Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза сильно зависят от курса USD/RUB в конце года. Курс уже известен, и пришло время считать прогнозные дивиденды за 2024 год.

От чего зависят дивиденды Сургутнефтегаза

Привилегированные акции Сургутнефтегаза — уникальный инструмент, дивиденды по которому зависят от курса USD/RUB. Из-за этого выплаты от года к году сильно разнятся, а динамика акций может заметно отличаться от динамики бумаг других нефтяных компаний.

По уставу Сургутнефтегаз платит на привилегированные акции 10% чистой прибыли по РСБУ, разделённой на количество акций, соответствующих 25% уставного капитала. Это соответствует 40% от прибыли на акцию за календарный год.

Доходы Сургутнефтегаза складываются из трёх составляющих:

• •

  Прибыль от операционной деятельности — добычи, переработки и продажи нефти. Добыча и экспорт стабильны, поэтому от года к году операционная прибыль колеблется в основном из-за изменений цен на нефть. Средняя цена Urals в рублях в 2024 году составила 6700 руб., на 22% выше 2023 года.

• •

  Проценты по депозитам. Депозиты компании (которые называют «кубышкой») в основном номинированы в валюте. Точная валютная структура и процентные ставки не раскрываются. По итогам 2022 года компания заработала на процентах около 170 млрд руб., в 2023 году — 250 млрд руб.

• •

  Курсовая переоценка валютных депозитов. На начало 2024 года объём депозитов оценивался в 5,66 трлн руб. Вероятно, около 80–90% депозитов номинировано в валюте. За год валютная пара USD/RUB выросла на 13,4%.

Прогноз дивидендов за 2024 год

Сургутнефтегаз пользуется возможностью не раскрывать чувствительную информацию, поэтому с каждым отчётом данных всё меньше. Это сильно затрудняет составление прогноза. Вероятно, в будущем инвестировать в акцию придётся «вслепую», но пока у нас есть более-менее свежие данные, на которые можно ориентироваться.

В 2023 году операционная прибыль (прибыль от продаж по РСБУ) составила 373,4 млрд руб. В 2024 году цены на нефть выросли на 22%, а объёмы добычи в соответствии со сделкой ОПЕК+ практически не менялись. Можно предположить, что операционная прибыль выросла пропорционально ценам и составила около 450 млрд руб.

C доходами от «кубышки» сложнее. От валютной структуры сильно зависит, какими будут прибыль от переоценки и размер процентных доходов.

• •

  Доллар США к рублю вырос на 13,4%. Процентные ставки в долларах, вероятно, в 2024 году были в диапазоне 4–5%.

• •

  Юань к рублю вырос всего на 6,8%. Но процентные ставки в юанях могли быть выше, в районе 6–7%.

• •

  По депозитам в рублях никакой переоценки быть не может, но зато безрисковая процентная ставка в 2024 году в среднем была на уровне 17,3%.

Таким образом, рублёвая доходность от «кубышки» может быть в диапазоне 13–18% в зависимости от распределения по валютам. Применив эту ставку к размеру «кубышки» в начале года, получим дополнительный доход в размере от 730 млрд до 1 трлн руб.

За вычетом налога на прибыль по ставке 20% (ставка 25% вступает в силу только в 2025 году) итоговая прибыль Сургутнефтегаза могла составить 0,9–1,2 трлн руб. Тогда в соответствии с дивидендной политикой на каждую привилегированную акцию может быть выплачено 8,7–10,7 руб.

Чего ждать от акций

По текущим ценам дивидендная доходность привилегированных акций Сургутнефтегаза составляет от 15 до 18,5%. Это весьма конкурентная доходность, но она является разовой. Поэтому рассчитывать на ощутимый рост к дивидендной отсечке можно лишь в случае, если к тому моменту процентные ставки станут снижаться и на рынке будут позитивные настроения.

Долгосрочно привилегированные акции Сургутнефтегаза являются достаточно выгодной альтернативой валютным облигациям. Бумаги защищают капитал инвестора от девальвации и дополнительно могут обеспечивать доходность на уровне 10% в год — сегодня это лучше, чем у большинства длинных замещающих облигаций.

А что с обыкновенными акциями

По обыкновенным акциям дивиденд не регламентирован, но каждый год Сургутнефтегаз платит символическую сумму — от 60 до 85 копеек на акцию. С 2020 года компания постепенно повышает дивиденд, в пределах 5 копеек в год. В 2025 году может быть выплачено 85–90 копеек на акцию или около 3,5–3,8% по текущим ценам.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции