Сколько стоят российские экспортёры в долларах

Российские экспортёры получают выручку в иностранной валюте, но их акции торгуются в рублях. Посмотрим, сколько стоят такие компании в долларах США по нынешнему курсу и насколько интересны их бумаги.

Прибыль в долларах, акции — в рублях

Экспортёры на Московской бирже в основном представлены сырьевыми компаниями. Эти предприятия отправляют за рубеж металлы, энергоресурсы, минералы, удобрения и пр. Хотя после 2022 года российские компании всё больше получают выручку в рублях и юанях, цены реализации, как и прежде, привязаны к долларовым бенчмаркам.

Таким образом, функциональной валютой для экспортных компаний остаётся доллар США. Некоторые компании даже публикуют версию отчётности МСФО в долларах. Например, так делают Полюс и РУСАЛ.

А вот акции на Московской бирже торгуются в рублях. В этом материале мы посмотрим на них под другим углом — в долларах США, и попробуем понять, насколько могут быть привлекательны акции экспортёров без учёта курсового эффекта.

Как оценивали

Мы провели экспресс-оценку по мультипликатору P/E. Для этого мы рассчитали капитализацию компании по цене акций в долларах на закрытие торгов 20 мая и разделили её на среднюю долларовую прибыль за последние три года. Прибыль конвертирована из рублей в доллары по средневзвешенному курсу USD/RUB в соответствующем периоде.

Котировки акций ГМК Норникель и Полюс ретроспективно скорректированы с учётом дробления акций.

Газпром

Капитализация Газпрома составляет $40,3 млрд. По отношению к средней прибыли за последние 3 года коэффициент P/E оценивается в 4,5х. Это достаточно низкая оценка, но в условиях неопределённости она оправдана. У Газпрома очень большой долг, который предстоит рефинансировать по более высоким ставкам. При этом перспектива восстановления экспорта до уровней 2021 года остаётся достаточно отдалённой. Акции Газпрома сейчас — ставка на улучшение политической ситуации.

Роснефть

Капитализация Роснефти составляет $57,1 млрд — это самая дорогая компания из представленных в этом материале. Но по коэффициенту P/E она оценивается даже дешевле Газпрома — 4,1х.

Здесь низкая оценка выглядит неоправданно: компания получает хорошую прибыль от высоких цен на нефть, при этом газовый бизнес внутри группы растёт, а проект Восток Ойл может существенно увеличить масштабы бизнеса в целом к 2030 году.

ЛУКОЙЛ

Вторая по стоимости компания в списке с капитализацией $56,8 млрд. Прибыль за 2022 год неизвестна, поэтому для расчёта мультипликатора мы использовали данные за 2021, 2023 и 2024 годы.

Коэффициент P/E составляет 5,1х. В целом оценка выглядит близкой к справедливой, хотя перспективы распределения накопленной «кубышки» в размере около $12,5 на акцию в ней не учтены. Так что бумаги выглядят интересными в расчёте на такой сценарий.

ГМК Норникель

Акции металлургической компании с 2021 года упали почти в три раза. Это связано со снижением цен на продукцию компании, ростом логистических издержек из-за санкций, а также отказом от дивидендов. При этом мультипликатор совсем нельзя назвать низким — 6,6х по P/E.

Ключевым фактором привлекательности акций является перспектива возвращения к дивидендным выплатам. Также рынок будет смотреть на отдачу от капитальных инвестиций, ради которых компания отказалась от дивидендов. На текущий момент акции выглядят недешёвыми.

РУСАЛ

Компания оценивается в $6,2 млрд и это не так мало — коэффициент P/E составляет 6,2. Это несколько оптимистичная оценка: рынок авансом закладывает перспективы улучшения в бизнесе на фоне потепления геополитической ситуации. Также цены на алюминий в последнее время подросли, а акции — нет. Однако, с учётом достаточно высокой оценки и сохранения геополитических рисков акции выглядят не самыми интересными среди рассматриваемых бумаг.

Полюс

Золотодобывающая компания стоимостью $29,2 млрд — самая дорогая в списке по отношению к прибыли. Мультипликатор P/E составляет 12,9х. Это премия за перспективы роста прибыли за счёт высоких цен на золото и планов по увеличению производства в ближайшие 5 лет.

Акции действительно выглядят интересно, если ожидать сохранение высоких цен на благородный металл. Но в противном случае котировки могут сильно упасть. Так что держать акции Полюса стоит с оглядкой на перспективы золота, которые сейчас очень важны.

Сургутнефтегаз ап

Эти акции стоят особняком — капитализация в случае компании не главное. Главное — дивиденды от переоценки знаменитой «кубышки» компании, которая может достигать $70 млрд. Теоретически на эту «кубышку» можно было бы купить всю Роснефть, а на сдачу — Русал.

C учётом дивидендной формулы, можно посчитать справедливую цену акций, как сумму в долларах, при которой выгода от роста курса USD/RUB будет равна выгоде от владения привилегированными акциями компании при таком же росте.

При этом дивиденды от основного бизнеса по продаже нефти вынесем за скобки — пусть это будет компенсация инфляции. Например, можно умножить стоимость кубышки на 10% (payout ratio) и разделить на количество акций.

При таком подходе акции должны стоить около $0,9 за штуку. На практике такой оценки никогда не было. В среднем акции стоят около $0,5 за штуку, но в отдельные месяцы могут сильно отклоняться от этого значения, а сегодня оцениваются в $0,65.

Из-за закрытости компании участники рынка предпочитают смотреть только на год вперёд — как изменится курс доллара и каких дивидендов ждать. C учётом того, что в начале года курс USD/RUB был около 102 руб., велика вероятность, что за 2025 год дивидендов от переоценки «кубышки» не будет, или они будут низкими. Так что после дивидендной отсечки за 2024 год акции могут упасть в цене и оставаться на низких уровнях достаточно долго.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции