Сколько должны стоить акции с учётом дивидендов

Большинство рыночных прогнозов строится на базе самого популярного индекса — Индекс МосБиржи (IMOEX). Однако он не учитывает в себе дивиденды. Посмотрим, что изменится, если учесть все выплаты.

Дивиденды — это вывод прибыли

В оценке будущей цены акций и индексов аналитики используют так называемые модели дисконтирования и сравнительный анализ. Оба метода пришли из зарубежной науки, и они неплохо работают на западных площадках.

Но в России есть своя специфика: это рынок с самыми высокими дивидендами в мире. Ежегодно значительная часть прибыли компаний выплачивается акционерам, то есть выводится (уменьшает цену акций) и номинально замедляет индекс.

В итоге «голый» Индекс МосБиржи (сумма цен всех акций), за которым многие следят, не совсем корректно отражает динамику рынка (портфелей инвесторов). Накопленная разница между ним и Индексом полной доходности — 40% за 5 лет.

Где на самом деле рынок сейчас

По Индексу Мосбиржи (IMOEX) мы сейчас находимся на уровнях 2900–3000 пунктов, на которых рынок был в июле 2024 и 2023 годов. Это почти на 30% ниже исторического максимума, который был зафиксирован ещё в 2021 году.

По Индексу полной доходности (MCFTR) всё гораздо оптимистичнее. Рынок сейчас находится на 7300–7400 пунктах. Это лишь на 8,5% ниже уровней мая прошлого года, когда индекс всего пару процентов не дотянул до исторического пика.

Другими словами, с поправкой на дивиденды рынок отбил более половины коррекции 2024 года и находится на пути к максимуму 2021 года, который он может преодолеть за полгода одними только дивидендами, даже без роста акций.

Куда целится дивидендный индекс

Ниже приведён график Индекса полной доходности MCFTR в логарифмической шкале (она выравнивает стоимость пунктов предыдущих и последних лет). На нём видно, что рынок обычно обновляет максимумы каждый год.

На момент мая 2024 года, когда началась коррекция, средний годовой рост рынка с учётом выплаченных дивидендов составлял чуть более 15%. Эти же цифры часто приводятся как ориентир для профессиональных портфелей.

Сейчас, учитывая падение 2024 года, историческая доходность MCFTR упала ниже нормы — до 13% годовых. Чтобы вернуться к привычным темпам роста, MCFTR должен в течение года подняться до 8400–9100 пунктов, или на 15–25%.

Выводы

• •

  Российский рынок растёт гораздо быстрее, если оценивать его с поправкой на выплаченные дивиденды (по индексу MCFTR).

• •

  Просадка 2024 года ещё не закрыта, но до уровней мая остаётся менее 9%, которые инвесторы могут получить ещё до конца этого года в виде дивидендов.

• •

  Если исходить из исторической динамики и накопленной инерции Индекса полной доходности, можно рассчитывать на 15–25% в ближайший год.

• •

  Делая ставку на рост рынка широким фронтом, следует среднесрочно покупать тяжеловесов индекса, например, ЛУКОЙЛ, Сбербанк, НОВАТЭК, Полюс, Яндекс.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции