Рынок облигаций. Ждём решения ЦБ

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

ОФЗ замерли перед заседанием ЦБ

За последнюю неделю ситуация с доходностями на рынке ОФЗ практически не изменилась. Участники рынка избегают активных действий перед заседанием ЦБ. В фокусе не только решение о ставке, но и среднесрочный прогноз регулятора: как ЦБ видит инфляцию и средний уровень ставки в 2025 году. Доходности коротких ОФЗ находятся в районе 19,4%. Средние бумаги дают 17,4–18,7%, а длинные — 16–17%.

Премии за риск растут

В корпоративном сегменте ситуация была чуть более волатильной: в среднем G-спреды по рынку выросли, особенно по бумагам спекулятивных рейтинговых категорий (BBB- и ниже). По индексу Cbonds High Yield, отслеживающему динамику корзины из таких облигаций, G-спред вырос на 1,2 процентных пункта (п.п.) до 9,1 п.п. В среднем по рынку рост составил около 0,7 п.п.

Это связано с тем, что на фоне высоких процентных ставок инвесторы стали более чувствительны к кредитному риску. Также на настроения относительно бондов государственных компаний могла негативно повлиять ситуация с Росгеологией. Несмотря на 100% участие государства в капитале компании, в начале месяца она допустила дефолт по выпуску бондов на 6 млрд руб.

Вероятно, в итоге будет найден способ выплатить деньги кредиторам Росгеологии. Но всё же сам факт такого дефолта заставляет с большей осторожностью смотреть на госкомпании и их «дочки» с большим долгом, ожидая от них более высокой компенсации за риск. Среди таких компаний, бумаги которых популярны среди частных инвесторов, следует отметить ГТЛК, которая уже давно держится на вливаниях со стороны государства.

Доходность в долларах 12%

Доходности в валюте остаются на многолетних максимумах. По выпуску Россия 2024 в USD можно получить доходность 11,9%. При ожидаемой инфляции в долларах на уровне 2,1% это предполагает реальную доходность 9,8% — сопоставимо с рублёвыми ставками.

Эта ситуация может сохраняться до тех пор, пока не пройдёт замещения еврооблигаций Минфина. Инвесторы опасаются, что после этого на вторичный рынок может выйти очень большой объём предложения таких бондов, что будет и дальше поддерживать доходности высокими. Между тем, такой риск уже частично учтён в котировках, в то время как целесообразность дёшево продавать замещённые еврооблигации при небольшом количестве валютных альтернатив выглядит неочевидной.

Также доходности поддерживает арбитраж с рублёвыми ставками. Для большинства инвесторов в замещающие облигации функциональной валютой, в которой они считают доходы и планируют расходы, остаётся рубль. При стабильном курсе USD/RUB они получат в рублях 20%+, а в валюте только 12%. Поэтому прогнозы курса USD/RUB остаются значимым фактором в вопросе ценообразования замещающих и юаневых облигаций.

Интересные облигации

Эталон Финанс 002Р-01 (RU000A105VU7) — доходность 27,4%

Группа Эталон — один из крупнейших российских девелоперов, реализующих жильё в бизнес и комфорт сегментах. Депозитарные расписки группы обращаются на Московской бирже. Агентство Эксперт РА в мае 2024 года подтвердило кредитный рейтинг компании ruA- «стабильный». Оферта put в феврале 2026 года.

Новотранс, 001Р-03 (RU000A101QL5) — доходность 24,6%

Частный оператор железнодорожного подвижного состава. Под управлением компании парк в 25 тыс. полувагонов, ряд стивидорных (погрузо-разгрузочных) активов в порту Усть-Луга и четыре вагоноремонтных завода. Обладает кредитным рейтингом ruАА- от Эксперт РА. Погашение в октябре 2027 года.

Т-Финанс, 001Р-01 (RU000A109KT4) — ключевая ставка + 2,75%

Микрофинансовая компания, крупнейший игрок на рынке POS-кредитов. Дочернее предприятие Т-Банка (ex TCS Group). Рейтинг А(RU) «стабильный» от АКРА. Погашение в сентябре 2026 года.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции