• •

  Во II полугодии 2025 года ожидаем умеренное ослабление рубля — доход по валютным бумагам может вырасти за счёт курсовой переоценки. Снижение рублёвых процентных ставок будет способствовать перетоку инвестиций из рублёвых инструментов в валютные бумаги и окажет дополнительную поддержку котировкам.

Снижение ставок поддерживает длинные ОФЗ

Центральный банк вступил в цикл смягчения денежно-кредитной политики, что существенно снизило процентные риски для длинных облигаций. Хотя темпы дальнейшего снижения ставки остаются предметом дискуссий, консенсус-прогнозы предполагают, что через 12 месяцев её уровень окажется ниже 15%.

Длинные ОФЗ (срок погашения 10+ лет) выглядят привлекательно с точки зрения баланса риска и доходности. В умеренном сценарии их совокупная доходность (купонный доход + рыночная переоценка) может составить 25–30% в годовом выражении. В случае ускоренного смягчения политики ЦБ доходность может превысить 40%, однако этот сценарий пока не является базовым.

В III квартале запланировано два заседания ЦБ. Главным катализатором для роста может стать заседание в июле, на котором:

1. Рынок ждёт снижения ставки с 20 до 18%.

2. Возможен пересмотр прогноза инфляции и средней ставки на 2025–2026 год. Этот прогноз может стать базой для оценки дальнейшей траектории денежно-кредитной политики.

👉Главный риск связан с геополитической нестабильностью, которая может ограничить готовность регулятора к агрессивному смягчению. Конфликт на Украине по-прежнему находится в активной фазе, в то время как переговоры зашли в тупик. В любой момент ситуация может качнуться как в одну, так и в другую сторону.

Среди других рисков стоит отметить цены на нефть, которые находятся под давлением из-за замедления спроса и резкого роста добычи ОПЕК+. Осенью будет сезонное охлаждение спроса, которое может вылиться в дальнейшее снижение цен и окажет давление на российский рубль. Всё это проинфляционные риски, которые могут ограничить возможности ЦБ по снижению ставки.

Корпоративные облигации: повышенная избирательность

В корпоративном сегменте растёт число дефолтов — за первое полугодие 2025 года их количество уже сопоставимо с показателями за весь 2022 год. В связи с этим рекомендуем:

✔️ Избегать облигаций неинвестиционного уровня (рейтинги BBB+ и ниже).

✔️ Строго диверсифицировать портфель, ограничивая долю одного эмитента.

✔️ С осторожностью относиться к закредитованным эмитентам и секторам с повышенными рисками: лизинг, девелопмент (жильё и инфраструктура), оптовая торговля, микрофинансирование.

Приоритет отдаём наиболее длинным корпоративным облигациям инвестиционной категории. Такие бумаги позволяют получить выгоду от снижения ставок при низком уровне кредитных рисков.

Флоатеры: сокращаем долю

🔹Цены ниже номинала. В июне 2025 года более 80% всех биржевых облигаций с плавающим купоном (флоатеров) по-прежнему торгуются ниже номинала. Сужение спредов началось, но пока ещё далеко от завершения. Так что владельцы флоатеров в фазе снижения ключевой ставки также могут надеяться на рост цены своих бумаг, хоть и в гораздо меньшей степени, чем владельцы облигаций с фиксированным купоном.

Флоатеры в качестве защитного инструмента выгоднее, чем фонды денежного рынка, но саму долю флоатеров в портфеле, на наш взгляд, имеет смысл сократить в пользу длинных бумаг с фиксированным купоном.

🔹Кредитные риски имеют значение. Мы отдаём предпочтение флоатерам, выпущенным надёжными компаниями с кредитным рейтингом А и выше. Накопленный негативный эффект от высоких ставок уже начинает сказываться на оценках платёжеспособности заёмщиков. Банки ужесточают требования, наблюдая низкие уровни покрытия процентов в отдельных секторах. Это ухудшает позиции компаний по ликвидности и повышает чувствительность к рискам рефинансирования.

Сохранение высоких ставок может оказаться очень чувствительным для эмитентов с высокой долей долга по плавающим ставкам, что лишает их флоатеры статуса защитного инструмента. Мы с большой осторожностью смотрим на бумаги в отраслях: лизинг, жилищный и инфраструктурный девелопмент, оптовая торговля, микрофинансирование.

🔹Чувствительность к ставке: ниже — значит лучше. Купон флоатеров будет падать вслед за ключевой ставкой. Поэтому более интересными выглядят выпуски, где это будет происходить с задержкой: купон которых привязан к значению ключевой ставки на конкретную дату перед началом купонного периода. При этом желательно, чтобы сам купонный период был чуть дольше.

Валютные и замещающие облигации

В I полугодии цены валютных выпусков уверенно росли, обновив максимумы почти за год, а доходности — снижались несмотря на укрепление рубля.

Валютные облигации являются основным инструментом для страховки портфелей от ослабления рубля, которое ожидается на горизонте 6–12 месяцев. У большинства частных инвесторов, по сути, нет альтернатив — кроме вложений в драгметаллы, которые не генерируют пассивного дохода.

Снижение рублёвых процентных ставок будет способствовать перетоку инвестиций из рублёвых инструментов в валютные бумаги и окажет дополнительную поддержку котировкам.

Сейчас на рынке обращается почти 100 квазивалютных выпусков и более 40 выпусков в юанях.

Альфа-Инвестиции

---