Ростелеком – это исторически стабильная компания, которая к тому же стоит дешевле конкурентов и собственных исторических уровней. Вложения в бизнес – это инвестиции в зрелого игрока рынка, который ещё далеко не полностью раскрыл свои инвестиционные возможности.

Торговый план

• •

  Покупка: акции Ростелекома-ао по цене 67,7 руб.

• •

  Таргет: на горизонте 6 месяцев — 80 руб.

• •

  Потенциальная доходность — 18,2%

Уникальное положение на рынке

Ростелеком – один из крупнейших сотовых провайдеров РФ (владеет оператором T2 – ранее Tele2), который на сегодняшний день активно трансформируется в ИТ-компанию. Ростелеком входит в ТОП-3 на рынке мобильной связи (48 млн абонентов) и является лидером в сегменте широкополосного доступа в интернет (ШПД) и управления центрами обработки данных (ЦОД). На сегодняшний день основными драйверами роста бизнеса являются цифровые сервисы и инновационные продукты, которые Ростелеком может поставлять как бизнесу, так и государственным структурам (из-за своего статуса государственной компании).

Стратегическое видение

Текущая стратегия компании была принята на период 2021–2025 гг., поэтому в обозримом перспективе мы можем ожидать обновление перспектив развития. Уже в 2025 году компания хочет укрепить лидерство в сегменте ЦОД, а также продолжить экспансию в области государственных сервисов (уже является техническим партнером портала Госуслуг с аудиторией в 109 млн пользователей и развивает цифровые технологии здравоохранения). Помимо этого, компания – один из лидеров рынка информационной безопасности: свыше 850 крупнейших компаний РФ доверяют защиту своей ИТ-инфраструктуры Ростелекому.

Диверсификация выручки и стабильные финансовые показатели

За III квартал 2024 года Ростелеком заработал 193 млрд руб. (+11% год к году). Компания активно развивает цифровые сегменты бизнеса, которые на III квартал 2024 года занимают около 30% в совокупной выручке оператора. В частности, доходы от цифровых сервисов выросли на 25% год к году до 43 млрд руб. за счет предоставления услуг ЦОД и облачных сервисов, а видеосервисы принесли бизнесу почти 13 млрд руб. (+7% год к году) благодаря развитию второго крупнейшего в РФ онлайн-кинотеатра Wink (по числу активных и платящих подписчиков).

Не отстаёт и зрелый сегмент мобильной связи с выручкой в 67 млрд руб. (+12% год к году) за счёт роста потребления интернета и перехода на новые тарифы, а также направление ШПД – 27 млрд руб. с увеличением на 6% за счет подключения клиентов через современные оптические каналы связи. За полный 2024 год, по оценкам менеджмента, выручка может достигнуть 800 млрд руб. (+13% год к году).

Компания поддерживает OIBDA в районе 40% (несколько ниже в III квартале 2024 года из-за значительного роста расходов на оплату труда) и генерирует положительный FCF (21,5 млрд руб. за 9 месяцев 2024 года), однако в III квартале 2024 года FCF оказался отрицательным на фоне роста процентных платежей. Несмотря на это, у компании умеренная долговая нагрузка: показатель Чистый долг (включая обязательства по аренде)/OIBDA находится на уровне 2,1x (2,0x в 2022 и 2023 годы). Также акции Ростелекома стоят дешево как относительно исторических средних (2,8x EV/OIBDA против 3,2x исторически), так и в сравнении с аналогами (6,7x P/E – дисконт 25% к прямому конкуренту МТС).

Бенефициар «бума» ИИ и возможное IPO

Развитие ИИ невозможно без вычислительных мощностей, которые предоставляются через ЦОД. Повышенный спрос на эти объекты – глобальный тренд, от которого не отстаёт России: в 2024 году количество стойко-мест в ЦОД РФ увеличилось на 16% до 82 000. Из этого объёма более 33% (27 154 стойко-места) приходится на РТК-ЦОД (дочка Ростелекома). Компания опережает ближайшего конкурента более чем в 3 раза. Ростелеком активно вкладывается в развитие этого сегмента и давно планирует его выход на IPO. По оценкам менеджмента, в августе 2024 года РТК-ЦОД оценивался более чем в 200 млрд руб., однако из-за жёсткой ДКП стоимость упала почти вдвое. По нашим оценкам справедливая стоимость актива – не менее 250 млрд руб., и при реализации сценария смягчения ДКП выход РТК-ЦОД на биржу будет отличным раскрытием инвестиционного кейса Ростелекома.

Выплата дивидендов

Компания поддерживает стабильную дивидендную политику, выплачивая ежегодно растущие дивиденды. Выплата за 2023 год (в 2024 году) была на 11% выше, чем в предыдущем году. Действующая политика была рассчитана на период 2021–2023 годов, и в 2025 году ожидается её обновление, однако с учётом того, что компания старается делиться своей прибылью с акционерами, можно ожидать положительного решения по выплатам за 2024 год.

Не забываем о рисках

• •

  Ужесточение денежно-кредитных условий и рост процентных расходов;

• •

  Рост расходов на оплату труда;

• •

  Ужесточение политики ФАС по отношению к сектору телекоммуникаций;

• •

  Проблемы с поставками оборудования;

• •

  Избыточное сокращение инвестиционной программы.

Леонид Эпштейн, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб