Сезон отчётностей Q1 2025: на грани охлаждения

Сезон корпоративных отчётностей за I квартал 2025 года преподнёс немало сюрпризов. Банки и IT-компании сумели сохранить темпы роста за счёт адаптивных бизнес-моделей, тогда как сырьевые игроки ощутили давление низких мировых цен и сильного рубля. Аналитики А-Клуба проанализировали результаты российских компаний, выделив устойчивых к ключевой ставке фаворитов и аутсайдеров квартала. С помощью искусственного интеллекта, в обзоре оцениваются главные тренды в бизнес-среде, а также – что всё это значит для инвестиционных идей во втором полугодии.

Итоги по отраслям

Компании финансового сектора показали разнонаправленную динамику ключевых показателей. На данный момент главным фактором конкурентоспособности банков является адаптивность бизнес-модели к условиям высоких ставок в экономике. Это обеспечивается доступом к дешёвому фондированию и качеством кредитного портфеля.

Несмотря на встречный ветер, сильные результаты смогли показать наши фавориты – Т-Технологии и Сбербанк, а также Банк Санкт-Петербург.

Худший результат у МТС Банка – это единственный банк из списка, который показал одновременное снижение как чистого процентного дохода, так и комиссионного дохода. А значительное падение чистой прибыли повлияло на снижение рентабельности капитала (ROE) до крайне низкого уровня в 4,2%. В апреле совет директоров МТС Банка одобрил дополнительную эмиссию акций, которая может составить до 20% от текущего уставного капитала. Необходимость в дополнительном капитале подтверждает слабую устойчивость бизнес-модели к высоким ставкам в экономике.

Общий тренд в IT-секторе говорит о замедлении темпов роста финансовых показателей подавляющего числа компаний. Одним из ключевых сдерживающих факторов является сокращение IT-бюджетов: как из-за возросших процентных расходов, так и из-за общего замедления экономической активности.

Наиболее сбалансированный результат продемонстрировал наш фаворит – Яндекс – с наилучшим результатом в секторе по темпам роста выручки и скорр. EBITDA – на 34% г/г и 30% г/г, соответственно.

Газпром нефть стала первой компанией в нефтяном секторе, опубликовавшей результаты за I квартал. Основные финансовые показатели ожидаемо оказались под давлением из-за снижения мировых цен на нефть (на 16% с начала года) на фоне нового витка эскалации торговой войны. Давление на результаты также оказывает укрепление рубля (на 22% с начала года). Результаты Газпром нефти уже сейчас сигнализируют, что отчёты компаний нефтегазового сектора за I полугодие 2025 года будут слабыми. Ожидаем снижение дивидендной доходности нефтяников по сравнению с прошлым годом.

Результаты Совкомфлота ожидаемо снизились на фоне введения блокирующих санкций США против флота – в SDN-список было внесено порядка 50% танкеров компании.

Коррекция мировых цен на сталь, а также снижение объёмов продаж оказали негативное влияние на доходы чёрных металлургов. Несмотря на то, что ММК и Северстали удалось удержать финансовые расходы, чистая прибыль также значительно снизилась ввиду высокой себестоимости продаж.

Динамика доходов ретейлеров оказалась разнонаправленной. Fix Price продолжил проигрывать конкуренцию за клиента, показывая слабую динамику выручки. Наши фавориты среди продуктовых ретейлеров – Лента и ИКС 5 – напротив, успешно развивают продажи за счёт дискаунтеризации и рост онлайн торговли продуктами питания. Стоит отметить, что снижение EBITDA у ИКС 5 произошло на фоне единовременно возросших расходов на персонал.

Комментарий по отдельным отчётам

Отчётность Т-Технологий оказалась лучше ожиданий: банк продолжает демонстрировать одновременно сильные темпы как чистого комиссионного (+64% г/г), так и процентного дохода (+57% г/г), сохраняя финансовую устойчивость. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня на отметке 13,1% – с запасом превышает регуляторные нормативы. Менеджмент подтвердил прогнозы темпов роста чистой прибыли (не менее 40%) и ROE (более 30%) в 2025 году, ожидая, что II полугодие внесёт более весомый вклад в достижение итогового результата. Сильная динамика показателей подтверждает наш позитивный взгляд на акции группы и рекомендацию на уровне BUY (“ПОКУПАТЬ”).

Давление на финансовые результаты Газпром нефти оказало как снижение котировок на мировом сырьевом рынке, так и введённые в январе санкции. Кроме того, компания значительно увеличила капитальные затраты (+43% г/г), что повлияло на переход свободного денежного потока в отрицательную зону (-73,5 млрд рублей). Это создаёт дополнительное давление на финансовую устойчивость Газпром нефти, так как она вынуждена направлять повышенные дивиденды в интересах материнского Газпрома (дивиденд 27,21 руб./акцию за 2024 год). В текущих условиях мы сохраняем нейтральный взгляд на акции эмитента в связи с непростой ситуацией в отрасли.

Яндекс продолжает радовать акционеров сильными данными. Однако чистая прибыль эмитента упала на 41% г/г ввиду значительного роста процентных расходов в более чем 2 раза. Тем не менее менеджмент подтвердил свой прогноз на 2025 год по выручке (рост более чем на 30%) и EBITDA (более 250 млрд рублей). Текущие уровни оценки компании остаются привлекательными для формирования долгосрочной позиции – мы сохраняем рекомендацию на уровне BUY (“ПОКУПАТЬ”).

МосБиржа представила нейтральные результаты за I квартал. Несмотря на существенный рост комиссионных доходов (+27% г/г), на общий результат оказало влияние снижение чистого процентного дохода (-42% г/г), вероятно, возникшего из-за оттока средств с клиентских счетов. Операционные расходы ожидаемо увеличились (на 32% г/г) за счёт больших затрат на персонал и маркетинг. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции МосБиржи на фоне вероятного дальнейшего снижения чистого процентного дохода.

Сбербанк представил умеренно позитивные результаты: банку удалось поддержать уровень рентабельности капитала (ROE) на отметке 24,4%, что превышает прогноз менеджмента на год (ROE более 22%). В условиях высокой ключевой ставки и замедления экономики, Сбербанк продолжает показывать сильные результаты. Мы продолжаем позитивно смотреть на акции Сбера с рекомендацией BUY (“ПОКУПАТЬ”).

Мнение ИИ

Мы использовали технологии искусственного интеллекта с целью выделения ключевых отраслевых бизнес-трендов и средней динамики финансовых результатов на основе квартальных пресс-релизов компаний.

Общее настроение пресс-релизов остаётся «умеренно оптимистичным», но динамика тенденций отличается сильной разнонаправленностью. Высокая ключевая ставка в более значительной степени оказывает давление на капиталоёмкие отрасли – нефтегазовый сектор и металлургию – нежели на ретейл и IT.

В пресс-релизах большинство компаний подчёркивают рост выручки и клиентских метрик, с аккуратными комментариями дивидендных планов. Однако металлургия и частично банковский сектор честно говорят о давлении высокой ключевой ставки, отмечая снижающийся спрос.

Негативная динамика особенно выделяется в отчётах нефтегазового и металлургического секторов, а общий результат компаний из IT и продуктового ретейла, напротив, оказался весьма позитивным. Общая тенденция в финансовом секторе отчётливо показывает, что на фоне сокращения чистых процентных доходов (сжатие процентной маржи), банки стараются активно наращивать комиссионные доходы.

Артем Андреев, инвестиционный аналитик

А-Клуб