Дарья Фёдорова

После мощной волны роста серебра прошла столь же масштабная волна распродаж. Цена драгметалла упала в два раза. Разбираемся, что происходило с серебром за последнее время и какие долгосрочные факторы влияют на цены.

Причины падения котировок серебра — экстремальная перекупленность, рост индекса доллара и коррекция акций американских компаний-разработчиков программного обеспечения и искусственного интеллекта. Давление на сырьевые товары также оказывали признаки ослабления геополитической напряжённости: телефонный разговор лидеров США и Китая и запланированные переговоры США и Ирана.

Исключительный январь

В январе котировки драгметаллов продемонстрировали рекордную волатильность: к 29 января цены на золото выросли относительно начала года на 30%, почти до $5600 за унцию, а серебра — на 65%, до $121 за унцию. С этих максимумов золото падало на 21%, до $4404 за унцию (минимум 2 февраля), серебро — на 47%, до $64,1 за унцию (минимум 6 февраля).

Кроме технических факторов перекупленности, одним из триггеров падения цен на золото и серебро был пересмотр маржинального обеспечения под фьючерсы на Чикагской бирже. Пересмотр маржинальных требований мог повлечь закрытие позиций, что подтверждают повышенные объёмы торгов в эти дни.

После обвала драгметаллы отскочили во вторник и среду 3–4 февраля, а в четверг вернулись к снижению. Цена на серебро за четверг упала на 19%, до $71 за унцию, в пятницу утром достигала $64,1, но с этих уровней вновь началось восстановление. Можно ли рассматривать это снижение как хороший уровень для входа?

✅ Аргументы «за»:

1. дефицит на рынке,

2. рост потребления в «зелёной» энергетике,

3. возможные ограничения поставок из Китая, на которые приходится 14% мирового спроса, из-за введения экспортных лицензий,

4. высокий инвестиционный спрос в Индии — крупной экономике с ростом ВВП 7,4%, растущей численности населения при высокой доле (68%) людей возраста 15–64 лет.

О структуре спроса на серебро и дефиците на рынке мы писали здесь.

Кроме того, серебро следует за золотом, цены на которое по-прежнему поддерживают факторы геополитической неопределённости, риски инфляции и будущей политики Федрезерва США. К концу года в базовом сценарии ждём цену золота $5500 за тройскую унцию.

❌ Аргументы «против»:

1. драгметаллы по-прежнему высоко — за год цены на серебро выросли на 130%, золото — на 70%,

2. отношение цены на золото близко к среднему за последние 20 лет, пространства для переоценки серебра к золоту нет,

3. США не будут вводить пошлины на импорт серебра, в прошлом году эта угроза была важным фактором роста цен,

4. «зелёный» переход замедляется, а рост цен на серебро заставляет промышленность искать аналоги.

Кто инвестирует в серебро?

Золото — резервный металл, который держит большинство центробанков в мире. Cеребро такого статуса не имеет, но оно популярно в качестве защитного актива среди розничных инвесторов.

Основные инструменты инвестиций в серебро: ETF, слитки и монеты. А на МосБирже фьючерс на серебро стал одним из самых популярных инструментов срочного рынка. Объём торгов ближайшим контрактом SVH6 в некоторые дни превышал 300 млрд руб.

Притоки и оттоки средств из ETF более волатильны, чем продажи и покупки монет и слитков. Когда цены на металлы стабильны или падают, фонды ETF фиксируют отток. Инвестиции в слитки и монеты рассматриваются как более долгосрочные, в том числе из-за того, что продажа слитка сопряжена с транзакционными издержками.

Серебряные ETF менее популярны, чем золотые, тем не менее за первые 10 месяцев 2025 года притоки серебра в ETF составили около 200 млн унций. Это сравнимо с объёмами покупок слитков и эквивалентно около 18% совокупного спроса.

Большая часть (68%) инвестиций в слитки и монеты приходится всего на две страны: США и Индию. В 2019–2022 году также отмечался повышенный спрос на серебряные слитки в Германии: доля страны достигала 15%, но в 2023–2024 годах просела до 5%.

В США покупки серебра в слитках резко упали в 2023–2024 годах. По предварительным данным, в 2025 году покупки серебра в США достигнут минимума за 7 лет — 46 млн унций. Инвестиционный спрос на серебро в США традиционно сильный, кроме того, это популярный инструмент для пенсионных счетов (IRA). Риски, которые традиционно усиливали спрос на серебро в США, — опасения инфляции, геополитика, эпидемия COVID-19.

В Индии серебро стало популярно как более дешёвая альтернатива золоту. Многие розничные инвесторы — представители среднего класса или групп с более низкими доходами. Также слитки серебра — популярный подарок на свадьбы и другие праздники, поэтому спрос носит сезонный характер. По последним прогнозам, в 2025 году спрос на слитки и монеты в Индии прибавил около 15% — инвесторы покупали серебро при росте цен, а не продавали.

Помимо роста продаж слитков и монет, в Индии быстро растёт популярность ETF. Рост населения Индии и рост доходов долгосрочно будут позитивно влиять на инвестиционный спрос на серебро в этой стране, компенсируя снижение спроса в других странах.

Источники промышленного спроса

Серебро — металл, широко используемый в новых и динамично развивающихся отраслях экономики: «зелёной» энергетике и электронике, включающей дата-центры и искусственный интеллект. Насколько существенны эти статьи в общем балансе и какой ожидается рост?

В последние годы ключевой растущий сегмент промышленного спроса на серебро — солнечные батареи. Но здесь действуют два противоположных тренда — установки батарей продолжают расти, но количество металла на одну батарею снижается.

В то же время новое поколение батарей (TOPCon и SHJ) требует на 50% больше серебра, чем PERC, наиболее распространённые сейчас. Массовый переход на более эффективные установки нового поколения может существенно увеличить спрос на серебро в этом сегменте.

Электрокары. По оценкам Silver Institute, на один электрокар требуется 25–50 г серебра против 15–28 г на автомобиль с ДВС. Исходя из предположения, что эти средние сохранятся, а популярность электрокаров продолжит расти, институт оценивает в 3,4% среднегодовой рост потребности автоиндустрии в серебре. К 2031 году спрос вырастет до 94 млн унций с почти 80 млн унций в 2025 году.

В итоге

Серебро отличается высокой волатильностью из-за сравнительно небольшой величины рынка — в 10 раз меньше рынка золота. Это рискованный инструмент, особенно фьючерсы на него. В то же время высокая волатильность означает потенциально высокую доходность.

Серебро иногда называют «золушкой драгметаллов» — оно стоит меньше, чем другие в расчёте на унцию, начинает позже всех, производит фурор и также внезапно исчезает.

Сейчас вернуть «золушку» на бал и поддержать цены в краткосрочной перспективе может оживление инвестиционного спроса и возможные перебои поставок из Китая. В более долгосрочной перспективе — рост спроса в электронной промышленности и солнечной энергетике.

За последние дни коррекция цен на серебро почти в два раза сняла риски перегретости. Если цены на золото продолжат расти, потенциал для снижения серебра выглядит ограниченным.

В то же время существенным риском для драгметаллов может быть глобальное снижение напряжённости в мире и восстановление доверия к доллару США. Отток средств из золотых и серебряных ETF на этом фоне приведёт к снижению цен.