Рынок ЦФА в России: от кредитных активов к структурным решениям

Цифровые финансовые активы (ЦФА) становятся неотъемлемой частью российского финансового рынка, предлагая новые возможности для инвесторов и компаний. Эти активы включают денежные требования, права на эмиссионные ценные бумаги и участие в капитале публичных акционерных обществ. При этом ЦФА не являются средством платежа, как, например, цифровой рубль, и в законодательстве их трактуют как инвестиционный актив.

Главное про ЦФА в России

• •

  Вопрос регулирования. ЦФА регулируются федеральным законом №259-ФЗ. Первая информационная система была зарегистрирована в феврале 2022 года. На октябрь 2024 года в реестре операторов информационных систем числится 11 компаний.

• •

  Основные операторы ЦФА. Среди операторов информационных систем со значительным отрывом лидирует А-Токен, на который приходится 77% от общего объёма находящихся в обращении кредитных ЦФА.

• •

  Доля рынка кредитных ЦФА. На 1 октября 2024 года общий объём рынка ЦФА в России составил 228 млрд руб., из которых 225 млрд приходится на кредитные ЦФА. Альфа-Банк доминирует в этом сегменте с долей 65% (146 млрд рублей).

• •

  Структурные ЦФА. Объём структурных ЦФА составляет 2,9 млрд руб., 52% от этой суммы пришлось на выпуск, привязанный к стоимости квадратного метра в жилом комплексе hideOUT от компании Dominanta в Москве. Другие активы включают золото, акции, серебро и даже духи.

• •

  Проблемы и перспективы ЦФА. Одним из ключевых ограничений является отсутствие операторов обмена ЦФА и вторичного рынка. Это снижает ликвидность активов. Неквалифицированные инвесторы могут вкладывать до 600 тыс. рублей.

• •

  Будущее рынка. МосБиржа прогнозирует рост объёма ЦФА до 5–10 трлн руб. к 2027–2028 годам. Эксперт РА ожидает более консервативный рост до 500 млрд руб. к концу 2026 года. Операторы ожидают рост до 1 трлн руб.

Состояние рынка

В России регулирование ЦФА началось с федерального закона №259-ФЗ, принятого в 2020 году. Первая информационная система для учёта и выпуска ЦФА появилась в феврале 2022 года. К октябрю 2024 года в реестре операторов информационных систем было уже 11 компаний, среди которых такие крупные игроки, как А-Токен от Альфа-Банка, Сбербанк, Атомайз, Токеон (ПСБ), ЦФА ХАБ от МТС, СПБ Биржа и НРД. В 2024 году к этому списку присоединился Т-Банк.

С точки зрения структуры рынка, лидирующую позицию занимают кредитные ЦФА. На 1 октября 2024 года общий объём рынка ЦФА в России составил 228 млрд руб., из которых 225 млрд руб. (98,7%) приходится на кредитные ЦФА. Эти активы включают денежные требования, основанные на принципах кредита – возвратность, срочность и платность. Альфа-Банк является доминирующим игроком в этом сегменте, с долей в 65% (146 млрд руб.) от общего объёма кредитных ЦФА. В сентябре 2024 года активность на этом рынке значительно возросла за счёт выхода на него Сбербанка и ряда других крупных игроков, включая девелоперские компании, которые активно привлекают средства через облигации.

Наиболее популярные виды ЦФА

• •

  Кредитные ЦФА часто имеют короткий срок обращения, от нескольких месяцев до одного года, что по своей сути делает их схожими с векселями. Большая часть этих активов выпускается в рублях, хотя есть несколько выпусков в иностранной валюте, включая юани и евро. Однако их доля на рынке остаётся незначительной – всего 0,4% от общего объёма.

• •

  В то же время рынок структурных ЦФА, хотя и намного меньше по объёму: на 1 октября 2024 года объём структурных ЦФА составил 2,9 млрд руб. Примерно 52% этого объёма приходится на единственный выпуск, привязанный к цене квадратного метра в жилом комплексе в Москве. Другие активы, на базе которых выпускаются структурные ЦФА, включают золото, серебро, российские акции и даже более экзотические активы, такие как духи и алмазы. Наибольшей популярностью среди структурных ЦФА пользуется золото.

Мнение аналитиков Альфа-Банка

Несмотря на впечатляющие темпы роста, развитие рынка ЦФА сталкивается с препятствиями. Ключевой вызов — отсутствие операторов обмена ЦФА, что ограничивает возможности вторичного рынка. Теоретически, вторичный рынок существует в рамках платформ, на которых были выпущены ЦФА, однако активность пока остаётся низкой. Неквалифицированные инвесторы могут инвестировать в ЦФА только в пределах 600 тыс. рублей. Это ограничение, а также недостаток ликвидности на вторичном рынке сдерживают дальнейший рост рынка.

МосБиржа прогнозирует, что объём рынка ЦФА может достичь 5–10 трлн руб. к 2027-2028 годам. Однако более консервативные прогнозы, такие как прогноз Эксперт РА, оценивают возможный рост до 500 млрд руб. к концу 2026 года. Операторы информационных систем также ожидают значительного увеличения объёма до 1 трлн руб. на горизонте нескольких лет.

Сегодня российский рынок ЦФА в основном является аналогом долгового рынка. Большинство кредитных ЦФА по своей сути напоминают классические облигации или векселя, только в цифровом формате. Однако будущее этого рынка связано с развитием более сложных и кастомизированных цифровых продуктов. В настоящее время в правительстве обсуждаются возможные варианты использования ЦФА в международных расчётах, что может дать импульс к развитию ЦФА.

Альфа-Инвестиции